3亿红线压顶，听花酒救得了青海春天吗？

*ST春天（青海春天）近日公告2025年业绩预告，公司预计营业收入3.43亿元至3.71亿元，刚好压在3亿元财务类退市红线上。

公司主营业务听花酒一直未能成为真正的增长引擎。听花酒产品价格标价极高，公司长期投入大量销售费用用于听花酒推广，但市场并不太买单。

面对退市风险，监管也对*ST春天进行了问询。短期看，*ST春天的问题是能否跨过3亿元退市红线，长期看是能否推动主业听花酒的销售。

1 退市边缘徘徊

2月7日，*ST春天收到上交所下发的监管工作函，一纸问询，将公司2025年业绩预告中的关键疑点全部摆上台面。对一家已被实施退市风险警示的公司而言，这不仅是一封例行监管函，更是一场围绕“是否保壳成功”的正面交锋。

事情的起点是1月29日披露的2025年度业绩预告。*ST春天预计全年实现营业收入3.43亿元至3.71亿元，扣除与主营业务无关及不具备商业实质的收入后，营业收入为3.38亿元至3.67亿元，刚好站在3亿元这一财务类退市红线之上。

公司同时预计归母净利润亏损4400万元至5950万元，扣非后亏损5640万元至7190万元，利润总额亏损3130万元至4680万元，但净资产仍为9.77亿元至9.93亿元。

对比上一年度数据可以看到，公司2024年营业收入为2.70亿元，扣除后营业收入仅2.24亿元，低于3亿元标准，同时利润总额和净利润均为负，因此被实施退市风险警示。从数字上看，2025年营业收入若能站稳3亿元，意味着财务类退市指标有望解除，这无疑是市场最关注的焦点。

然而，审计机构政旦志远（深圳）会计师事务所的专项说明却给这一“保壳预期”泼了一盆冷水。会计师明确表示，截至目前已实施的审计程序和取得的证据，尚不能确定公司2025年扣除后营业收入超过3亿元，也无法确认公司将消除财务类退市指标。更为关键的是，一旦相关借款回收无法取得实质性进展，审计机构预计将出具无法表示意见的审计报告，而这将直接触发终止上市。

监管层显然也注意到了问题的敏感性。上交所此次问询的核心，并非简单关注亏损，而是直指营业收入的真实性与合规性，特别是第四季度收入的异常增长。根据公司预告，2025年第四季度预计实现营业收入1.30亿元至1.58亿元，占全年收入的比重超过三成，呈现明显的季末冲量特征。

因此，监管要求公司按虫草、酒水、中药等板块拆分收入结构，说明同比变动情况，并重点解释第四季度大幅增长的原因及是否符合行业趋势。同时，监管还要求披露各板块前十大客户与供应商名单、交易金额、资金流与货物流匹配情况，穿透核查是否存在关联关系或资金闭环。

这类问题在“保壳”背景下尤为敏感。监管进一步要求逐一排查资金流水，核查是否与控股股东、实控人及其关联方存在直接或间接往来，是否存在非经营性资金占用或通过循环交易虚增收入的情形。

收入扣除问题本身也成为另一条主线。2024年年审会计师曾对公司部分虫草业务进行营收扣除，而2025年公司预计扣除金额仅约400万元左右。监管要求公司逐条对照《财务类退市指标：营业收入扣除》相关规定，说明是否存在应扣未扣的情况，并结合新增客户数量、交易金额占比及季节波动性，说明收入是否具备持续性和商业实质。

如果说收入确认是“保壳”的前门，那么资金问题则是后门隐患。专项说明特别提到，公司向控股股东关联方宜宾听花预付的投资款已于2025年11月到期，经协商转为借款并收取利息。若在审计报告出具前该借款未能取得实质性回收进展，将影响可回收性判断，进而导致无法表示意见。

这笔款项的背景与性质，已不仅是简单的投资失败。监管要求公司披露投资款转借款的具体过程、条款、决策程序及信息披露情况，并督促控股股东及关联方尽快制定偿还方案。按照《上市公司监管指引第8号》的规定，上市公司不得将资金直接或间接提供给控股股东及其关联方使用，若构成非经营性资金占用，性质将十分严重。

值得注意的是，截至2025年三季度末，公司预付款项余额仍高达1.73亿元，尚未收回。若相关款项最终被认定为无法收回或存在关联方占用，资产减值与审计意见的连锁反应，可能远超当前业绩亏损本身。

从财务层面看，2025年公司亏损规模较2024年已有明显收窄。2024年归母净利润亏损1.99亿元，扣非后亏损1.62亿元，而2025年预计亏损幅度缩小至五六千万元区间，公司解释亏损的主要原因是长期股权投资亏损及资产减值计提。

在退市新规背景下，监管层对收入真实性和资金合规性的审查明显趋严。对壳资源的容忍度正在下降，数字游戏的空间被不断压缩。*ST春天能否真正“翻身”，最终并不取决于业绩预告中的区间数字，而取决于年报中经得起穿透核查的现金流和审计结论。

2 听花酒撑不起下滑的业绩

从业务结构看，青海春天的主营业务分为两大板块。一块是传统的大健康业务，主要销售冬虫夏草原草及以冬虫夏草为原料的中药产品利肺片；另一块是酒水快消品业务，即以“听花”“读花”为代表的高端白酒系列，包括酱香PLUS和浓香PLUS多个规格产品，覆盖750ml与500ml装。

表面上，公司近几年营收保持增长。2022年至2024年，公司营业收入分别为1.6亿元、2.14亿元和2.7亿元，同比增速为25.37%、33.52%和26.36%。但利润端却持续承压，净利润分别为2.88亿元、2.68亿元和1.99亿元，同比波动明显，整体呈下行趋势。到了2025年上半年，公司实现营收1.25亿元，同比下降9.76%，扣非净利润亏损178.77万元，虽较上年同期亏损有所收窄，但盈利能力依旧脆弱。

2024年末，公司酒水收入仅4641.12万元，占比17.17%，同比下降44.05%；同期冬虫夏草收入1.52亿元，占比56.15%，成为收入主力；中成药收入6652.83万元，占比24.62%。这意味着，在听花酒冲击下，传统业务仍然承担了主要收入来源，而酒水板块尚未真正扛起增长大旗。

进入2025年，结构才出现变化。2025年上半年，公司酒水收入达到7972.18万元，占比提升至63.84%，同比增长59.44%；中成药收入2679.23万元，占比21.54%；冬虫夏草收入1565.63万元，占比12.54%。公司解释称，酒水收入增长主要源于推出500ml酱香PLUS产品、优化产品结构，以及通过精准营销和品鉴活动提升品牌形象，同时经销商渠道保持稳定。

听花酒的定价站在超高端区间，53度750ml精品装标价5.86万元，标准装标价5860元，价格甚至高于不少传统高端白酒核心大单品。但实际终端成交价远低于标价，部分经销商以1500-2500元/瓶的价格甩货。价格倒挂反映市场接受度低，经销商利润空间小，影响销售积极性。

一直以来，青海春天为推广听花酒投入巨额营销费用，2021-2023年销售费用分别为0.56亿元、1.23亿元、1.71亿元，销售费用率高达70%以上。尽管营销力度大，但未能有效转化为销量快速增长，导致成本过高挤压利润空间。

换句话说，听花酒的定价站在超高端，但公司的规模、品牌势能和渠道深度却尚未匹配这一定位。

作者 | 摩斯姐

来源 | 摩斯观市（MorseView）