【国泰海通食饮|跟踪】高端白酒引领，提振市场信心

本文转载自微信公众号：猛哥看商业

核心观点

白酒开门红动销预计同比仍承压、环比有望小幅改善，品牌分化明显，来自高端白酒的积极反馈对于提振市场信心有重要作用。

开门红大盘动销预计仍承压，品牌分化明显。2025年白酒行业深度调整，6月遭遇阶段性冲击，8月起边际好转，25Q4相较Q3趋势整体向好，全年来看量、价承压，行业动销及收入预计均呈下滑态势。进入2026年，需求侧暂未显著回暖，我们预计开门红大盘仍面临动销压力、下滑幅度或将较25Q4收窄，与此同时品牌间分化明显，高端白酒茅、五以及腰部以下价位带龙头呈现引领态势，动销表现预计好于大盘。考虑库存、需求等因素，我们观察到多数品牌春节回款情况同比偏弱，目前开门红动销仍在进行中，预计分化趋势将会延续。

周期高端龙头引领，市场情绪抬升。25H2白酒市场普遍信心不足，渠道在经历三轮冲击后（2024年中秋国庆起动销遇冷、2025年饮酒政策、2024-2025年价盘下行）处在低预期状态。25Q4起出现积极变化，龙头推出一系列市场举措：先是五粮液降低2026年度打款价、为渠道减负，随后茅台正式推进市场化转型、产品/价格/渠道多维度改革，越来越多酒企将“量价平衡”作为新一年工作重心。我们认为来自高端白酒的积极反馈对于提振市场信心有重要作用：1）价格端，1月以来普飞批价稳中有升、普五/国窖批价整体平稳，价格体系和打款政策的调整也在一定程度上保护了渠道利润；2）动销端，茅台以价换量，线下保持较快出货的同时i茅台放量，1月月活用户超1531万，成交订单超212万笔、其中普飞订单超143万笔，带动渠道情绪回暖。

白酒周期筑底，风格切换和预期提振有望催化股价。我们认为白酒行业已进入本轮周期底部，景气修复、批价上涨、库存去化等的边际变化对股价有较强催化。临近春节，一方面白酒运行情况影响市场对基本面的判断，另一方面市场风格和风险偏好也会影响顺周期板块的流动性。展望节后，若批价、动销、库存等指标趋势积极，我们认为其对股价的压制将会减轻；若政策层面释放更多积极信号，则有望进一步催化股价。

风险提示：批价大幅回调、饮酒政策长期冲击需求、食品安全风险。

以上内容节选至国泰海通证券已经发布的证券研究报告，具体内容详见道合报告链接《高端白酒引领，提振市场信心》，完整内容欢迎与国泰海通訾猛/颜慧菁团队联系！

法律声明：

本公众订阅号（微信号: gjretail）为国泰海通证券研究所食品饮料/化妆品研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人訾猛在中国证券业协会登记为证券分析师，登记编号为S0880513120002。

本订阅号不是国泰海通证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰海通证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰海通证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰海通证券研究所正式发布的研究报告为准。

本订阅号所载内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰海通证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。

市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰海通证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。

本订阅号所载内容版权仅为国泰海通证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰海通证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰海通证券研究所保留追究一切法律责任的权利。