邮储银行：零售之困与对公之机

邮储银行：零售之困与对公之机

2025年，银行股迎来久违的牛市，六大行中农业银行以52.66%的涨幅领跑，工商银行、建设银行和中国银行也分别录得21.54%、30.12%和10.75%的涨幅。然而，邮储银行却成为这场盛宴中的“局外人”，全年涨幅仅为0.67%，仅略高于交通银行的0.37%。截至2026年1月底，邮储银行的市净率（PB）估值仅为0.6倍，在六大行中排名倒数第二，远低于农业银行的0.86倍。这种市场表现与邮储银行的基本面形成鲜明对比，其背后隐藏着更深层次的结构性问题。

从财务数据来看，邮储银行的表现并不算差。2025年前三季度，其营收增长1.82%，净利润增长0.98%，在国有六大行中处于中游水平。资产扩张速度更是位居六大行首位，净息差和不良率等关键指标也优于同行。邮储银行的优势在于其零售业务占比高，个贷定价能力较强，但这也恰恰成为其估值低迷的根源。

零售业务的黄金时代已经过去。近年来，受居民收入预期不稳和购房意愿下降影响，零售信贷需求明显收缩，不良率普遍抬升。邮储银行作为个贷占比超过50% 的银行，面临更大的资产质量压力。尽管其不良率绝对值仍为六大行中最低，但上升趋势明显，拨备覆盖率持续下滑。相比之下，对公贷款成为银行信贷增长的主要驱动力，不良率稳中有降，风险更为可控。这种结构性差异使得零售业务占比高的银行在资本市场备受冷落。

邮储银行的另一个短板在于财富管理业务。虽然其零售AUM规模庞大，但80%为存款，非存款AUM占比偏低，导致中收弹性不足。尽管邮储银行在理财代销和保险销售上表现不俗，但客群风险偏好低，产品结构以低风险的固收类为主，佣金收入有限。与招商银行相比，邮储银行缺乏信用卡和高端财富管理业务的支撑，难以通过中收对冲利息收入下滑的压力。

新任行长芦苇的上任为邮储银行带来了转机。与前任刘建军的零售背景不同，芦苇长期在中信银行负责对公业务，其专业背景更符合邮储银行当前“补短板 ”的需求。1月22日，芦苇赴湖南调研时提出加强投贷联动和设立产业基金等举措，释放出发力对公业务的明确信号。市场期待他能够带领邮储银行在对公领域实现突破，扭转当前零售独大的失衡局面。

然而，邮储银行的转型并非易事。其网点高度下沉，在县域及以下市场具有绝对优势，但对高端对公业务形成天然制约。战略客户储备不足、投行业务经验缺乏、专业人才短缺等问题短期内难以解决。邮储银行需要经历从“零售大行”到“全能型银行”的阵痛期，这一过程注定是渐进式的。

值得庆幸的是，芦苇年仅55岁，正处于职业黄金期。近年来，年轻化的银行管理层往往更具改革动力，农行行长王志恒和工行行长刘珺的出色表现就是明证。邮储银行目前0.6倍的PB估值处于历史低位，如果芦苇能够在对公业务上取得突破，同时稳住零售基本盘，2026年或将成为邮储银行的转折之年。

邮储银行的困境反映了中国银行业的结构性变革。在经济转型期，零售业务的风险暴露与对公业务的稳健增长形成鲜明对比。邮储银行能否抓住这次人事调整的机遇，实现业务结构的优化升级，将决定其未来在资本市场的位置。对于投资者而言，邮储银行的低估值既意味着风险，也蕴含着机会。