芒格眼中“永不过时”的生意

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风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

作者：勤勤的财商教室

来源：雪球

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第一类生意

其中最好的一类是拥有极致定价权且无需追加资本的生意， 芒格认为这是商业世界的圣杯 。

若能找到这样的公司 ， 并在合理价格买入 ， 基本上就无需再做什么 ， 只需坐视其如神奇果树般 ， 不仅每年结出更多果实 ， 且无需浇水施肥 。

为何 ？ 芒格认为这是最好的生意 ， 因为在这个时代 ， 最大的敌人是通货膨胀 ， 它是一种无形的税收 。 对大多数公司而言 ， 通胀是致命的 ， 原材料 、 工人工资 、 房租等成本上涨 。

若是一家普通制造工厂或竞争激烈的航空公司 ， 成本上涨时不敢涨价 ， 因为涨价会导致客户流向竞争对手 ， 最终利润被通胀侵蚀 ， 需投入更多资金维持生产 ， 却赚回越来越少的钱 ， 如同逆水行舟 ， 划得越用力 ， 退得越快 。 但极少数公司免疫通胀 ， 甚至喜欢通胀 ， 这就是拥有定价权的公司。

芒格随后举了喜诗糖果的例子 ， 这是他称之为这辈子最重要的一课 。 在购买喜诗糖果之前 ， 芒格和巴菲特都是格雷厄姆的信徒 ， 喜欢买便宜货 ， 哪怕公司很烂 ， 只要便宜就行 。

但喜诗糖果改变了他们 。

这是一家加州的糖果公司 ， 当时售价并不便宜 ， 账面资产仅800万美元 ， 但卖家要价2500万美元 。 按格雷厄姆的选股标准 ， 会立马掉头就走 ， 但他们随后发现了一个惊人秘密 。 喜诗糖果在加州拥有神奇魔力 ， 每到情人节 ， 加州的男人们若要给女朋友或妻子买礼物 ， 只会买喜诗糖果 。 若一个男人拿着一盒不知名的打折巧克力回家 ， 哪怕味道差不多 ， 妻子也会不高兴 ， 因为喜诗糖果代表尊贵的 、 确定的爱意 ， 这意味着喜诗糖果拥有绝对定价权 。

他俩做了一个观察实验 ， 每年将糖果价格提高10% ， 按经济学原理 ， 价格上涨销量应下降 ， 但奇迹发生了 ， 销量不仅未下降 ， 反而上升了 ， 客户根本不在乎多付10%的钱 ， 因为在感情面前价格不敏感 。 更妙的是 ， 喜诗糖果无需新资金投入 ， 而大多数公司想要利润翻倍 ， 必须扩大工厂规模 、 多雇一倍的人 。

喜诗糖果无需新建工厂 、 购置昂贵新机器 ， 只需每年更换价格标签 ， 额外赚取的利润全是纯收益 。 这就是自食其力 ， 它不仅能自给自足 ， 无需额外投资 ， 还能每年产生巨额现金 ， 用于投资其他生意 。 芒格和巴菲特在喜诗糖果上投资了2500万美元 ， 在随后的几十年里 ， 它产生了超过20亿美元的现金流 ， 他们用这笔钱购买了可口可乐 、 比亚迪 、 苹果 ， 这便是复利的奇迹 。

因此 ，若想穿越周期 ， 在未来十年内保持领先 ， 必须找到你的 “ 喜诗糖果 ”。 按照芒格的选股思路 ， 你需要寻找那些产品具有成瘾性 、 品牌具有独占性 ， 且客户对价格不敏感的公司。 观察身边是否有即使涨价 ， 你依然离不开的产品 ； 是否有虽贵但你觉得物有所值 ， 甚至以拥有它为荣的产品 。 那些无需每年花费数百亿进行研发或修建厂房 ， 就能将生意拓展至全球的公司 ， 如爱马仕 ， 便是奢侈品界的 “ 喜诗糖果 ” 。

比如某些拥有独家配方的医药公司 ， 比如某些必需的金融服务软件 ， 这些公司是通胀的克星 。 当其他公司因成本上涨而抱怨时 ， 他们只需轻松提价 ， 就能将成本转嫁给消费者 ， 甚至获利更多 。 这是第一类 ， 也是最完美的生意 。 但这类公司非常稀缺 ， 且通常价格昂贵 。

