【行业观察】竞争升级下2026年汽车制造行业发展怎么看？

来源：远东资信

摘要

2025年汽车制造行业运行情况：

政策环境：扶持与规范并行，引导行业高质量转型。一方面通过以旧换新、购置税优惠激活消费，另一方面密集新规划定合规边界，推动行业“反内卷”进入新阶段。

行业供需方面：汽车产销再创历史新高，新能源汽车和出口是供需增长核心引擎。

行业特点：（1）市场竞争升级：市场集中度提高，价格竞争加剧，行业整合出清加速。（2）车企出海加速：从产品输出到生态扎根，部分车企进入“在地化”生产阶段；（3）智能化升级：进入全民智驾元年，技术加速落地和普及。

2025年车企债券融资与财务表现：

债券发行与存续情况：科创债发行占比超七成，存续债到期集中于三年期以内。2025年汽车制造行业共5家主体发行610.2亿债券，科创债发行占比超七成。截至2026年1月末，11家主体有存续债券余额，规模合计920.12亿元，集中于三年内到期，2026年以内到期规模占比超三成。2025年以来，汽车行业存续债主体均无信用级别或展望发生调整的情况，行业整体信用水平稳定。

财务指标分析：（1）业务与盈利能力：“价格战”之下样本企业净利润普遍承压，2025年前三季度净利润合计同比下降30.47%，上市车企2025年多呈现亏损状态。样本企业毛利率维持在12%左右，比较平稳；2025年前三季度，样本企业的净利率均值下降到-3.5%。（2）财务杠杆和资产结构：样本企业资产结构变化主要体现在固定资产和在建工程的增长上，与企业产线升级、改建有关。样本企业资产负债率维持在66%左右的较高水平。样本企业短期债务占全部债务比重呈上升趋势，2025年9月末为66%，全部债务资本化比例维持在42%-43%水平。（3）流动性与偿债能力：经营活动现金流2025年前三季度同比下降1%，广汽、东风汽车等经营性现金流呈现净流出状态；投资现金流流出明显增加；筹资活动现金流有小幅净流入。车企普遍利息负担不大，整体看EBITDA可对利息费用形成较好覆盖，流动比率和现金比率略有下行但仍处于较好水平，内部仍有分化，众泰等企业偿债指标较弱。

2026年汽车制造行业发展与信用展望：

2026年汽车行业展望四个关键词：产销稳增、智能化加速、生态出海、竞争加剧。产销总量高位稳增，新能源仍是行业增长的核心驱动力，但新能源渗透率的增长斜率可能放缓。车企出海机遇与挑战并存，全球化布局持续深化。汽车智能化节奏将加速，智能化和AI能力将成核心竞争力。市场竞争价值战深化，行业整合加速。

2026年汽车行业信用展望：信用分化进一步加剧。预计2026年市场竞争仍将持续激烈，车企整体的财务风险或进一步上升，但“强者恒强、弱者淘汰”的信用格局将持续巩固：头部企业将凭借规模效应、技术优势、畅通的融资渠道，持续优化资本结构和财务状况，信用优势进一步巩固；依赖合资、转型滞后的传统车企仍面临转型挑战，如果高端化突破艰难，转型成效不及预期，可能影响盈利能力和现金流，从而影响信用水平；尾部企业则可能受盈利下滑、现金流紧张、债务负担沉重、融资渠道狭窄等因素影响，信用风险将持续暴露，部分企业将面临淘汰、并购重组或债务违约的局面，逐步退出行业。

正文

一、2025年汽车制造行业运行情况

（一）政策环境：扶持与规范并行，引导行业高质量转型

2025年，我国整车制造行业政策呈现“消费激活、规范市场竞争”的双导向，政策红利与监管约束协同发力，为行业转型划定清晰路径。

一是政策端通过以旧换新、购置税优惠激活消费。2025年初，国家发展改革委等多部门接连发文推进汽车以旧换新，将“国四”排放标准燃油乘用车、“国四”及以下营运货车纳入报废更新补贴范围。这一政策有助于刺激换购需求，2025年前11个月，汽车以旧换新超1120万辆，其中新能源汽车占比约60％。中国汽车流通协会乘联分会表示，2025年全年汽车以旧换新规模预计1800亿元。同时，2025年新能源车10%的车购税优惠仍在延续，超2万亿销售额对应2000亿以上的车购税减免。在近4000亿的免税和补贴政策支持下，2025年车市超预期增长。

