江西
一、节前镍矿市场分析
1. 多重因素共振下镍矿价格“高歌猛进”
2026开年以来，镍矿价格在供应收紧预期推动下全面大幅上涨。核心驱动力是市场对印尼2026年镍矿RKAB配额可能大幅削减至2.5-2.6亿吨的强烈担忧，这直接推升了LME镍价及与之挂钩的印尼矿内贸基准价（HPM）。在预防性采购备货的推动下，印尼镍矿现货升水飙升至+28至+32美元/湿吨的高位。同时，作为重要补充来源的菲律宾矿价也因雨季供应减少而大幅跟涨，Ni1.4%品位矿FOB价格涨至50美元/湿吨以上。发往中国的CIF报价随之站上60美元高位，但由于价格严重侵蚀下游利润，市场实际成交清淡，陷入“有价无市”的僵局。
2. 结构性供应紧张成为价格强支撑
供应端的紧张是价格高企的根本原因。印尼方面，2026年新RKAB审批进度异常缓慢，据Mysteel了解，目前仅少量PT Vale Indonesia等少数几家企业获得了26年的新批量，其余大多数工厂仍在消耗即将于一季度末到期的24年旧配额，市场对二季度出现“供应断档”的担忧加剧。与此同时，贸易商和工厂基于看涨预期进行的囤货行为，进一步放大了短期需求，扭曲了现货市场。
菲律宾方面，苏里高地区正处于雨季高峰期，镍矿开采和发运量季节性锐减，使其失去了平抑全球波动的缓冲作用，全球镍矿供应弹性降至低点。
3. 下游需求分化逐渐呈现
与此同时，镍产业的下游需求逐步呈现分化。传统的不锈钢领域对镍铁保持刚性需求，但“矿涨铁滞”矛盾尖锐。以当前矿价测算的镍铁即期生产成本大幅上升，而镍铁市场价格涨幅有限，成本传导不畅成为镍矿-镍铁-不锈钢产业链的一大问题。
与此形成对比的是，从25年四季度起新能源电池链便需求旺盛。为应对二季度即将到来的出口政策变化，国内三元前驱体企业节前“抢出口”，带动产量激增，进而强力拉动了对硫酸镍原料MHP的需求。印尼新建湿法项目的投产备料也增加了原生矿消耗，构成了对高价矿的结构性支撑。
二、节后镍矿市场展望
1. 印尼政策导向是决定性的关键变量
节后市场的核心焦点毫无悬念地将集中在印尼政府的政策动向上。首先，RKAB审批的实际进度将成为价格方向的“开关”。考虑到今年的斋月将从2月19日持续到3月20日，行政效率可能降低，因此2月下旬至3月初的审批节奏尤为关键。若审批持续滞后，供应阶段性短缺将支撑矿价；若批量获批，则看涨预期可能瓦解。
其次，市场密切关注关于镍矿中钴金属的计价方式及资源税率调整的进度，其政策发布的时间也是市场关注的重点（是否会在斋月前发布）。任何旨在提升资源价值的政策变动，都将从成本端重塑镍矿的定价体系，可能引发新一轮的成本驱动型上涨。
2. 菲律宾雨季结束将增加供应弹性
从4月份开始，随着菲律宾雨季结束，苏里高等主要镍矿产区的出货量将迎来季节性大幅回升。届时，增加的菲律宾矿供应将成为测试全球市场需求真实强度的“试金石”。若届时来自印尼和中国的实际需求无法有效消化增量供应，当前异常高企的菲律宾矿价将面临显著的回落压力。
3. 节后下游需求复苏面临考验
节后需求复苏的力度，特别是利润的修复情况，将决定高价矿的可持续性。对于镍铁-不锈钢产业链，关键在于不锈钢终端消费能否顺利复苏，以实现成本的有效传导。据Mysteel调研，2月钢厂300系粗钢排产仅能维持在133.99万吨，月环比减少52万吨，环比降幅27.98%，同比降幅15.63%。主要原因是迫近春节假期，工人的用人成本大大增加，加上设备需要检修，部分钢厂进行年度检修。
对于新能源链，则需观察前驱体“抢出口”效应退潮后的排产持续性，以及印尼新建MHP项目的实际达产进度。
4. 总结
综上所述，春节后镍矿市场将处于高位震荡状态，但风险正在积聚。至少在一季度内，印尼政策的不确定性将继续为矿价提供支撑。然而进入二季度，随着菲律宾供应恢复，和市场焦点从“预期”转向“现实”，若下游需求尤其是不锈钢领域无法承接高成本，产业链将通过减产进行自我调整，矿价面临较大的回调风险。印尼的长期政策旨在抬高资源价值，这决定了本轮周期的价格底部将高于以往，但短期交易需警惕预期落空带来的剧烈波动。
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