在咱们A股 ， 您能找出哪些公司 ， 拥有极致的定价权 ， 茅台 ？ 格力 ？ 长江电力 ？ 宁德时代 ？ 寒武纪 ？

02

第二类生意

若找不到拥有极致定价权且无需追加资本的生意， 或觉得其估值过高 ， 别担心 ， 芒格帮我们找到了第二类生意 ， 虽然它们没有第一类生意的定价权优势 ， 但它们拥有让竞争对手绝望的垄断地位。 它们就像守在必经之路上的收费站 ， 无论经济好坏 ， 只要你想通过 ， 就必须支付费用 。

接下来 ， 本期将介绍这类被称为 “ 收过路费 ” 的垄断者 ， 这是芒格和巴菲特用来防守的绝对堡垒 。 如果你觉得第一类生意 ， 如喜诗糖果或爱马仕 ， 价格太高或太难找 ， 没关系 ， 咱们还有第二类选择 。

这类生意虽然不像第一类那样利润丰厚 ， 但它有一个第一类生意无法比拟的优势 ：几乎不可能倒闭。 芒格将其称为 “ 收过路费 ” 的垄断者 。

想象一下 ， 你住在一个岛上 ， 岛上只有一座桥通往大路 ， 且这座桥归勤勤我所有 。 如果你想去大陆工作或购物 ， 就必须从我的桥上通过 ， 没有其他选择 。 因此 ， 我就拥有了向你收取过桥费的权利 。

无论经济好坏 ， 无论股市涨跌 ， 只要你想继续生活 ， 就必须给我交钱 。 这就是垄断的魅力 。 伯克希尔哈撒韦最大的一笔投资就是购买了这样一座 “ 桥 ” ， 那就是伯灵顿北圣塔菲铁路公司 （ BNSF ） 。

2010年 ， 芒格和巴菲特总共花费340亿美元买下了这家铁路公司 。 当时很多人嘲笑芒格 ， 说 ： “ 查理 ， 你们疯了吗 ？ 铁路是19世纪的技术了 ， 现在是21世纪 ， 是互联网时代 ， 是高科技时代 ， 你们为什么要去买一堆生锈的铁轨和笨重的火车 ？ ”

芒格认为 ， 这些人只看到了表面 ， 没有看到本质 。铁路的本质不是运输 ， 而是不可复制的房地产。 他们不知道在美国如果要重新建一条横跨东西海岸的铁路 ， 需要多少钱 ？

那是个天文数字 。 购买土地需花费几千亿美元 ， 需经过无数个城市的审批 ， 需打通无数个隧道 ， 和无数个环保组织斗争 。 时至今日 ， 这早已是不可能完成的任务 ， 不然美国早就有高铁了 。 因此 ， 一旦拥有现成的铁路网 ， 就拥有了天然的垄断优势 ， 没有任何竞争对手能再建一条铁路来打价格战 。 这意味着当沃尔玛从西海岸将货物运至东海岸时 ， 必须使用他们的铁路 ； 当发电厂需要煤炭时 ， 也必须使用他们的铁路 。 无需担心谷歌或Open AI会发明新的AI算法来颠覆 ， 因为算法无法运输煤炭或粮食 ， 这就是硬资产的力量 。

虽然铁路看起来笨重 ， 且需不断花钱维护铁轨道路 ， 但它极其安全 ， 每年都能带来数十亿美元的现金流 ， 且会随着通货膨胀而涨价 。 这类生意是伯克希尔投资组合的压舱石 。 除苹果外 ， 这差不多是巴菲特的最大单笔投资了 。 对于普通投资者来说 ， 虽无法购买整条铁路 ， 但可以在股市中找到类似的替代品 ， 如公用事业和能源管道公司 。

观察你家的电费和天然气账单 ， 你可以决定不买新手机或不去外面吃饭 ， 但你敢断电或断气吗 ？ 你不能 ， 而且通常只有一家供电公司 ， 你不能因为隔壁电力公司更便宜就换一家 ， 因为电线只有那一根 ， 这就是区域性的垄断 。 在A股就更加典型 ， 更好识别这类公司了 。

你们是不是觉得这类公司听起来很无聊 ， 因为勤勤就是这个感受 ， 它们没有一年翻倍的刺激故事 。 但在ETF可能带来 “ 失去的十年 ” 的背景下 ， 无聊就是最大的优点 。 这类公司通常有非常稳定的分红， 分红率往往能达到4%甚至5% 。

想一想 ， 如果未来十年股市的平均回报只有3% ， 而你手持一家垄断的电力公司或能源管道公司 ， 光是分红就有5% ， 而且其资产价值还会随通胀上涨 ， 你就已经赢了 ， 已经跑赢了绝大多数整天追涨杀跌的人 。

