扣非归母净利润下跌逾40%，泰格医药(03347)何以在二级市场量价齐升？

近日， 泰格医药(03347)的股价出现了一波明显的止跌反弹的趋势。

智通财经APP观察到，自去年11月21日盘中触底36.08港元后，泰格医药股价持续回升，走出了一段近2个月的拉升行情，并在今年1月15日将股价拉升至最高54.85港元，区间最大涨幅达到52.02%。

但之后，泰格医药股价又迎来近半个月的技术性下跌，于1月28日跌破50港元。此时公司股价在技术面上已触及BOLL线中轨，并有继续下探至下轨位的趋势。不过这一趋势被其在1月29日和30日的两日大涨打断，还将公司股价走势硬生生“掰回”到企稳回升的形态中。而导致这一盘面变化的根本原因或在于泰格医药披露的2025年年报业绩预告。

“盈警”背后，以投养研策略获市场认可

1月29日盘后，泰格医药披露了其2025年年报业绩预告。

在这则“盈利预警”公告中，泰格医药表示，预期公司2025年实现营业收入66.6亿-76.8亿元，同比增长1%至16%;归属于上市公司股东的净利润为8.3亿-12.3亿元，同比增长105%至204%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润约3.3亿-4.9亿元，同比下降61%至43%。

在公告中，泰格医药表示，虽然在报告期内，公司归属于上市公司股东的净利润相比上年同期上升105%–204%，但这主要由于报告期内公司非经常性损益大幅增加所致：当期归属于上市公司股东的非经常性损益达到5亿元至7.4亿元，同比增加9.5亿元至11.9亿元。

也正是这笔超过5亿元的非经常性收益，让泰格医药最终在2025年报告期内实现了净利润翻倍。简言之，泰格医药当期的业绩增长，主要由金融资产的投资收益和公允价值变动贡献，而非公司的临床CRO核心业务驱动。

虽然净利润增长并非由主业驱动，但机构研报及二级市场表现却反映了投资者态度。

智通财经APP观察到，在泰格医药披露业绩预告后，机构方面，高盛发布研报称，将泰格医药(03347)2025至2027年盈利预测分别下调29%、上调2%及上调2%，将泰格医药H股目标价由63.4港元微升至66.4港元，泰格医药A股(300347.SZ) 目标价由78.7元人民币升至82.5元人民币，均予“买入”评级;而瑞银发布研报称，现予泰格医药(03347)目标价57.1港元及“买入”评级，并表示将关注泰格医药2026年新签订单的价格复苏讯号，以及管理层对2026年收入及利润的指引。

而在二级市场，泰格医药业绩预告发布次日，公司H股股价跳空高开，盘中突破今年1月前高来到56.25港元。并且当日是一个典型的“量价齐升”走势，泰格医药当日股票成交量达到704.77万股，展示出场外持币投资者较为强烈的买入意愿。后续公司股价在BOLL线中上轨间缩量震荡，则反映出场内短期内的持筹一致性意愿。

港股通偏好“右侧交易”

在近段时间内，港股通资金一直都是泰格医药场内的一股较为活跃的力量。

从经纪商交易数据来看，近5日，泰格医药卖方席位前五位分别为香港上海汇丰银行、招银国际、摩根士丹利、美林和荷银，分别卖出116.28万股、42.26万股、28.00万股、17.57万股及10.83万股。而买方来看，买方席位前五位分别为港股通(深)、港股通(沪)、花旗银行、海通国际和中国银行，分别买入102.93万股、58.83万股、53.38万股、10.18万股及10.10万股。

然而，将时间拉长至近20日，泰格医药的前2达净卖出方正是港股通两大渠道，其中港股通(深)净卖出331.84万股，港股通(沪)净卖出233.35万股。

从去年11月至今，港股通渠道在泰格医药上便更倾向于右侧交易，而近日港股通渠道交易策略转变的节点，正是公司业绩预告披露的次日。

实际上，港股通资金此轮买卖策略转换的背后逻辑是“行业趋势+公司业绩”的双确认。

国泰海通研报显示，2025年以来，国内医疗健康一级市场融资金额率先修复，2025Q1-Q3融资金额约795亿元，同比增长22%，资金由“投早投小”转向“投临床、投确定性”;与此同时，国内创新药BD出海规模再创历史新高，全年交易总金额约1357亿美元、首付款约70亿美元。

一方面，随着融资与BD回款回升，药企重新加大临床试验投入，对临床CRO、SMO及注册服务的外包需求同步恢复，为行业景气度回升提供直接资金来源与项目基础。而在另一方面，海内外整体监管思路正由被动审批转向更强调价值导向与速度导向，有利于缩短新药从临床到上市的整体周期，提升临床项目推进节奏。

数据显示，国内创新药 IND申报数量正持续回升，2025年CDE受理IND共1878个，同比增长 13.3%，且1类创新药占比提升至1517个品种，说明研发资源正由仿制与低价值项目向高临床价值创新项目集中;同时，审评效率与通过率也在同步改善，国内同期1类创新药IND批准率约96.5%、NDA批准率约 86.9%。

在项目数量与审批节奏同步改善的背景下，临床项目由“立项—启动—推进”的周期缩短，形成更稳定、可持续的CRO订单来源。而下游市场对CRO的要求，也随着临床试验向数据化与连续化演进从单纯执行延伸至数据采集、质控、统计分析与IT系统能力，在理论上更利好头部企业。

而这已初步反映在了泰格医药此次披露的业绩预告中。公司在公告中表示，其新签订单数量和金额均较上年同期实现较好增长。2025年，公司净新增订单(新签订单剔除取消订单后)区间为95亿元至105亿元，而上年同期净新增订单为84.20亿元，也从侧面反映出泰格医药“以投养研”策略的优势一面。

其实，“以投养研”并非泰格医药的“专利”。近年来随着CRO行业增速放缓、市场竞争加剧，越来越多的CRO企业都选择通过LP这一形式来拓展自己的势力版图。这种“以投养研”的模式为不少CRO企业带来了新的增长点。

不过，这种业务模式也具备较大的反身性：当行业景气度上升，LP投资带来的公允价值变动收益叠加公司主营CRO业务改善预期，通常有望提升公司净利润;反之，当行业景气度下行，公司主营CRO业务下滑，叠加LP投资出现的公允价值变动亏损，则会进一步影响公司例如，从而加大了股票的波动性。这种情况下，二级市场投资者根据公司业绩表现在右侧顺势而为的策略，将较“左侧埋伏”策略更佳。