从北交所到港交所，未盈利药企普祺医药寻路资本市场

来源：滚动播报

（来源：北京商报）

在全国中小企业股份转让系统摘牌仅一个月后，北京普祺医药科技股份有限公司（以下简称“普祺医药”）正式向港交所递交上市申请，计划根据主板上市规则第18A章挂牌。而就在2025年，普祺医药还在为北交所的上市全力以赴。

从北交所转向港交所，普祺医药的资本路径调整反映了未盈利生物科技公司在当前市场环境中的选择。在业内人士看来，北交所对零收入、持续亏损的企业审核更为审慎，而港股18A章专为未盈利生物科技公司设计，上市门槛更低。作为一家生物科技公司，普祺医药尚未有产品上市，其核心产品PG-011（普美昔替尼）的两种剂型分别处于III期临床试验完成和进行阶段。在持续的高研发投入下，公司2024年及2025年前三季度合计亏损已超过3亿元。面对这一财务现状，普祺医药“更换赛道”被视为一种务实的战略调整。

北交所IPO未果转战港股

港交所官网显示，普祺医药近日正式递交上市申请，拟根据香港上市规则第18A章在主板挂牌上市。

资料显示，普祺医药是一家专注于免疫炎症领域的生物科技公司，公司核心产品为普美昔替尼，此外，公司候选产品组合还包括针对瘙痒症的PG-033片剂、针对自身免疫性肾病的PG-018片剂和针对青光眼的PG-040滴眼液。

普祺医药成立于2016年，并于2022年12月挂牌新三板。2024年，普祺医药启动北交所上市辅导。不过，筹划逾一年半，普祺医药北交所IPO之路未能走通。

2025年11月，普祺医药宣布主动撤回北交所上市申请。普祺医药彼时表示，基于对未来战略发展考虑及资本市场外部环境等因素，经认真研究和审慎论证且与保荐机构深入沟通后，决定调整资本市场战略规划。

随后，普祺医药决定申请公司股票在全国中小企业股份转让系统终止挂牌，并于2025年12月22日起终止挂牌。

2025年，港股IPO行情火热，许多生物医药企业赴港上市，普祺医药也将目光转向了港股市场。步入2026年，普祺医药正式向港交所发起冲击。

在港交所IPO申请材料中，普祺医药透露，2024年以及2025年前三季度，普祺医药专业服务费分别为529万元、308万元，主要指支付公司拟于北交所上市有关的专业服务费用。

针对公司相关问题，北京商报记者向普祺医药方面发去采访函，不过截至记者发稿，未收到公司回复。

核心产品尚未上市

值得一提的是，在筹备北交所IPO期间，普祺医药因财务情况吸引了许多投资者关注。据悉，普祺医药因2022—2023年营收为0，而一度被市场贴上“零营收”的标签。

财务数据显示，2022—2023年，普祺医药营业收入均为0，2024年，普祺医药营业收入仅为4.72万元，为其他业务收入，主要为受托研发所取得的收入。随后2025年上半年，普祺医药营业收入再度归零。

由于尚未形成稳定的营业收入，普祺医药报告期内净利均为亏损，2024年以及2025年前三季度，普祺医药年/期内亏损分别为1.78亿元、1.25亿元。

在北京中医药大学卫生健康法治研究与创新转化中心主任邓勇看来，普祺医药转战港交所，这是未盈利Biotech结合自身现状的务实战略转向，核心因北交所与港股制度适配性差异，叠加企业自身资金与发展需求。

邓勇进一步表示，北交所对零收入、持续亏损的临床阶段药企审核更审慎、受理周期长，而港股18A专为未盈利生物科技公司设计，上市门槛更低，且更看重管线价值；同时药企研发烧钱、现金流承压，港股能快速实现融资，其国际化投资者结构也更适配Biotech估值与早期资本退出，还能为企业国际化布局搭建跳板。