所以 ， 把目光从那些虚无缥缈的小登科技股上移开吧 ， 去看看那些埋在地下的管道 ， 去看看那些架在空中的电线 ， 去看看那些穿过城市的铁轨 ， 去看看那些港口和机场 ， 它们是现代社会的 “ 血管 ” 。 只要社会还在运转 ， “ 血管 ” 里就有 “ 血液 ” 在流淌 。

这类生意也许不能让你一夜暴富 ， 但它能保证你在睡觉的时候依然有钱进账 ， 能保证在危机来临的时候 ， 你的资产不会归零 。

当某一天你发现自己的被动收入超过劳动收入时 ， 可以甩出那句 “ 这破班不上也罢 ” ， 做一回爽文短剧里的大男主 ， 大女主 。

这就是伯克希尔哈撒韦的防守策略 ， 我们完全可以学以致用 。

03

第三类生意

我们一手拿着高利润公司如喜诗糖果进行进攻 ， 一手拿着铁路和能源等硬资产进行防守 。 但不管是第一类还是第二类 ， 都存在一个问题 ： 好的公司通常都不便宜 。 如果市场上的喜诗糖果类和铁路公司都很贵 ， 我们该怎么办 ？

这时 ， 我们就要记住芒格中意的第三类生意了 。 这是一种非常特殊的生意 ， 它可能处于一个衰退的行业 ， 可能不那么受人待见 ， 但它通过一种神奇的数学 “ 魔法 ” 让留下来的股东赚得盆满钵满 。

芒格将其称为 “回购狂魔” ， 或者更形象一点 “食人族” 。 这类生意非常特殊 ， 它不需要像第一类那样拥有神奇的品牌 ， 也不需要像第二类那样拥有垄断的铁路 ， 它甚至可以处于一个正在缓慢衰退的行业里 。 按理说 ， 这种公司应该很难赚钱 ， 对吧 ？

但通过股票回购这一策略 ， 这类公司给股东带来的回报常能超越最热门的高科技股 。 芒格为这类公司命名为 “ 食人族 ” ， 即公司回购自身股份 。

具体来说 ， 这类公司赚钱后不乱花 、 不乱投资 ， 也不仅分红 ， 而是用赚来的现金在股市回购自身发行的股份并注销 。

其威力难以直观体会 ， 可用一个简单的比喻解释 ： 想象你和七个朋友合伙开了一家披萨店 ， 店铺股份被切成了八块 ， 每人持有一块 。 若店铺每年利润稳定 ， 不增长也不下跌 ， 则你的财富不会增长 。 但如果店长是聪明的食人族 ， 他用店铺赚的钱回购另外四个朋友手里的股份并注销 ， 现在店铺股份从八块减少到四块 。 虽然店铺和利润未变 ， 但你手里的股份从八分之一变成了四分之一 ， 财富在无任何业务增长的情况下翻了一倍 ， 这就是缩量的力量 。

芒格和巴菲特最崇拜的企业家亨利 · 辛格尔顿 ， 几十年前管理着一家叫特利丹的公司 。

当股市低迷 ， 所有人抛售特利单股票时 ， 辛格尔顿未恐慌 ， 他看出自家股票太便宜 ， 甚至侮辱了他的智商 。 于是他在几年内疯狂买回公司90%的股份 ， 基本将公司私有化 ， 最后只剩下一小撮坚持不放的股东 。

结果 ， 即使特利丹业务本身未增长几十倍 ， 但最后剩下的10%的股东赚了几十倍的钱 ， 因为他们分得的蛋糕份额变大了十倍 。

食人族公司最大优势是 —— 利用了便宜。 当股价大跌时 ， 普通人视为灾难 ， 但对回购狂魔来说是天赐良机 。 股价越低 ， 他们能买回的股份就越多 ， 留在场内的股东赚得就越多 。 这简直是反脆弱的机制 ， 市场越差 ， 他们越强 。

那么去哪里找这样的公司呢 ？ 这里给点线索 ， 去年腾讯天天几十亿的回购 ， 茅台也在回购 ， 央行的A股回购再贷款 ， 支持上市公司通过回购做好市值管理 ， 大部分投资者其实没有意识到 ， 天天关注的依然是股价变化 。