二是密集新规划定合规边界，行业“反内卷”进入新阶段。一方面，动力电池“零容忍”国标、自动驾驶数据监管等政策等一系列新规密集出台，相关部门的监管范围持续拓宽、监管力度不断加大。另一方面，针对行业价格内卷现象，2025年5月，中国汽车工业协会发布《关于维护公平竞争秩序，促进行业健康发展的倡议》，明确将无序价格战视为行业效益下滑的重要原因，要求企业不以低于成本价格倾销、不虚假宣传、优势企业不滥用市场地位。2025年12月，国家市场监督管理总局公布《汽车行业价格行为合规指南》征求意见稿，规范汽车生产企业价格行为和汽车销售企业价格行为，遏制低价内卷、无序竞争，同时严管价格不透明乱象，维护消费者权益。

（二）行业运行表现：总量创新高，国内竞争加剧，海外布局加速

1.行业供需：产销双增再创新高，新能源和出口主导增长

2025年，我国整车制造行业顶住贸易保护和全球产业链重构等外部压力，克服技术攻关、行业内卷等多重挑战，实现产业规模与发展质量双提升，产销累计完成3453.1万辆和3440万辆，同比分别增长10.4%和9.4%，连续17年稳居全球第一，再创历史新高，行业整体供需呈现“总量增长、基本平衡”的态势。

从车型结构来看，供需分化显著，新能源汽车成为供需增长核心引擎，燃油车供需持续收缩。2025年，新能源汽车产销分别完成1662.6万辆和1649万辆，同比分别增长29%和28.2%，增速远超行业整体。汽车出口方面，2025年，企业愈加重视海外市场开拓，中国品牌国际竞争力持续提升，新能源汽车出口快速增长，带动我国汽车出口再上新台阶。2025年全年汽车出口达到832.24万辆，同比增长30.1%。

2.行业特点：竞争、出海、智能化为核心关键词，行业格局加速重构

（1）市场竞争升级：市场集中度提高，价格竞争加剧，行业整合出清加速

2025年，我国整车制造行业正式进入存量博弈与结构出清期，国内市场竞争愈发激烈。其中，头部车企份额稳固，比亚迪、上汽、吉利等头部自主车企凭借产业链价格优势、海外市场布局及技术优势领跑市场，为 2025年新车销量前三，三家市场份额达到36.6%。销量前15名的汽车公司或集团销量合计为3174.1万辆，同比增长9.1%，占据中国车市销量的92.3%。新势力车企中，零跑与小鹏，分别为59.7万辆和42.9万辆的年销量跻身销量前50。而多数合资燃油车企和边缘新势力则陷入销量未达标的困境，市场份额持续萎缩。

为争夺市场份额，众多车企（尤其是新能源汽车品牌）采取激进的定价策略，行业整体盈利空间承压。今年前三季度，我国有260款车型官方宣布降价，平均降幅达11.2％，创历史新高，全年预计有300款车型参与官降。“价格战”持续挤压行业利润。数据显示，汽车行业利润率4.1%，相对于下游工业企业利润率5.9%的平均水平，汽车行业仍偏低。特别是2025年12月，汽车行业销售利润率仅为1.8%，车企盈利压力越发凸显。

随着“反内卷”工作持续深入，整车制造行业出清与整合加速。一方面，以产线调整为主淘汰落后产能，上汽、广汽、东风均有产线关闭举措；另一方面，通过企业并购和出清实现行业洗牌和结构重塑。如2025年2月，吉利汽车完成极氪私有化，实现极氪与领克品牌整合，全面整合制造体系、供应链等中后台组织以及海外组织；2026年6月，哪吒汽车宣布进入破产重整程序，其在2022年是造车新势力的销冠。

