监管收紧，乐信的高利率贷款做不了了

迫于监管要求，乐信从去年开始就已经全面停发年化综合成本超24%的贷款产品，彻底告别“高利率助贷”模式。

在这之前，在2025年Q3的财报中，乐信的营收结构还是以助贷收入为主，担保及助贷撮合收入占比达76.5%，仅有13.3%的营收为技术服务收入。除这两个部分之外，剩余的10%收入来自“分期付款电子商务平台服务”收入。

由此可见，尽管公司在监管要求停发年化综合成本超24%的贷款产品之前，其营收主要靠的还是助贷业务，但是乐信还是以“壮士断腕”般的姿态响应监管部门的合规要求。从去年10月1日开始，公司所有新发贷款的年化综合成本均在24%以下。

这就催生了一个问题，当乐信“积极地”响应监管“合规转身”，告别“高利率助贷”模式的时代，它是否已经找到足以支撑未来的新引擎了呢？

PART 01

主动转身，乐信在监管下极为清醒

说起来，乐信这次“合规转身”，深层次原因不仅是迫于监管强制要求而为之，同时也是一次主动的客群上移战略。

早在2024年，乐信就已经逐渐减少对高风险客群的服务，这一动作虽导致了其2025前三季度促成借款额同比下滑2.9%，但在资产质量方面是得到实际改善的。如90天以上的逾期率，已经从2024年的3.7%显著下降到2025年中期的3.1%。

这就意味着，乐信正在有效控制坏账风险，同时也证明了它的风控模型在更优质的客群中，其适配性和精准度也都得到不小提升。同时，公司的获客成本也下降超10%，这一数据或许意味着公司正在减少对高流失、低留存获客渠道的依赖，转向通过品牌信任和用户口碑实现更加高效的获客。

最为关键的，是乐信借此成为了首家对外承诺“所有产品年化利率不超过24%”的美股上市助贷平台。这一举措，表面上看是牺牲了公司高收益资产带来的规模增长，但实际上在监管日趋严格的背景下，乐信用这一步向外界表明了“主动拥抱合规”的态度。这种明智之举，在监管部门不断强调“利率透明、金融为民、防止过度借贷”的层面下，乐信不仅是实实在在规避了政策风险，还赢得监管部门对其的认可，

可以说，这是乐信的一场极为清醒的“断舍离”。

PART 02

告别“高利率助贷”模式，乐信的挑战在哪？

实际上，乐信告别“高利率助贷”的模式，可能会因商业重构而面临一场深刻的危机。

之前，乐信靠的是“低名义利率+高服务费/担保费”这样的组合，实现超30%的实际年化收益。但是，去年10月开始实施的助贷新规中，要求“所有产品年化利率不超过24%”这条红线，直接压缩了乐信单笔贷款利润空间达30%~50%。

这种巨大的转变，对于信贷服务收入占75%以上的乐信来说，无疑是被“釜底抽薪”了。

更重要的是，乐信的主力客群集中在二三线城市的年轻人，业内并不认为这类人群是优质借款人，风险本身就比较高，90天以上的逾期率长期在3%上下。如今，因为需要合规，导致其无法再继续用高收益覆盖高风险，如果继续放贷，便存在较大的坏账反弹几率，可要是收紧授信则有可能导致用户大量流失，公司现在是左右为难。

尽管公司这边大理宣传AI风控升级，以及海外扩张和轻资本转型。但是，这其中的AI技术尚未有效改善用户体验和投诉高发的问题，而海外市场营收占比也不足5%，更是处于烧钱阶段。分期电商方面，目前看来也没有形成独立的盈利闭环。

就目前而言，资本市场对乐信的信心比较脆弱，比如估值低迷叠加此前校园贷违规、催收外包失控等等历史遗留问题，一旦监管继续收紧，那么可能直接触发新的罚款，甚至导致业务暂停的风险。

PART 03

核心业务“分期电商”为何不能引领公司增长

乐信的独特优势就是“分期乐商城”，这也是它赖以起家的业务。

分期乐的交易额一直呈高增长，如2025年第二季度6.18大促期间的GMV，同比增长高达139%。它的展业模式是这样的，用户在购买手机、数码、美妆等产品是，可以直接选择分期乐的“3/6/12期免息”，然后乐信先向商家垫资，再分期向用户收款。

这种模式的价值在于，贷出资金用途极为明确，符合监管强制要求。而这笔资金涉及到的利息是由商户承担的，用户这边是享受免息，因此体验感更佳。再有就是消费行为和还款数据形成了闭环，有利于风控模型构建“消费-信用”的用户画像，这是那些纯现金贷平台没有的优势。

然而，乐信的“分期乐”实际上也面临着显著的挑战。

比如，3C品类的交易占比超六成，极为依赖手机等设备的换机周期，一旦行业有波动，便会受到极大影响。再相比于3C品类中京东、天猫等巨头，分期乐在供应链方面的议价能力显然比较弱。一旦身处消费疲软或者品牌收缩线上推广时，那么分期乐就只能被迫减少补贴，但这样又会削弱用户体验，导致用户投向京东或天猫等平台。

现在只能说，分期乐虽然是乐信的护城河，但也是天花板了，它受到的增长限制非常非常多，这一旧有模式根本无法引领整个公司的高增长。

PART 04

未来新方向在哪？

接下来，乐信的机会可能不是继续追求规模扩张，而是可以尝试成为消费金融的底层服务商。

在如今监管日趋严格，而且信贷利率红线固化、担保模式退潮的大环境下，之前那套高杠杆、高收益的模式，现在已然行不通。与其继续在这一泥潭中挣扎，倒不如凭借着自身在行业内摸爬滚打多年的经验和技术，转向产业链上游输出能力。

比如可以开放风控能力，乐信自研的智能风控系统集群，历经数以亿计的交易验证，无论在反欺诈、行为评分还是动态授信方面，都具有一定的实战优势。如果能将这些风控模型产品化，并向银行信用卡中心或者消金公司，甚至是地方小贷机构输出这类技术，不仅能开辟新的收入来源，还能避免资本消耗和信用风险。

当然，在信贷业务方面，乐信也可以将分期乐的模式，复制到如教育、医美、新能源车、家居装修等等领域，深耕高客单价的场景。

再有，也可以探索品牌联名的轻资本合作，如与小米、蔚来、大疆等品牌共建“联名信用支付”产品，乐信提供技术、风控和运营支持，品牌方则负责获客和补贴，最后双方按交易或利息分润。

不管怎么说，这些转向都意味着乐信需要放弃高毛利的信贷担保业务，去接受SaaS或技术服务较低的利润率。因此，乐信眼下最需要向市场回答的是，它到底具不具备这种转型的战略魄力？

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