芒格给我们指明了方向 。 通常它们藏在投资者遗忘的传统行业里 ， 如某些公共事业公司 、 石油公司或老牌科技巨头 。 大家都认为它们没有成长性 ， 所以估值很低 ， 市盈率只有八倍 、 十倍 。 但这正是它们回购股票的最好时机 。 如果你能找到一家现金流强劲 、 估值低 ， 且管理层非常乐意把钱花在回购股票上 ， 而非乱收购垃圾公司的公司 ， 那么你就找到了一台印钞机 ， 只需买入 ， 无需多做 。

看着它的总股本每年减少5%到6% ， 这意味着 ， 哪怕它一分钱利润都不增长 ， 你的每股收益也能每年自然增长5%到6% ， 再加上分红 ， 你的回报率轻松就能超过10% 。 在未来低回报的十年里 ， 这就是王炸 。

如果你想知道哪些值得关注的正在疯狂回购自家股票的食人族公司 ， 如果你想学会如何通过资产负债表来识别这些隐形的冠军 ， 请务必给勤勤一个关注 。 我们会在未来的文章里深度拆解这些案例 ， 教你如何利用财务分析的力量在别人恐慌时贪婪地收集筹码 。

很多人看不起这种生意 ， 觉得它缺乏想象力 ， 不能像AI一样改变世界 ， 但勤勤要告诉你的是 ——投资并非为了拿诺贝尔奖 ， 投资是为了赚钱。

如果是为了赚钱 ， 咱们宁愿选择一家每年都在减少股本的白酒公司 ， 也不要一家每年都在增发股票 、 稀释股东权益的所谓高科技公司 。 因为前者是在为你打工 ， 后者是在拿你的钱去养活管理层 。

心理障碍

我们手里已经有了芒格为咱画的三张藏宝图 ： 第一张是拥有定价权的品牌帮你对抗通胀 ， 第二张是拥有垄断地位的硬资产帮你对抗竞争 ， 第三张是疯狂回购的食人族帮你对抗低估值 。

这三类生意就是你在ETF陷阱之外的诺亚方舟 。 但是拥有了地图 ， 不代表你能找到宝藏 ， 因为还有一个巨大的心理障碍在等着你 。

这个障碍让90%知道这些道理的人依然赚不到钱 ， 那就是无聊。 这三类生意都太无聊了 ， 它们需要你拥有极强的耐心 ， 需要你能够忍受长期的寂寞 。

最后芒格要教给了我们一套心法 ， 这套心法能帮你锁住你的手 ， 让你能够像鳄鱼一样在水里一动不动地趴上几年 ， 只为了等待致命的一击 。

现在你知道要找能涨价的品牌 ， 要找垄断的铁路 ， 要找回购的食人族 ， 按理说你已经准备好去赚钱了 。 但是作为一个活了99岁的老人 ， 芒格给咱们泼了一盆冷水 ： 哪怕你知道了这一切 ， 你大概率还是会亏钱 。

为什么 ？因为你太勤奋了。

这听起来很奇怪 ， 从小到大老师都教我们要勤奋 ， 要多劳多得 ， 在工厂里你打的螺丝越多 ， 工资越高 ， 在办公室里你写的报告越多 ， 老板越喜欢你 。 但是在投资反人性的游戏里 ， 勤奋是毒药 。 （ 看来 “ 勤勤 ” 不适合做投资啊 ）

华尔街 （ 包括咱们A股 ） 希望你勤奋 ， 他们希望你每天盯着那个跳动的屏幕 ， 希望你因为一个新闻就买进 ， 因为一个谣言就卖出 。 因为只有你动起来 ， 他们才能赚到手续费 ， 他们才能收割你的智商税 。 但芒格和巴菲特自称是全世界上最懒的投资者 ， 他们的赚钱秘诀只有四个字 ：坐着不动。 这不仅仅是身体上的不动 ， 更是心理上的不动 ， 这比你去工地搬砖要难上1万倍 。

芒格解释 ， 这种不动包含两个层面 。

第一层是买入之前的不动 。我们要找的前两类好公司通常都很贵 ， 因为市场不是傻子 ， 大家都知道喜诗糖果好 ， 都知道铁路公司稳 ， 所以大部分时间里 ， 这些公司的股价都在天上 。 这时候平庸的投资者会忍不住 ， 他们会想 ： 虽然有点贵 ， 但我怕错过了 ， 还是买一点 。

或者他们会退而求其次去买那些二流的公司 ， 这就是找死 。

而老巴和老芒会像两只鳄鱼一样 ， 鳄鱼在水里可以一整天甚至一个月一动不动 。 他看着小鱼小虾游过去 ， 眼皮都不抬一下 。 他在等什么 ？ 他在等那只最肥的马儿走到河边喝水 ， 而且要等到他防备心最弱的那一刻 。

