环球富盛：给予中国宏桥(01378)“买入”评级 企业利润扩大明显 目标价45.58港元

智通财经APP获悉，环球富盛发布研报称，预测中国宏桥(01378)2025-2027年归母净利润分别为186.75、252.99、271.76亿元。结合可比公司估值考虑到公司为电解铝行业龙头给予一定估值溢价，给予公司2026年16倍PE，按照港元兑人民币0.89汇率计算，对应目标价为45.58港币，给予“买入”评级。

环球富盛主要观点如下：

2025年归母净利润预计为170.0-200.0亿元

公司预计2025年归母净利润为170.0-200.0亿元(2024年调整后归母净利润为172.28亿元)，宏桥控股实施重大资产重组，通过发行股份的方式购买山东宏拓实业有限公司100%股权，于2025年12月31日完成资产交割及股权工商变更等相关工作，宏拓实业纳入宏桥控股合并报表范围。由于宏桥控股与宏拓实业属于同一最终控制方，该交易构成同一控制下的企业合并，根据相关企业会计准则的规定，宏桥控股已对2024年财务数据进行了追溯调整。

电解铝生产成本下降，企业利润扩大明显

2026年1月电解铝市价超预期上涨，触及历史新高，而氧化铝现货价格小幅下跌，处于偏低位水平，电解铝厂生产成本较上月下降，而铝厂盈利空间扩大明显。

截至1月30日，我国电解铝企业算数平均生产成本15747.31元/吨附近，较上月降149.18元/吨，环比降幅0.94%，同比降幅19.26%；行业平均盈利8295.19元/吨，较上月增加2266.98元/吨，环比增幅37.61%，同比增幅1354.91%。加权平均生产成本14804.09元/吨，较上月减少177.55元/吨，降幅1.19%。本期电解铝产能成本在16000元/吨以下的产能规模为3572.2万吨，占比81.21%；16000-17000元/吨产能规模为815.5万吨，占比18.54%；17000-18000元/吨产能规模为11.2万吨，占比0.25%；暂无18000-19000元/吨产能规模、产能成本大于19000元/吨产能规模。

美元体系变局下，电解铝站上新周期起

2026年开年电解铝市场迎来历史性行情，1月上旬创下历史新高后，下旬在美元、贵金属、地缘等扰动下再度冲高后深度回撤。回顾本轮行情，美元重挫是核心驱动，特朗普第二任期后的关税博弈、对美联储施压、地缘上的破坏规则等，加速了世界范围内去美元化进程，贵金属站在前沿，主导了基本金属的波动。回顾2025年的美元与铝价，可以发现自特朗普上台后，便是本轮美元走弱的开始，去美元化与多元化的进程正在加速。

在去美元体系与新货币体系的进程之中，无论是地缘、能源、化工、矿产金属、农产品等的博弈，都是围绕着这个进程进行，在这样的进程下以贵金属及铜铝为代表的具有良好基本面结构与价值承载体的商品易涨难跌。后市来看，铝价再次突破新高回撤后，短期或延续宽幅震荡局面。近期的情绪集中释放后，春节前后一周的情绪端或相对为温和，弱基本面的压力施压，铝价或承压震荡，综合来看预计2月运行区间或放大至23000-24500元/吨。

受4500万吨产能“天花板”及“双碳”目标约束，新增产能管控收紧

2021-2025年中国电解铝产能整体延续增长，从4376.9万吨增至4515.8万吨，五年平均增长率1.01%。受4500万吨产能“天花板”及“双碳”目标约束，新增产能管控收紧，行业以产能置换、区域转移为主，产能从东中部向西北、西南转移，2025年建成产能增幅仅0.44%，运行产能稳步提升。当前电解铝建成产能已达4500万吨“天花板”限制，未来新增产能较少。在产能刚性约束和“双碳”目标指引下，未来电解铝行业产能变化或仍以产能置换和产能转移为主。