中信证券：白酒终端补库意愿强烈，居民消费韧性超预期

文｜姜娅 蒋祎 江旭东 张晟

临近春节白酒动销逐步升温，考虑到2026年春节假期同比2025年多一天，且春节等重要节假日居民消费存在韧性，春节白酒消费以居民返乡聚饮为主，长假多一天有利于白酒消费场景的增加，我们综合判断2026年春节旺季白酒动销表现有望平稳好于市场预期。白酒行业已连续调整多年，当前白酒行业处于长周期的基本面底部，虽然现在还难言明确的向上拐点，但在行业基本面底部、低市场预期和低持仓背景下，任何边际向好的改善预计都有望大幅提振板块的投资情绪，我们看好白酒板块修复行情。建议逢低增配白酒行业。此外，当前离春节元宵节更近背景下，部分名优酒企产品或产生短期旺盛终端补库需求。

▍临近春节白酒动销逐步升温，我们预计春节动销表现有望好于市场预期。

春节假期是白酒传统消费旺季，今年春节前第3~4周白酒实际动销流速已经开始加快，比往年提前1~2周，主要受益于礼赠市场需求表现好于市场预期。节前1-2周以及春节假期期间，大众聚饮等需求有望逐步释放，再考虑到2026年春节假期同比2025年多一天，且春节等重要节假日消费存在一定韧性，春节白酒消费以居民返乡聚饮为主，长假多一天有利于白酒消费场景的增加，我们综合判断2026年春节旺季白酒动销表现有望平稳好于市场预期。截至2026年2月6日，白酒板块市盈率（TTM）约为19.5x，处于中长期的历史底部区间，在3年/5年/10年/上市以来的30%/18%/10%/16%分位，已反应较多中长期的悲观预期。此外，2024年以来白酒头部企业股东回报稳步提升，龙头公司分红率普遍在65%以上，不断增厚投资安全边际。

▍分化仍是主基调。

高端酒方面，茅台春节动销超预期。根据《今日酒价》微信公众号，截至今年2月8日，53度500ml飞天茅台批价已回升至约1660元，较2025年12月提高约100~150元/瓶，我们预计普飞春节期间的投放量同比略增（1&2月投放量双位数增长）。

次高端价格带白酒表现持续分化。虽然商务宴请等需求目前仍继续承压，但受益礼赠需求环比改善以及大众聚饮等需求逐步升温，我们预计次高端价格带整体需求同比下滑幅度有望收窄，各品牌表现持续分化。

区域酒面临去年高基数压力，今年春节和一季度预计有所承压。2025年上半年整体受政策影响较小，龙头区域酒企开门红完成度较好，但考虑到库存压力、礼赠商务宴请等需求未完全恢复的因素，头部区域酒企普遍降低2026年开门红目标，预计今年一季度报表侧将有所承压。

▍风险因素：

宏观消费需求不及预期；白酒和啤酒行业竞争加剧；白酒行业核心产品价格市场表现不及预期；白酒行业渠道库存风险；餐饮消费复苏不及预期；食品安全问题。

▍投资策略。

临近春节白酒动销逐步升温，考虑到2026年春节假期同比2025年多一天，且春节等重要节假日消费存在一定韧性，春节白酒消费以居民返乡聚饮为主，长假多一天有利于白酒消费场景的增加，我们综合判断2026年春节旺季白酒动销表现有望平稳好于市场预期。白酒行业已连续调整多年，当前白酒行业处于长周期的基本面底部，虽然现在还难言明确的向上拐点，但在行业基本面底部、低市场预期和低持仓背景下，任何边际向好的改善预计都有望大幅提振板块的投资情绪，我们看好白酒板块修复行情。建议逢低增配白酒行业。此外，当前离春节元宵更近背景下，部分名优酒企产品或产生短期旺盛终端补库需求。

本文节选自中信证券研究部已于2026年2月9日发布的《酒类行业景气度盘点专题—白酒终端补库意愿强烈，居民消费韧性超预期》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

本文源自：券商研报精选