【2026投资展望-家电】藏锋以韫玉，千帆隐映来 | 智库

家电行业经历2025年末的充分调整之后，2026年有望轻装上阵，改善斜率或超市场预期。自上而下看，2026年家电板块共性的投资主线有二，其一是龙头品牌出海驱动的外销修复弹性，其二是消费升级带来的细分赛道增长红利。

来源：新财富杂志（ID：xcfplus）

作者：管泉森（国联民生证券研究所副总经理、家电行业首席分析师）

回顾家电行业的2025年，科技主线行情之外，关税落地、“以旧换新”政策退坡带来的内外销走弱预期压制板块走势，使之跑输大盘；时至年末，中央经济工作会议部署“优化两新政策实施”，定调政策延续，2024年年末高基数及2026年政策预期形成的影响下，内销压力集中于年末释放；海外市场，美国12月如期降息，政策取向偏宽松，助推外需改善⃞整体来看，2026年家电行业有望轻装上阵，改善斜率或超市场预期。

展望2026年，基本面预期向上，出口订单稳步修复，企业将持续抢占新兴市场，品牌出海持续驱动增长；内需整固之余，也有创新活力、品类外拓等亮点值得关注。叠加2025年三季度末公募基金持有家电板块的仓位已降至较低水平，龙头企业“分红―增速―估值”三大比较优势突出，表现值得期待。

自上而下看，2026年家电板块共性的投资主线有二。

其一，龙头品牌出海驱动的外销修复弹性。典型如白电龙头，若按20%增速外推，2025年外销OBM（OwnBrandManufacturing，自主品牌制造）业务收入体量占C端比例整体将超过1/5，未来三年增长中枢有望保持双位数，当下白电龙头新兴市场份额中枢不超10%，提升空间大，这将持续驱动外销增长；叠加2025年10月末关税环境好转，三季度代工订单好转亦尚未在收入端兑现，而黑电2026年中有足球世界杯带动外需，中国品牌依托供应链优势，能以较具有竞争力的定价策略积极抢占份额，新兴市场份额驱动，同样看点十足。

其二，消费升级带来的细分赛道增长红利。白电板块，2025年内价格偏弱背景下，海尔定价5000元的统帅三筒洗衣机线上放量，位居行业SKU（最小存货单位）Top1；黑电板块，大屏化、MiniLED渗透率持续提升，叠加世界杯带动，升级趋势有望进一步提速；扫地机作为升级型产品，渗透率仍有较大提升空间，政策优化阶段的需求表现有望好于其他品类；厨房小家电结构升级空间仍较大，预计未来围绕智能化和健康化的单品创新以及场景延拓仍将继续；整体来看，均不乏结构性亮点。

分子行业看，白电2026年内外销势能筑底改善，内销自2025年三季度起基数走低，即便假设政策完全退出，量价仍不至失速，增速逐季好转，外销关税、利率环境好转，有望先于内销迎来拐点；周期性筑底回升之外，经营面结构性亮点值得关注，龙头品牌出海势能强劲，新兴市场产能布局加持，持续驱动海外收入扩张，中长期空间充分，国内产品创新节奏加快，提效降本、渠道扩张积极，逆周期α贡献动能，经营韧性突出，弱β阶段有望超越行业。黑电板块，参考历史经验，世界杯等大型体育赛事有望提振需求，优化产品结构，内销在补贴红利趋弱背景下或有承压；节奏上，全球彩电需求上半年或较优。经营层面，中国彩电龙头品牌引领全球大屏化和高端化趋势，海内外或持续收割份额，叠加龙头内部降本增效，盈利能力中枢有望稳步提升。

小家电板块，扫地机短期虽有补贴节奏影响，但低渗透率、高成长性本色不改，尽管2025年末扫地机内销在各省补贴节奏影响下景气有所扰动，但随着渗透率持续提升及产品创新迭代，2026年内销仍有望恢复至较快增速，同时，海外扫地机产品升级、量价齐升，高成长性有望延续。企业视角看，非上市品牌内销份额承压，海外龙头受制于债务压力或退出部分市场，龙头有望承接格局优化红利。此外，割草机器人、泳池机器人等其他智能家居机器人有望贡献收入增量。2025年末洗地机价位进一步下探，行业或重新进入洗牌期。厨房小家电的结构升级空间仍大，企业层面不断尝试创新，围绕智能化和健康化的单品创新仍将继续，场景拓展下的品类外延预计也将是趋势，产品打造、业务收购、营销转型的动作已经可见，并且预计将继续深化。大厨电方面，仍需直面房地产行业调整，但这同时也带来格局重塑的机会，现金流质量仍然优异的龙头公司，在长期破局海外方面也更具底气。