（2）车企出海加速：从产品输出到生态扎根，部分车企进入“在地化”生产阶段

2025年，我国整车制造行业全球化发展取得新突破，汽车出海开启新局面，出口量、市场结构、“出海”模式全面升级，成为行业增长的重要动力。据行业数据显示，2025年我国汽车出口超832万辆，同比2024年全年增速30%，其中新能源汽车出口达343万辆，同比增长174%。

从出口格局看，传统主力市场承压，但新的增长极迅速崛起。2025年我国对俄出口量出现较大幅度下降，主要是基于对俄罗斯进口关税提升以及地缘政治风险的审慎评估，中国车企主动调整了出口策略；而对如墨西哥、阿联酋、阿尔及利亚、巴西等“全球南方”国家市场的深度开拓与份额提升；对英国、比利时、澳大利亚等发达国家市场也在稳健渗透。

除产品出海外，近年来在欧美相继对中国电动车及相关零部件加税之下，中国车企正加速出海。中国车企正加速在欧洲、东南亚等地建厂，开始进入“在地化生产”阶段，如比亚迪、长城等车企在泰国建厂；零跑借助合资伙伴斯特兰蒂斯集团的西班牙工厂进行生产，计划2026年开始投产零跑电动车型；小鹏与奥地利工厂合作，推动欧洲本土化生产；比亚迪在欧洲已经建立起从工厂产线到研发再到总部核心人员的完整产业链体系。

（3）智能化升级：进入全民智驾元年，技术加速落地普及

2025年是我国汽车行业“全民智驾”元年，智能化升级成为车企核心竞争力，自动驾驶、智能座舱技术加速突破，从高端车型“奢侈品”向大众市场“标配”跨越，推动行业产品结构优化和价值提升。根据《2025城市NOA汽车辅助驾驶研究报告》，2025年前三季度，我国具备组合驾驶辅助功能（L2级）的乘用车新车销量同比增长21.2%，渗透率达64%，预计2025年年底升至66.1%；NOA（导航辅助驾驶）功能作为L2级辅助驾驶中的高级功能，2025年1至11月，我国搭载该功能的乘用车累计销量达321.9万辆，占乘用车上险量的15.1%，较2024年全年提升5.6个百分点。进一步地，L3自动驾驶落地普及也日趋深入。头部车企的部分高阶智驾车型已获批北京、上海指定路段自动驾驶试点。与此同时，在算法优化和传感器技术进步的驱动下，智驾硬件成本大幅下降，带动高阶智驾的覆盖车型价格持续下沉，10～20万元市场已成为主战场。

二、2025年车企债券融资与财务表现

（一）债券发行与存续情况：科创债发行占比超七成，存续债集中于三年期以内

2025年全年，汽车制造行业共5家主体发行35只债券，规模合计610.2亿元，其中比亚迪和吉利汽车发行规模较大，分别为200亿、234亿。发行的债券中科创债共发行16支，规模合计433亿元，占比超7成。发债企业主体评级均为AAA（AAAsti）级。分债券类型看，主要分布在超短融、公司债、中期票据和证监会ABS四类，规模占比分别为49.98%、19.01%、28.35%和2.65%。利率分布在1.47%~2.84%。

存续债集中于三年内到期，债券余额集中于吉利控股、北汽集团和比亚迪。截至2026年1月末，汽车行业11家主体有存续债券余额，规模合计920.12亿元，集中于三年内到期，2026年以内到期规模占比超三成。此外，目前汽车行业尚存在存续违约债，规模较大的为华晨汽车集团控股有限公司172.00亿元。从发行主体评级看，AAA/AAAsti级别主体10个、AA+级别主体1个；从主体性质看，央企、地方国企和民营企业分别有3家、3家、5家。

