高盛交易员：本周美股将面临持续抛压

美股上周五强势反弹后，抛压并未解除。高盛交易团队指出，趋势跟随型资金仍可能在本周持续卖出，叠加流动性走弱与期权市场负gamma格局，美股或延续震荡并放大波动。

据彭博，高盛交易台指出，标普500指数已触发趋势跟踪策略（CTA）减仓的短期阈值，这类不基于基本面、而是顺势交易的系统策略，预计未来一周将保持净卖出状态，无论市场方向如何。

高盛测算显示，若市场再度走弱，本周可能触发约330亿美元的卖盘；若股市上涨，仍可能触发约87亿美元的卖盘。对市场而言，这意味着即便指数出现反弹，也可能更容易遭遇资金流出带来的“上冲受阻”。

高盛交易台同时强调，订单簿流动性显著变薄、以及期权交易商头寸从正gamma转向负gamma，可能使盘中波动更剧烈。同时其他策略资金（如风险平价策略和波动率控制策略）仓位仍然偏高，叠加散户流入变弱，市场下行风险增强。

CTA卖盘：本周“顺势减仓”或成主线

高盛表示，标普500已越过CTA的短期触发点，推动其卖出股票。该行预计，CTA在未来一周将继续净卖出，并给出不同市场情形下的资金流量测算：

1、若市场横盘，CTA本周预计卖出约154亿美元美国股票

2、若股市上涨，仍可能卖出约87亿美元

3、若重新下跌，可能触发卖出约330亿美元

更受关注的是“阈值效应”。高盛数据显示，若标普500跌破6707点，未来一个月可能额外释放最高约800亿美元的系统性卖出，为市场下行提供潜在的放大器。

流动性变薄与负gamma回归，放大双向波动

在资金流压力之外，高盛交易团队认为微观结构因素会让行情更“颠簸”。标普500的top-of-book liquidity（最优买卖价位可成交量）已从年内均值约1370万美元，急剧下降至约410万美元。

高盛交易台团队（包括Gail Hafif与Lee Coppersmith）在周五发给客户的报告中写道，风险无法快速转移，会导致盘中波动加剧，并推迟整体价格行为的稳定。

期权市场的头寸结构也发生变化。据高盛，此前交易商处于有助于压制指数上破7000点的正gamma区域；据估算，目前已经变成了负gamma。

在流动性稀薄时，这种结构更容易令交易商在上涨时买入、下跌时卖出以对冲头寸，从而放大涨跌幅度。

其他系统资金仍有“降仓位空间”，但取决于波动持续性

除了CTA，高盛指出其他系统策略也仍有明显去风险空间：回看过去一年，风险平价策略的当前仓位处在第81百分位（当前仓位比过去一年里 81% 的时间都要高），而波动率控制策略的仓位处在第71百分位

与CTA不同，这两类策略更依赖已实现波动率的持续变化，因此若波动维持在高位，则会放大这两类策略的抛压。高盛称标普500已实现波动率正在上行，但20日指标仍低于去年11月与12月的水平。

季节性因素与散户买入疲态，削弱回补力量

高盛认为，季节性对市场支撑有限。历史上，2月通常是标普500与纳斯达克100较弱且更震荡的月份，因为1月的支持性资金流（包括退休金缴款与散户交易活跃度高峰）会逐步消退。

散户资金也出现降温迹象。在经历了一年“逢跌必买”后，最新两日净散户失衡数据显示，上周出现约6.9亿美元的净卖出，显示对“买下所有回调”的意愿下降。与加密货币及相关股票挂钩的热门散户交易遭受更明显冲击。

高盛认为，这提高了美国股票出现更广泛轮动资金流出的风险，且将不同于去年更单一的交易模式。

上周剧烈震荡的余波：反弹未必意味着风险消退

标普500上周五上涨2%，创下自5月以来最大单日涨幅，几乎抹平周中急跌，但此前一轮下挫同样猛烈。

据彭博，市场波动与Anthropic PBC推出新的AI自动化工具有关，该事件令投资者重新评估“被颠覆风险”，并拖累软件、金融服务和资管类股票市值蒸发数十亿美元。

高盛称，上周五其客户最常问的问题集中在系统策略的仓位与资金流向。这也反映出，在流动性变薄、衍生品对冲机制可能放大波动的环境下，短期价格更容易被“交易流”而非基本面主导。