截至目前，普祺医药距离商业化最近的在研药物为公司核心产品普美昔替尼。据了解，普美昔替尼主要有两种剂型，包括针对特应性皮炎的普美昔替尼凝胶与针对过敏性鼻炎的普美昔替尼鼻喷雾剂。

其中，普美昔替尼凝胶为全球首款用于治疗特应性皮炎的JAK抑制剂凝胶，目前已完成其成人及12至17岁青少年特应性皮炎适应症的III期临床试验，有待提交新药上市申请。普祺医药现正将普美昔替尼凝胶的适应症拓展至治疗2至11岁儿童的特应性皮炎。

普美昔替尼鼻喷雾剂则是全球首款用于治疗季节性过敏性鼻炎的临床阶段JAK抑制剂鼻喷雾剂，目前正处于针对成年人SAR适应症的III期临床试验阶段。公司也正在将普美昔替尼鼻喷雾剂的适应症拓展至治疗12至17岁青少年的SAR以及治疗成年人的常年性过敏性鼻炎。

从JAK抑制剂的市场竞争格局来看，截至最后可行日期，有3款口服JAK1抑制剂获NMPA批准用于治疗中重度特应性皮炎。在中国有19款用于治疗特应性皮炎的JAK抑制剂候选药物处于临床阶段，其中有2款药物处于NDA阶段，7款药物处于临床III期阶段。此外，截至最后可行日期，在中国用于治疗过敏性鼻炎的候选药物共有23款，其中JAK抑制剂仅有普美昔替尼。

与济川药业达成商业合作

与大多数创新药企相同，核心产品尚未上市的普祺医药，如何获得稳定的现金流来支撑公司研发及运营尤为关键。此外，如产品顺利上市，如何快速打开市场也十分重要。

普祺医药在申报材料中表示，公司计划首先与有药物销售经验的行业认可合同销售组织合作，利用其广泛的销售网络及分销渠道，以促进公司核心产品快速进入市场及扩大市场覆盖率。

近期，济川药业的一则公告中，也出现了普祺医药的身影。济川药业公告显示，公司全资子公司济川药业集团有限公司（以下简称“济川有限”）与普祺医药签署独家商业化合作协议，约定授权济川有限在合作期限内独家负责普祺医药拥有的普美昔替尼鼻喷雾剂在中国（包括大陆、香港、澳门和台湾地区）的商业化。济川有限向普祺医药支付最高不超过1亿元（含税）的独家商业化权益的对价。

普祺医药也在申请材料中披露了这一事项。普祺医药披露称，根据该协议，济川药业将拥有在普美昔替尼鼻喷雾剂获得监管批准上市销售后的10年内，在中国商业化普美昔替尼鼻喷雾剂的独家权利。作为回报，普祺医药将在普美昔替尼鼻喷雾剂获得监管批准前的约定里程碑节点，收取来自济川药业的固定付款。

经济学家、新金融专家余丰慧向北京商报记者表示，济川药业与普祺医药的合作将给普祺医药带来显著的影响。一方面，合作带来的商业化权益对价最高不超过1亿元，这无疑为普祺医药提供了急需的资金注入，帮助缓解其财务压力并支持其进一步的研发。另一方面，借助济川药业在药品商业化方面的经验和资源，普祺医药的产品有望更快地进入市场。

苏商银行特约研究员张思远在接受北京商报记者采访时也提到，济川药业与普祺医药的合作，本质是研发型Biotech与商业化平台型药企的优势互补。短期补充现金流，缓解资金压力，为港股上市前的“资金缺口”提供缓冲；中期加速商业化落地，借助济川药业的商业化能力，普祺医药可缩短产品上市后的市场导入周期，提升投资者对其未来营收的信心；长期优化估值逻辑，普美昔替尼获得济川药业亿元级授权，实质是专业机构对其临床价值的背书，有助于港股IPO时获得更高估值溢价。

北京商报记者 丁宁