2025年以来，汽车行业存续债主体均无信用级别或展望发生调整的情况，行业整体信用水平稳定。

（二）财务指标分析：行业转型与价格战之下的行业分化

本文分析样本选取标准为信用债汽车制造行业发债企业及Wind四级行业分类下汽车制造的A股上市公司，筛选后（剔除重叠部分，对母子公司合并）样本后共计24家车企，其中乘用车车企共13家，商用车车企共11家。

1.业务与盈利能力

销量攀升，利润探底，汽车制造行业陷入“增产不增利”困局。2022年以来，受益于新能源汽车销售扩容、出口增加，车企营业收入普遍增加，2022-2024年及2025年前三季度样本企业营业收入合计分别为2.73万亿元、3.21万亿元、3.52万亿元和2.63万亿元。不过“价格战”之下样本企业净利润普遍承压，2025年前三季度样本企业净利润合计554.28亿，同比下降30.47%。不仅如此，根据近期部分上市车企2025年业绩预告来看，多数呈现亏损状态。乘用车中，仅有长城汽车和上汽集团净利润为正，在百亿左右；其余乘用车均呈现亏损，北汽和广汽两大老牌车企在转型压力下净利润尤为承压，在产品产线更新、销售投入增加，以及销量不及预期等多重因素影响下，分别预计亏损43.5-46.5亿元和80-90亿元。商用车中多数实现了盈利，但分化显著，如北汽福田预计盈利13.3亿元，增长1551%，而东风轻商则预亏4亿左右，同比下降约1500%。

样本企业毛利率与净利润率剪刀差分化。从毛利率与净利润率来看，毛利率聚焦产品本身的盈利能力，近年来样本企业毛利率维持在12%左右，比较平稳；净利率聚焦公司整体的盈利能力，2025年前三季度，样本企业的净利率均值下降到-3.5%。二者的剪刀差则反映了企业运营效率、费用管控能力等深层经营状况。从数据可见，众泰剪刀差高达74%，其销售费用、管理费用、财务费用合计2.51亿元，三费占营收比重59.75%；北汽蓝谷则是毛利率和净利润率双双为负，整体盈利能力较低；塞力斯、曙光、海马、吉利、江淮等车企企业的“剪刀差”均在15个百分点以上，表明其产品具备一定盈利能力，但综合运营能力有待提升；而广汽、上汽、一汽等传统汽车国有企业，凭借燃油车时代积累的稳定供应链、成熟管理体系，费用支出可控，“剪刀差”维持在较低水平，但产品力在新势力冲击下略显弱势，毛利率均不高。

2.财务杠杆和资产结构

2022-2024年末及2025年9月末，样本企业总资产分别为4.03万亿元、4.45万亿元、4.668万亿元和4.81万亿元。资产结构整体变化不大，流动资产中，货币资金占比18%左右；存货占比在10%-11%；应收账款及应收票据占总资产比约7%左右，主要系经销商回款。非流动资产中，固定资产和在建工程近年来有所增长，与样本企业产线升级，特别是为适应新能源汽车生产而进行投资、改建有关，2025年9月末合计占总资产的比重约19%；长期股权投资占总资产比重小幅下降，2025年9月末降至6.72%。

2022-2024年末及2025年9月末，样本企业负债总额分别为2.51万亿元、2.95万亿元、3.12万亿元和3.14万亿元，流动性负债占比超八成。部分企业票据结算量较大，叠加整车制造企业因其规模化，普遍对上游供应商有较强的话语权，导致行业应付账款占比较高，应付票据与应付账款合计占流动性负债比重从流动比率和先进比率看近6成。同期末样本企业所有者权益分别为1.42万亿元、1.50万亿元、1.56万亿元和1.67万亿元。综合来看，同期末样本企业资产负债率分别为64.56%、65.72%、66.69%和66.77%，总体稳定但仍处于较高水平。其中，2024 年以来，众泰汽车产销薄弱，几乎停工停产，资产负债率高达99.41%；此外，金龙汽车和北汽蓝谷资产负债率也在80%以上。

