两分钟，让交易员对天然气市场失去信心

来源：环球市场播报

　　美国天然气市场遭遇极端波动已逾一周，交易员们仍对一场技术故障怒火中烧，称其在这一核心大宗商品市场引发了全面混乱。

　　1 月 27 日，天然气期货价格创纪录飙升，纽约商品交易所却在收盘阶段罕见触发了两分钟的交易停盘。这一操作扭曲了结算价格，也让本就因寒潮颠覆需求前景而倍感焦虑的交易员们陷入困惑。此次市场停盘本应仅持续 5 秒，却是该交易所单日触发的第 9 次熔断。

　　美国银行全球大宗商品交易主管乔治・库特拉罗在接受采访时表示：“那天显然有环节出现了严重的操作故障，这一问题极有可能影响了当日的市场交易结果。”

　　本报采访了 10 位交易员，据他们透露，这一事件让部分投资者蒙受了损失，也让另一些人对市场的公正性产生了质疑。

　　纽约商品交易所的运营方芝商所集团已告知交易员，此次熔断超时是由 “技术错误” 导致的，但对于故障具体原因及其对投资者造成的影响，芝商所集团拒绝置评。美国商品期货交易委员会则表示，此次市场波动及相应的熔断触发，均与近期的供需变化基本相符，并补充称正持续评估相关交易活动。

　　成空的 “彩票式” 押注

　　这场故障引发的混乱，不仅波及天然气期货市场，还蔓延至期权市场。在 1 月 27 日之前，大量交易员在期权市场下了数万笔 “彩票式” 押注，赌当日天然气期货结算价突破每百万英热单位 7 美元。若这些头寸保持未平仓状态，且按停盘期间的买卖报价以 7.20 美元完成结算，这笔在 1 月中旬几乎毫无价值的押注，本可为持有者带来 4000 万美元的巨额收益。

　　这场押注的盈利窗口期本就极窄，但截至收盘前，盈利的可能性本已颇高。天然气期货价格一度跌破 7 美元，随后又大幅反弹，在结算期结束前 68 秒触及 7.31 美元，紧接着熔断机制被触发。交易员称，熔断期间投资者无法获取市场实时数据，却仍有大量买卖委托持续涌入，若这些委托成交，价格本会进一步攀升至 7.40 美元。但由于交易停盘持续时间过长，且直至收盘后才恢复交易，这些委托最终未能成交，当日天然气期货结算价报 6.95 美元，让所有这类期权押注悉数作废。

　　芝商所集团拒绝公布收盘时仍未平仓的头寸数量。

　　斯凯拉资本创始人比尔・珀金斯表示：“在期权到期日，交易所居然触发交易停盘，这一操作极其荒谬，给市场参与者带来了诸多问题，目前这些问题仍在处理中。”

　　至少有一位受该事件波及的投资者（因涉及私人事务要求匿名）向芝商所提出了投诉，该投资者称，芝商所建议其通过正式投诉渠道寻求损失赔偿。但该投资者表示，由于无法证明若未发生交易冻结，那两分钟内的市场走势会如何，想要追回任何损失几乎是不可能的。

　　尾盘操纵隐患

　　尽管 1 月 27 日的熔断故障是市场混乱的直接诱因，但熔断的高频率触发，也暴露了天然气市场的另一大症结：期货合约临近到期时，市场流动性持续处于极低水平。

　　在流动性枯竭的市场中，几乎任何交易行为都可能引发价格的大幅异动，而若这类波动集中在结算窗口期，还会以不可预测的方式波及其他相关市场。

　　对冲基金 Aspire Commodities 首席执行官亚当・辛恩表示：“天然气期货绝非单纯的金融工具，它还是一种实体商品，其价格不仅是天然气消费端的基准定价依据，还决定着月度电力合约价格，进而影响每个美国民众的能源账单。结算流程的合法性与公正性，其重要性再怎么强调都不为过。”

　　在所有能源市场中，随着交易员将头寸从即将到期的合约移仓至新合约，到期前的市场流动性本就会自然下降。但交易员称，天然气市场的问题尤为突出：交易所对交易员的持仓限额作出了严格的监管规定，这一限制对市场流动性形成了严重制约。尽管天然气市场规模大幅扩张，但所谓的持仓限额却限制了市场参与度 —— 小型交易员往往无法满足持仓要求，导致市场流动性枯竭时，对冲基金等资金实力雄厚的大型投机者，能对市场走势产生过大的影响。

　　颇具讽刺意味的是，芝商所设置持仓限额的初衷，是防范市场操纵行为，但流动性枯竭反而催生了一种名为 “尾盘操纵” 的违规操作：交易方在结算窗口期集中进行大量交易，刻意推动收盘价向特定方向波动。亚当・辛恩表示，这一行为或能解释 1 月 27 日天然气期货的异常走势。

　　珀金斯称：“美国商品期货交易委员会设定的持仓限额，毫无合理依据地降低了市场流动性，进而加剧了价格波动。要解决流动性问题，我们要么彻底取消持仓限额，要么至少对其进行大幅修订。”

　　与此同时，洲际交易所已成为美国天然气实货交易商的首选平台。交易员透露，洲际交易所与芝商所的天然气价格价差持续扩大，上周更是创下历史最大差值。四位交易员表示，这一价差扩大，会对依靠纽约商品交易所期货对冲价格波动的基金经理和天然气生产商造成影响，或使其蒙受损失。

　　并非偶然事件

　　事实上，在 1 月 27 日之前，市场本就已酝酿着混乱：气象预报突然从 “偏暖” 修正为 “全美大部遭遇强寒潮”，直接推动天然气期货价格飙升；寒潮导致天然气产量下滑，进一步推高了价格。而这一切都发生在交易员将 2 月合约移仓至 3 月合约的节点，多重因素叠加，大幅加剧了价格波动。

　　珀金斯警告称，此类事件或再度上演。若天然气市场的交易规则与运作模式不作任何调整，新一轮寒潮来袭时，结算阶段仍可能引发类似的价格剧烈异动。

　　经纪公司 BGC 集团高级副总裁坎贝尔・福克纳表示：“自 2014 年冬季那场极端价格波动后，许多市场参与者从未见过如此剧烈的行情。多重因素交织，造就了当前的市场环境，也让人们再次意识到，天然气交易暗藏着巨大的风险与挑战。”