在过去几十年里 ， 老巴和老芒手握几百亿甚至上千亿的现金 ， 就那么干坐着 。 他们看着互联网泡沫疯涨不动 ， 他们看着比特币疯涨不动 ， 他们看着别人嘲笑俩老头要被时代抛弃了 ， 还是不动 。 他们在等千载难逢的机会 ， 比如2002年科技股崩盘和2008年金融危机 。

只有当市场恐慌导致出售价格极低时 ， 他们才会果断出手 ， 全力以赴 ， 这需要极强的定力 。 若没有这种定力 ， 就无法在股市中赚大钱 。

第二层是买入后的持有 。若运气好买到好公司 ， 接下来会面临更大考验 ， 股价上涨50% ， 你肯定会想是否该卖出 。

落袋为安 ， 等跌下来再买回 ， 股价下跌20% ， 你会想基本面是否变化 ， 是否要止损 。 这种想动一动的冲动会毁了你 。 利弗莫尔说过 ——我赚大钱不是靠脑袋 ， 而是靠坚持持有。

若买的是能抵抗通胀的喜诗糖果或能回购股票的烟草公司 ， 时间是你的盟友 ， 持有五年 、 十年 、 二十年 ， 复利会帮你完成所有工作 。 你无需看盘 、 分析宏观经济 ， 只需享受高尔夫 、 阅读 、 陪伴家人 。 若总试图高抛低吸 、 做波段 ， 不仅会因频繁交易损失手续费和税收 ， 更会错过伟大公司的回报 。

芒格和巴菲特持有可口可乐超过30年 ， 经历无数次大跌 、 熔断 ， 若当时动摇 ， 哪怕一瞬间 ， 就失去了几千倍回报的机会 。

所以勤勤的小伙伴们注意 ，投资不是比谁操作快 、 消息灵通 ， 而是比谁更能沉得住气 。

我们需要修炼迟钝的能力 ， 对新闻 、 账户波动 、 别人炫耀都迟钝一点 。 要像个修道士一样守着好公司 ， 像守着信仰一样 。 这听起来枯燥 、 无聊 ， 但真正的投资就是无聊的 ， 若投资中感到兴奋 、 刺激 ， 那就是在赌博 ， 而赌场久赌必输 。

三类生意讲完了 ， 坐着不动的心法也讲完了 ， 现在你拥有了完整的武器库 。 在最后一部分 ， 我想和你谈谈未来 ， 虽前面芒格说ETF是陷阱 、 寒冬将至 ， 但仍希望你乐观 ， 因为只有乐观的人才配得上伟大公司， 现在你已掌握了芒格全部的秘密 。

在这一系列文章的最后 ， 我想回答一个你们可能都有的疑问 ： 有人会说 ， 勤勤 ， 芒格之前说ETF是给懒人准备的陷阱 ， 因为其回报率变低了 ， 但去选这三类公司然后坐着不动 ， 这不也是懒人吗 ？ 这有什么区别呢 ？

区别在于投资方式 ， 芒格对此做了一个通俗的比喻 ： 这好比横渡大西洋 ， 买ETF相当于买大邮轮经济舱船票 ， 船上拥挤且估值高 ， 船长为省钱调低发动机功率 ， 回报率低 。 坐在上面虽不用动 ， 但到达终点速度慢 ， 甚至可能因船拥挤而沉没 ， 你是无能为力的乘客 ； 而买入三类伟大公司 ， 相当于自己造坚固小快艇 ， 拥有强大发动机和定价权 。

拥有坚固船身和垄断优势 ， 且不断回购股票以减轻多余重量 。 坐在快艇上 ， 你无需划桨 ， 坐着不动且是船长 ， 船以12倍甚至三倍于大游轮的速度前进 ， 这就是被动挨打和主动选择的区别 。

网络上的投资大V给你们灌输了太多恐惧 ， 很多人害怕选错股 ， 害怕离开人群 ， 让你们觉得离开ETF就像离开母亲的孩子一样无助 。 但请相信 ， 选股并没有那么难 ，看看你周围一直在涨价且还在买的商品 ， 离不开的基础设施 ， 现金流多到没处花只能回购股票的老牌公司 ， 这些答案就写在生活中。

只要你拥有常识 、 耐心 ， 避开科技泡沫 （ 注意 ， 是科技泡沫 ， 不是科技 ） ， 并且你有能力构建击败ETF的投资组合 ， 不要因为懒惰就把命运交给平庸的平均数 ， 从拥挤的草堆里走出来吧 。

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