3.偿债能力与流动性

从债务规模和结构来看，2022-2024年末及2025年9月末，样本企业债务总额分别为0.95万亿元、1.02万亿元、1.07万亿元和1.07万亿元。其中短期债务比重呈上升趋势，从2022年的62%上升到2024年的72%高位，2025年9月末回归至66%。样本企业的全部债务资本化比例基本维持在42%-43%水平，总体稳定。

从现金流来看，经营活动现金流方面，2022-2024年及2025年前三季度样本企业经营性现金净流入合计分别为2554.85亿元、3949.49亿元、4259.82亿元，呈波动上升趋势，但2025年前三季度为1931.72亿元，同比下降1%。其中广汽、东风汽车等车企经营性现金流呈现净流出状态，主要系销售投入加大而收入不及预期等原因导致。投资性现金流方面，受汽车市场向新能源汽车转型扩产的影响，投资支出明显增加，2022-2024年及2025年前三季度样本企业投资活动现金净流出合计分别为2271.63亿元、2590.74亿元、3142.92亿元和 2576.01亿元。样本企业中投资活动净现金流流出增幅主要来自比亚迪，2025年前三季度投资性现金流流出规模达1275.71亿元。筹资活动现金流方面，2022-2024年及2025年前三季度，样本企业筹资活动现金流量净额合计分别为-100.27亿元、-295.55亿元、-1037.22亿元和360.48亿元，2024年债务融资呈现大规模净流出状态，2025年前三季度有小幅净流入。

从主要偿债指标来看，车企普遍利息负担不大，尤其是广汽、东风、宇通、中通等老牌车企利息费用较低，使得近三年样本企业整体 EBITDA可对利息费用形成较好覆盖。从流动比率和现金比率看，2022年以来，样本企业流动比率和现金比率均略有下行，但仍处于较好水平，乘用车的流动比率和现金比率均低于商用车。流动比率方面，样本企业平均流动比率为103%。有10家低于100%，其中比亚迪、北汽集团仍有存续债券。现金比率方面，2025年9月末样本企业平均值为43%，7家样本企业低于40%，海马汽车、曙光股份、众泰汽车低于20%。

三、2026年整车制造行业发展与信用展望

（一）2026年行业发展四个关键词：产销稳增、智能化加速、生态出海、竞争加剧

2026年是我国汽车产业从“规模扩张”驶向“提质增效”的关键之年，面对电动化和智能化变革浪潮，行业将在总量高位运行与结构深度调整中，奋力迈向高质量发展。结合2025年行业运行基础、政策导向及市场变化，预计2026年汽车产销有望高位稳增，行业发展呈现智能化、生态出海、竞争加剧三大特点。

一是产销总量高位稳增，新能源仍是行业增长的核心驱动力，但渗透率增长斜率可能放缓。预计2026年我国整车产销量将保持高位运行，实现小幅增长，正式迈入“高销量、低增长”新阶段。中汽协预计，2026年汽车总销量达3475万辆，微增1%。新能源汽车仍将是行业增长核心动力，中汽协预计2026年销售量有望突破1900万辆，同比增长15.2%。当前新能源汽车渗透率逼近60%，伴随技术更新和智驾技术普及，预计2026年新能源汽车销量和渗透率仍将增加，但在高基数和补贴退坡预期扰动下增速可能有所放缓。

二是车企出海机遇与挑战并存，全球化布局持续深化。一方面，在国内需求放缓下，出口或继续充当增量主引擎，中汽协预计2026年汽车出口740万辆，同比增长4.3%。另一方面，在产品出口基础上，“海外生产+生态出海”模式将进一步深化，车企将进一步推进海外本土化生产，完善海外供应链布局，针对不同市场的政策、文化、消费需求进行精准适配，构建更完善的海外“产业生态圈”。同时，出海面临的挑战不容忽视，贸易保护主义抬头短期内将增加车企出海的不确定性，地缘政治、法律合规、海外运营等方面的多重挑战将持续存在。部分海外市场可能出台更严格的技术标准、增加贸易壁垒，增加车企出口成本；海外市场竞争加剧，跨国车企逐步调整策略，也可能进一步挤压中国车企的市场空间，对车企的海外运营能力、技术适配能力提出更高要求。

