上海
2026.02.09
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作者 |第一财经 齐琦
过去一周，贵金属市场经历剧烈震荡。
据Wind不完全统计，当周伦敦黄金现货价格日内最大价差持续在300美元/盎司左右，资金操作策略明显转向快进快出；白银在近7个交易日内经历了11次幅度超过5%的剧烈波动，单月波动率突破100%。
此前持续火爆的黄金类ETF遭遇大规模赎回，国内7只挂钩SGE黄金9999指数的ETF当周规模缩水合计超过220亿元。多家机构研究报告发出警示，认为黄金等贵金属未来几周将进入盘整阶段。
“如果买黄金，就要承受近期比较大的波动。”贝莱德建信理财副总经理、首席投资官刘睿近日在贝莱德中国2026年投资展望分享会上提到，了解自己很重要，要明确自身目标和风险承受能力。
刘睿具体分析称，黄金具备长期配置价值，但短期需警惕交易拥挤带来的高波动。2025年黄金上涨65%，2026年1月又在不到一个月内再涨超30%，涨幅远超历史均值。快速上行吸引了大量散户、ETF资金及实物买盘涌入，导致市场情绪高度亢奋，一旦出现回调，极易引发踩踏式抛售。
波动加剧监管收紧，资金逻辑生变
本轮贵金属价格巨震背后，资金逻辑已发生变化。
现货黄金周一触及低点4402美元/盎司，年初至今涨幅收窄至15.01%，截至2月6日收盘报收4966.61美元/盎司。
此前持续涌入黄金ETF的避险资金正快速撤离，导致ETF规模快速缩水。Wind数据显示，截至2月7日当周，挂钩SGE黄金9999指数的7只ETF，单周规模减少超过220亿元。6只黄金股ETF，单周规模减少84.5亿元。
投机资金持仓方面，根据美国商品期货交易委员会（CFTC）的数据，截至2月3日当周，COMEX黄金期货投机者净多头头寸减少27983手，降至93438手。
据中金公司统计分析，当前COMEX黄金期货投机净多头低于去年9月美联储重启降息时持仓约28%。宏观面上，美国货币政策宽松的拐点不会在今年出现，而且当前贵金属市场对降息空间的定价并不算乐观。
“当前资金模式切换显示市场情绪转变。”一位贵金属交易人士对记者分析称，黄金已从传统的避险资产转变为高波动性的风险资产，随着波动率上升，短线交易资金快进快出成为主流策略，这也将进一步放大市场波动。
相比黄金，白银市场的波动更为剧烈。
周四（2月5日），现货白银暴跌19%，抹去了今年以来的所有涨幅，周内白银价格一度下探至64美元/盎司，与日前触及的121.65美元/盎司历史高点相比近乎腰斩。
为应对极端波动，芝商所自2025年12月以来已连续七次上调白银期货保证金要求。最新一次调整发生在2月5日，针对白银期货，非高风险账户的初始保证金从合约价值的15%提高至18%，高风险账户的初始保证金从合约价值的16.5%提高至19.8%。
上述交易人士称，历史经验显示，交易所密集上调保证金往往预示着行情进入关键转折点。1980年亨特兄弟逼仓事件及2011年白银崩盘前，均出现类似的监管收紧信号。当前芝商所罕见的七次提保动作，引发市场对贵金属是否已见顶的广泛讨论。
机构密集预警：贵金属进入盘整期
面对贵金属市场的剧烈波动，外资机构纷纷下调短期预期，警告投资者警惕回调风险。
嘉盛集团资深分析师Fawad Razaqzada认为，短期黄金难言看涨，在如此惨烈的抛售后，判断金价调整到牢固的底部还为时过早。市场情绪已经历重置，一般不会直线式修复，短期内不排除再遭到新一轮抛售。
白银方面瑞士黄金精炼及交易公司（MKS PAMP）研究与金属策略主管 Nicky Shiels鉴于白银巨大的波动性，预计白银在未来几周将消化此前的过度上涨，而非立即反弹，银价甚至可能下探至60美元/盎司。
瑞士百达资产管理多资产高级投资经理郭韶瑜对第一财经分析，过去一直将黄金视为能够提供稳定可预期收益的资产类别，其投资功能与债券较为类似。然而，观察近期市场走向可以发现，黄金与股票等风险资产的联动性正在增强。散户资金的短期集中流入，使得黄金甚至白银的投资属性发生了明显变化。据统计，过去一年黄金市值增长约390亿美元中，零售投资者贡献了约230亿美元。
基于上述判断，郭韶瑜称，黄金在我们的资产配置中仍占重要地位，但接下来会相应调整敞口。面对当前的高波动，我们的策略是等待市场投机情绪消退、价格回归基本面后再做进一步布局。
从长期来看，黄金的基本面支撑依然稳固。郭韶瑜认为，黄金本身是稀有贵金属，供应有限；其次，各国央行持续增持黄金储备，这些长期趋势并未改变。
国家外汇管理局2月7日发布的最新统计数据显示，截至2026年1月末，中国官方黄金储备为7419万盎司，较2025年12月末增加4万盎司。目前，中国央行已连续15个月增持黄金。
刘睿也认为，黄金的长期配置逻辑依然坚实，去全球化趋势、美元走弱、全球央行持续增持等因素构成结构性支撑。这些驱动因素伴随全球环境的阶段性发展而产生，具有不可逆性。
微信编辑| 夏木
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