安徽国资敲定入主杉杉股份 17.9万股东的“定心丸”还是“新赌局”？

作者 胡群

17.9万户股东（2025年三季报数据为179,229户）再次迎来杉杉股份（600884.SH）的涨停。2月9日，公司股价开盘即涨停，收于15.81元/股，涨幅10.02%，总市值达355.6亿元。此前2月6日，杉杉股份涨停，报14.37元/股，总市值323.2亿元。

此轮上涨源于2月8日晚间公告披露的重大控制权变更：杉杉股份控股股东将变更为安徽皖维集团有限责任公司（下称“皖维集团”），实际控制人将变更为安徽省人民政府国有资产监督管理委员会（下称“安徽省国资委”）。

杉杉股份曾于2025年9月宣布由任元林牵头的民营资本联合体作为重整投资人签署协议，但因该方案未获债权人会议通过，相关协议已于2025年11月依法解除，控制权始终未完成交割。随着安徽国资正式接盘，这场历时三年的控制权重构进程有望迎来实质性落地。对历经创始人猝逝、家族内斗、董事长更迭、破产重整与投资人更换等多重冲击的17.9万股东而言，安徽国资的入主，究竟是终结动荡的“定心丸”，还是潜藏新变量的“新赌局”？答案不仅关乎治理稳定，更直接影响其持股价值与长期回报预期。

这场控制权变局的源头，可追溯至2023年2月杉杉股份创始人郑永刚因突发心脏病离世。由于未留下明确接班安排，其长子郑驹与遗孀周婷围绕公司治理权展开激烈博弈。2023年3月，郑驹当选董事长，但遭周婷公开质疑；2024年11月，周婷接任董事长，看似尘埃落定。然而仅三个月后，杉杉集团因债务问题被法院裁定进入破产重整程序，家族控制时代终结。

2025年9月29日，杉杉股份公告，杉杉集团及其全资子公司朋泽贸易与江苏新扬子商贸、TCL产业投资、东方资管深圳分公司等组成的联合体签署《重整投资协议》，拟通过“直接收购+合伙企业持股+表决权委托”方式合计取得23.36%股权的控制权，并计划由任元林成为新实控人。消息公布后，市场情绪明显回暖，2025年上半年公司实现归母净利润2.07亿元，同比大增1079.59%；股价自4月低点累计上涨约160%。

但该重整计划未能获得债权人会议表决通过。2025年11月8日，管理人公告原《重整投资协议》依法解除，任元林及其联合体未实际取得任何股份或控制权。对已基于该预期建仓的投资者而言，这不仅是一次交易落空，也暴露了重整过程中信息透明度与风险提示的不足。

在此背景下，管理人于2025年11月重启投资人招募，并于2026年2月6日与皖维集团、宁波金融资产管理股份有限公司（下称“宁波金资”）签署新的《重整投资协议》。

根据最新协议，皖维集团将以每股16.423667元的价格，直接收购杉杉集团及朋泽贸易持有的13.50%股份，对应总价约49.87亿元。剩余8.38%股份虽保留在重整后主体名下，但通过《一致行动协议》，其表决权将在36个月内与皖维集团保持一致。两项合计，皖维集团将实际控制21.88%的表决权，成为杉杉股份控股股东。

为保障履约，皖维集团需在协议签署后7个工作日内支付14.31亿元保证金，并承诺36个月内不减持所持股份。同时，其股权结构将保持归属于安徽省属国资体系，确保控制权稳定性。此外，皖维集团将向董事会推荐不超过4名董事，推动治理架构重构。

从基本面看，杉杉股份正处于关键修复窗口。2026年1月31日发布的业绩预告显示，公司2025年预计实现归母净利润4亿至6亿元，同比扭亏为盈。核心业务锂电池负极材料与偏光片合计贡献净利润9亿至11亿元。作为中国较早布局人造石墨负极材料的企业，杉杉在全球拥有五大生产基地，技术积累深厚，客户覆盖宁德时代、LG新能源等头部电池厂商。

皖维集团是安徽省属大型国有产业集团，2024年总资产1633亿元，净利润近40亿元，主业涵盖化工、新材料、建材等领域。其控股股东即将变更为中国建材行业龙头海螺集团。这一背景为杉杉股份在新能源材料上游资源协同、一体化产能建设及国际化拓展方面提供了潜在支持。

但对广大中小股东而言，真正的考验在于三重现实：第一，地方国资能否适应高科技材料企业的市场化决策节奏与激励机制？第二，在仅持有21.88%表决权的相对控股结构下，若未来出现其他资本介入，是否仍存在控制权争夺风险？第三，负极材料行业正经历产能出清与技术迭代，偏光片业务受面板周期压制，新实控人能否提供持续战略投入而非短期维稳？

此外，投资者还需关注信息披露质量。在上一轮重整方案失败过程中，部分中小股东反映公司未及时更新风险提示，导致决策滞后。此次变更虽有国资背书，但若后续在资产整合、关联交易或融资安排上缺乏透明度，仍可能削弱股东信任。

安徽国资的入主，无疑为杉杉股份带来了信用增强、融资成本下降与政策资源导入等利好。但资本市场不会因“国资身份”自动给予估值溢价。投资者真正需要的，不是口号式的“定心丸”，而是可验证的盈利路径、可预期的分红机制和可监督的治理结构。

杉杉股份的故事，已从家族传承困境演变为中国民营企业在代际交接、债务化解与混合所有制改革中的典型样本。如今，控制权落定只是起点。对近18万股东而言，这场长达三年的震荡能否真正画上句号，取决于未来三年新管理层能否用业绩兑现承诺。毕竟，在资本市场上，信心从来不是靠身份赋予的，而是靠现金流和ROE一单一单挣来的。这一次，安徽国资手握的不仅是股权，更是沉甸甸的信任投票。

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胡群

金融市场研究院院长 主要关注银行、消费金融领域市场动态。