【投资周周道】债市配置力量保持稳定 股市迎来估值修复窗口

债券市场

债市方面，债券市场收益率延续震荡。在沃什被提名为美联储下任主席后，降息加缩表的立场引发贵金属市场巨震，波动性放大，风险偏好有所回落，市场风格出现一定切换。从机构行为来看，债券交易盘行为仍然谨慎，配置力量主导，债券目前仍然处于窄幅震荡状态。

基本面方面，PMI显著下行，1月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.3%，比上月下降0.8个百分点。一是，去年12月PMI有超季节性上升，1月回落，表明经济动能的回暖仍然是脉冲式的、短期的，二是，考虑到PMI春节的季节性，2月春节所在月份PMI通常继续走低，后续数据读数或仍然偏差。地产高频数据相对较好，在增值税政策、部分一线城市地产政策放开的影响下，二手房成交数据改善较为明显，地产“小阳春”有所前置。

流动性和政策方面，资金利率保持稳定。央行综合运用多种流动性工具，在上中下旬稳定进行流动性投放，1月央行买债规模有所提升，通过公开市场买卖投放1000亿；2月央行开展8000亿买断式逆回购，加量续作1000亿。尽管一季度面临信贷开门红压力、以及政府债券前置发行的压力，但央行宽松的态度较为明确，增量进行投放，流动性保持充裕。此外，市场关注央行利率走廊收窄以及新货币政策工具的使用。

国寿安保基金认为

整体来看，债券市场窄幅震荡，从配置盘的角度来看，银行、尤其是大行负债较为充裕，买入力量较强，略超出年初预期，表明信贷开门红并未冲击银行负债，保险的买入力量较去年12月略有下降，可能是由于保险负债结构的转变，分红险规模增长，保险或降低债券配置久期、增加权益配置比例。预计配置力量保持稳定。市场如果继续由配置盘主导，行情可能延续当前特征，收益率保持缓慢下行或窄幅震荡，如果交易盘转为积极，则收益率下行速度有望加快。交易盘较为悲观的现状，反而从机构行为的角度提供了安全垫。

股票市场

股市方面，上周大盘探底回升，沪指周一跳空低开、向下触及4000点，周二、周三指数迎来修复，周四、周五沿着五日线弱势调整。全周看，沪指仍跌超1%，并未回补周一跳空缺口。临近春节前夕，全A日均成交放量大幅缩量6500亿，回落至2.4万亿水平，周五量能下修至2.1万亿。重要指数多数下跌，科创50领跌、跌幅近6%，创业板指、中小盘跌幅靠前，红利、蓝筹指数相对抗跌；微盘指数逆势走强、涨近2%。本周全球主要市场涨跌互现，中国资产整体表现靠后，万得全A跌幅达1.5%，港股恒指跌3%，恒生科技跌超6%、领跌全球主要市场。板块方面，消费与有色之外的传统顺周期行业跑出超额，主要为避险情绪主导下的风格面高切低，题材方面太空光伏偏强，锂电池，尤其是材料端反弹力度较大，电网设备修复。贵金属、工业金属依然领跌，此外半导体、海外算力链、AI软件方向调整力度较大。具体来看食品饮料、美容护理、电力设备、综合、交通运输领涨，有色金属、通信、电子、钢铁、计算机领跌。

国寿安保基金认为

权益市场受海外风险的溢出影响，短期波动率有所放大。然而，随着年初以来的地缘政治风险渐息，以及短期“沃什交易”的风险释放，由风险偏好恶化引发的流动性踩踏或将结束，市场交易主线将从‘避险情绪驱动的防御性撤退’切换回‘乐观预期驱动的趋势性回归’，资金将重新流向高贝塔板块，风险资产将迎来极为关键的估值修复窗口。从国内看，扩内需仍是地方首要任务，服务消费受到前所未有重视，多地提前布局春节消费提振政策，河南、湖北等地投放大额消费券及文旅补贴。此外，北京、浙江、重庆等地精准发力，分别聚焦家政养老、文旅康养、特色文旅等重点领域。“首发经济”“银发经济”成为扩内需高频词，河南、浙江等地的相关举措，彰显各地注重通过供给改革创造新消费需求。从海外看，美国1月ISM制造业PMI升至52.6，高于市场预期的48.5，增速创2022年以来最快。从结构上来看，供需共振上升是1月景气度超预期的主要原因，新订单指数57.1，较前值大幅上升近10点，生产指数也同步大幅走强。尽管这一数据在经历了一年的收缩后带来了积极信号，但持续性仍需观察，可能受美国企业担忧对欧盟的关税可能影响。

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