绿联科技冲刺港股，何为第二曲线？

撰文 | 陈何
编辑 | 杨博丞
题图 | IC Photo

绿联科技从A股再朝向H股冲刺，并非一次简单的融资动作。当市场不再只看哪个品牌出货多不多，而是开始关注值不值更高估值之际，如何“变更”或升维自己的身份就成了提上日程的议题。

作为长期站在电子配件入口处的公司，绿联科技擅长用更小的体积、更稳的兼容、更快的上新，解决一件件极其日常的消费电子产品“连接”上的小麻烦。当然，正是将用户的这些小麻烦日积月累，终究累积成为大生意，规模能做大，品牌也能红起来。

但配件生意的荣耀，常常带着一种尴尬，消费者记住了“好用”，却不一定愿意为“品牌”付出更高的价格；平台流量给得再多，也可能在下一轮更替里变得更挑剔。越接近全球化，越容易看见另一面，增长可以很热闹，议价却未必跟着变得更硬气。

因此，绿联科技冲刺A+H真正值得关注的，不是它过去做对了什么，而是下一段想成为什么。一端是高度分散、靠爆品滚动的配件江湖，一端是更看重产品力与服务能力的存储与终端战场，绿联正在站到两股力量的交界处。

01.

规模不难，难在“默认选择”的成本

绿联至今所处的，是一个很容易做大，也很难做出“定价权”的赛道。以充电类电子配件为例，招股书引用弗若斯特沙利文数据指出，截至2025年12月31日全年计，绿联充电类产品零售额市占率为1.2%，前五大合计约7.9%。

这组数据的意义，不在于标定绿联的行业位次，而在于勾勒出一个高度分散、集中度低的市场形态。头部公司的领先，只是相对意义上的“靠前”。

在这种格局下，增长更像一场不断加码的可见度竞赛。品牌需要持续进入消费者的搜索、推荐与复购池，稍微停顿，位置立刻会被替换。绿联在连接与传输类产品领域，招股书则引用弗若斯特沙利文数据指出，截至2025年12月31日全年计，绿联在连接与传输类产品零售额市占率为3.9%。

这些市场份额数据背后，或意在说明绿联成为用户的常见选择。然而，维持“默认选择”，在一定程度上意味着要付出对应的费用投入代价。其招股书显示，2024年，销售开支占收入为19.5%，截至2025年9月30日止9个月为20.1%。

图源：绿联科技招股书

当销售开支长期保持在接近收入的五分之一附近，规模就不再只是效率问题，而是一种需要长期“供养”的能力。对平台生意而言，规模的光环有时来自渠道与流量的照射，而照射强度变化时，利润最先感到冷暖。

这也解释了绿联为何要在A+H节点强调多渠道存在感。招股书显示，绿联在平台获得过“阿里巴巴王者店铺”“京东年度好店”等荣誉称号，同时主要产品在亚马逊持续获选为“亚马逊之选”。这些属于真实的商业场景回报，意味着“货”确实能打、转化确实能跑。可另一面也很现实，越依赖平台给予的评价与标签，就越需要持续稳定供给，既要上新速度，也要品质一致，还要在平台规则变化时保持弹性。

因此，第一道关口并非能不能增长，而是增长能否带来更对等的定价。当充电类市占率在截至2025年12月31日全年计仅为1.2%，任何一个更强势对手的促销、更激进的平台补贴、更快的产品迭代，都会让“默认选择”变得昂贵。

绿联冲刺A+H需要向市场证明的，是其规模不只是跑得快，还能跑出更可持续的单位回报。

02.

从配件滚动，到存储突进

绿联的收入仍由配件类撑起主盘。其招股书显示，2024年，充电创意产品占收入48.0%，智能办公产品占28.5%，智能影音产品占17.2%，智能存储产品占6.3%。截至2025年9月30日止9个月，充电创意产品占46.4%，智能办公产品占26.2%，智能影音产品占16.0%，智能存储产品占11.4%。

图源：绿联科技招股书

这里的关键不在于配件占比大，而在于存储占比更快变“厚”。招股书显示，其存储产品占比由2024年的6.3%升至截至2025年9月30日止9个月的11.4%。

从配件滚动，到存储突进，这是一种明显的方向选择。它意味着绿联不满足于只做连接入口，而希望进入更重、更长周期的“数据归属”空间。这一步的诱惑很强，原因也很直观。招股书引用弗若斯特沙利文内容写到，截至2025年12月31日全年计，绿联在全球消费级NAS产品出货量市占率为20.6%，零售额市占率为17.5%。

图源：绿联科技招股书

在存储这个更像“终端”的赛道里，绿联的份额厚度明显高于其充电类的1.2%。但终端与存储这类产品的难点，不只在硬件形态，更在于服务能力。招股书在行业概览部分提及，面对硬件同质化与价格竞争，行业正向硬件+软件订阅服务化演进，通过增值功能付费形成经常性收入，支撑长期研发投入。

对绿联来说，这就像一面镜子。存储硬件的确更靠近软件与服务，市场因此也会更关心绿联在系统体验、数据管理、权限与跨端协作等方面的差异化能力。

于是，第二道关口随之出现，绿联科技是否真的愿意用长期研发投入换取更强的服务能力？招股书数据显示，2024年，其研发开支占收入为4.9%，截至2025年9月30日止9个月为4.6%。