基本面之外，当下的家电板块绝对和相对估值都在历史底部区间，不考虑回购注销，权重龙头股息率普遍在5%以上；叠加公募基金持仓回落至2023年初水平，下行空间已非常有限，安全边际高。从经营层面做历史对标，地产和关税等对内外销经营有重大影响的因素都已经落地，不确定性趋弱，估值下行风险很小；相应地，历史上绝对估值大幅上行需要全面牛市（2025年）、高景气（2016―2017年及2020年下半年）或者压制因素解除（2019年上半年）。此外，2025年三季度末家电在公募基金重仓股中的占比降至2.28%，环比下降1.7个百分点，逼近历史底部区间。这一持仓水平跟2023年上半年和2021年二季度比较接近，而本轮经营展望比2021年二季度好；季度降幅跟2018年三季度（贸易战紧张时期）、2020年一季度（新冠疫情）及2021年二季度（去库存、成本压力下，龙头利润不增长）接近，这次公募基金快速减仓主要跟市场风格带来的配置调整有关。在此基础上向后展望，家电估值平稳或出现阶段性回升是基准情形。

综上，我们可以将2026年家电行业的基本面和估值在历史的坐标系中寻找一个锚点：中央定调补贴延续，政策退出节奏平缓，内需环境跟2023年三季度至2024年三季度相近，以弱平稳为主，企业预期偏谨慎，外需则跟处于去库存末期的2022年下半年至2023年上半年差不多；综合来看，内外需状态接近2018年底到2019年的情况，2018年下半年内外需都有调整，对2019年的展望同样是逐季弱复苏。落地到市场表现，2019年家电行情集中在2018年11月至2019年4月，期间涨幅接近40%；2023年三季度至2024年三季度行情集中在2023年12月至2024年4月，期间涨幅接近30%；前者主要与贸易战缓和预期、政策刺激预期以及外资回流有直接关系；后者有强烈的“红利”叙事带动，都带有一定的市场风格调整因素。考虑到2025年下半年家电板块的相对跑输程度已经超过了2014年至2015年上半年的科技行情，加上贸易战存在一定的缓和预期、板块估值处在底部，基本面没有大幅恶化风险，2026年家电板块的表现和节奏，可以参考2019年及2023年三季度至2024年三季度来做推演。

总体来看，家电行业格局稳定，内需在更新主导的情况下相对平稳，外需在供应链集中和品牌出海逻辑支撑下，是增量的主要来源。内需方面，更新需求直接与前期产业放量节奏相关，这也是为什么即便是2020―2022年疫情期间，以及2023―2025年国内新房销售缩量的情况下，家电的需求仍能保持稳中有升的核心。按10―15年的周期倒算，当下及未来一段时间的更新需求，恰好对应到2010年代的产业规模扩张，内需基本盘有支撑，确定性高。外需方面，关税博弈有企稳或改善趋势，即便考虑关税，中国制造仍存在较强成本优势，政策环境相对稳定后，下游的观望情绪可能会减弱，厂商的产能转移也在稳步推进，龙头企业订单已经有明显好转，需求端在利率环境改善带动、新兴市场渗透率驱动下有望延续较快增长，企业端没有出现类似2022年的库存高企情形，需求环境的改善有望向上游顺畅传导。而放在宏观周期中看，在市场“大跌后期→企稳阶段→上行初期”，即风格切换时，板块超额收益明显，典型如2015年10月份之后、2018年11月份之后及2022年11月份之后。

“岁岁年年花相似”，当前时点的家电，基本面仍在左侧，下行风险很低，向上空间充分，2025年末的充分调整之后，2026年有望轻装上阵，行情可期。

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