三是汽车智能化节奏将加速，智能化和AI能力将进一步驱动行业价值竞争。2026年，整车制造行业技术创新有望进一步活跃，动力电池、芯片和软件三大关键领域或将迎来标志性突破，智能化、电动化深度融合，推动行业向高质量发展转型。智能化发展将围绕技术收敛、市场下沉与生态重构三大主线展开系统性突破，L2级组合驾驶辅助功能乘用车新车渗透率有望进一步提升并下沉至10万元级主流车型价格区间；L3级自动驾驶准入法规逐步放开，试点范围有望拓展，路权与应用场景或持续扩大，推动智能驾驶从辅助向高级别自动驾驶稳步迈进。此外，以Robotaxi为代表的无人驾驶出租车服务或将进入推广阶段。

四是市场竞争价值战深化，行业整合加速。2026年，行业竞争仍将激烈，但竞争模式或由“价格战”进一步向“价值战”深化，企业在整体规模、成本、技术、生态以及商业模式等支撑下的体系化能力将成为竞争力核心要素。此背景下，预计行业洗牌或将加速，一方面，头部企业在规模化、技术创新、成本控制、生态建设和全球布局方面具备全面优势，或将基于既有的规模优势加大投入、夯实市场根基；另一方面，行业整合将进一步加速，落后产能出清成为利润修复关键路径，短期内将以产线调整为主要路径，长期来看，难以形成规模效应、持续亏损的品牌或将退出市场。

（二）2026年行业信用展望：信用分化进一步加剧

预计2026年国内市场将延续激烈竞争，“反内卷”下车价进一步降低的可能性下降，但车企间激烈的竞争态势仍将维持，行业利润或仍将承压，行业信用水平分化将加剧。

一是市场格局将进一步转变，随着新能源的快速发展，对合资品牌依赖度较高、转型较慢的车企整车销量和市占率或进一步下滑；而新能源布局较早或转型较快的车企的销量和市占率则有所提升，这将带来盈利能力的分化。

二是在激烈竞争的市场环境下，头部企业凭借规模效应、技术优势和产品溢价能力，盈利能力将保持稳定，能够有效抵御成本上涨和价格竞争的压力，而中小车企、边缘车企，由于缺乏规模效应、产品竞争力薄弱，难以抵御成本上涨和市场竞争压力，盈利将持续下滑，部分企业亏损面将进一步扩大。

三是在由“价格战”转向“价值战”的过程中，企业还要进行研发投入、产线升级和海外布局，并逐步从单一的“卖车”向“全生命周期服务”转型，投资支出压力较大。在经营性净现金流承压下，需要依靠外部融资满足投资开支，头部企业融资渠道畅通，能够通过发行债券、股权融资等方式筹集资金用于补充流动资金、产能扩张和研发投入；而中小车企、边缘车企融资渠道将进一步收窄，银行借款收紧、债券发行难度加大，资金链紧张问题将进一步凸显，甚至面临资金链断裂的风险。

因此，整体来看，2026年国内汽车行业仍将维持激烈竞争，预计车企整体财务指标或进一步恶化，不过“强者恒强、弱者淘汰”的信用格局将持续巩固。头部企业将凭借规模效应、技术优势、畅通的融资渠道，持续优化资本结构和财务状况，信用优势进一步巩固；依赖合资、转型滞后的传统车企仍面临转型挑战，如果高端化突破艰难，转型成效不及预期，可能影响盈利能力和现金流，从而影响信用水平；尾部企业（中小车企、边缘车企），受盈利下滑、现金流紧张、债务负担沉重、融资渠道狭窄等因素影响，信用风险将持续暴露，部分企业将面临淘汰、并购重组或债务违约的局面，逐步退出行业。

【作者简介】

梁蕴兮，远东资信研究院研究与发展部高级研究员，中国人民大学应用经济学博士。