研发占比并不低，但与销售开支占比19.5%及20.1%相比，或更容易产生一种直觉，绿联科技更像是一家营销与渠道驱动的公司，而非软件与服务驱动的技术公司。

毛利层面同样能看出其存储产品面临的挑战。招股书显示，2024年，其智能存储产品毛利率为22.7%，截至2025年9月30日止9个月为28.1%。毛利率上行是一件好事，意味着产品层面出现改善，但22.7%与28.1%仍明显低于智能办公产品2024年的39.6%及截至2025年9月30日止9个月的39.7%，也低于智能影音产品2024年的41.2%及截至2025年9月30日止9个月的40.2%。

图源：绿联科技招股书

如果存储想承担更强的增长使命，同时又想贡献更高盈利，那么硬件+软件订阅的服务化能力，就变成绕不开的必选项。而更值得关注的是，其整体毛利率与净利率反而呈现一种稳定但不更“厚”的状态。招股书主要财务比率数据显示，其2024年毛利率为36.8%，截至2025年9月30日止9个月为36.5%。同期，其2024年净利润率为7.5%，截至2025年9月30日止9个月为7.3%。

图源：绿联科技招股书

规模能增、产线能扩，但单位回报未出现更显著的提升，这到底意味着是存储扩张“向上走”的开始，还是仅仅为了维持增速？

03.

海外更大，平台更重

绿联的国际化程度已经很高，海外收入占比持续超过一半。其招股书显示，2024年，海外市场贡献收入占比为57.5%，截至2025年9月30日止9个月为59.6%。

在A+H节点，这既是优势，也是对经营稳定性的现实考量。优势在于，海外意味着更大的用户池与更丰富的需求分层，产品只要能在兼容性与性价比之间找到位置，就能持续扩量。招股书提及，绿联采用线上线下结合模式，在多个国家及地区实现销售，并在亚马逊、速卖通、Shopee等平台出售。

当海外占比达到57.5%与59.6%，品牌与渠道的全球执行力确实会成为一种壁垒。但更明显的难题是，海外生意同样更重平台。其招股书显示的渠道贡献里，2024年海外线上收入贡献为45.9%，截至2025年9月30日止9个月为46.2%。同时，海外线上直销在2024年为45.5%，截至2025年9月30日止9个月为45.8%。

图源：绿联科技招股书

这或意味着，海外市场很大程度系于平台。平台越强，品牌越要强，若品牌不能在用户端形成稳定偏好，平台的一次算法调整就可能让投放与促销重新加码。

更微妙的一点在供应端。招股书显示，2024年，前五大供应商采购额占总采购额为23.0%，截至2025年9月30日止9个月为26.0%。供应集中度上行并不代表风险上升，但对一家以多SKU、高频上新驱动的公司而言，供应侧稳定性会影响交付与品质一致性，也会影响平台评分与退换货体验。海外线上贡献高达45.9%与46.2%。供应链任何波动都可能在平台端迅速放大。

客户集中度数据则呈现另一种状态。其招股书显示，2024年，前五大客户产生的收入占总收入为17.8%，截至2025年9月30日止9个月为17.6%。客户集中度不高，意味着单一客户议价不会轻易“卡脖子”，也意味着销量来源更分散、更依赖多渠道的持续运转。分散能降低风险，也会在跨平台、多地区、多品类并行时的执行复杂度。此时，任何环节的松动都会让费用再次上行。这组数字也在一定程度上说明，增长并非“免费的午餐”。

因此，第三道关口并不是海外能不能做出更大规模，而是海外更大之后，盈利能不能持稳。当毛利率在2024年为36.8%，截至2025年9月30日止9个月为36.5%，净利润率在2024年为7.5%，截至2025年9月30日止9个月为7.3%。绿联如何在平台依赖与费用投入之间，找到更耐久的平衡点，这将是决定其海外盈利质量的关键。

A+H未必直接带来更高估值，更像一次更严格的市场审阅。绿联的强项已经很明确，配件赛道里可以做到充电类1.2%的全球市占率，并在连接与传输类做到3.9%，存储赛道里又出现更厚的份额，NAS出货量市占率达到20.6%，零售额市占率达到17.5%。

但真正需要探究的，是绿联科技下一步要用什么方式赢得更厚的单位回报。当智能存储收入占比由2024年的6.3%，提升到截至2025年9月30日止9个月的11.4%。尤其是智能存储所处行业，又无不在向硬件+软件订阅的服务化方向演进和能力进阶。

而绿联，则站到一个难以回避的战略问号前，未来的增长要继续依靠平台与渠道的效率，还是要依靠更强的服务能力与更耐久的产品溢价。这个问号不需要更多数据来回答，只需看其研发开支与销售开支之间的表现或就能管中窥豹。

而要在冲刺A+H的赴港路上，厘清如何能争夺更厚的利润率、更稳的费用结构、更强的服务付费意愿，或是绿联科技此番冲刺IPO手中的答卷。

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