协鑫能科（002015）：深度分析

1. 公司基本面解读

公司业务与产品：协鑫能科是国内领先的清洁能源综合服务商，聚焦三大业务板块：

• 清洁能源运营：热电联产、风电、光伏发电，并网总装机容量6479.19MW，可再生能源占比60.7%

• 移动能源运营：新能源汽车换电站、充电桩及储能业务

• 综合能源服务：虚拟电厂、电力交易、碳资产管理，2025年上半年能源服务收入10.79亿元，同比+378.81%

产业链地位：

• 上游：燃料采购（煤炭、天然气）

• 下游：电网公司、工商业企业、电动汽车用户

• 竞争优势：虚拟电厂在江苏省辅助服务市场占比超30%，拥有国家"需求侧管理服务机构"一级资质

• 技术护城河："聚星"虚拟电厂平台融合AI大模型，管理全国可调负荷近100万千瓦；与蚂蚁数科成立"蚂蚁鑫能"，推动新能源资产RWA（现实世界资产）数字化

成长潜力：

• 新产能释放：建德抽水蓄能电站项目（2400MW）稳步推进

• 政策受益：国家"双碳"战略推动清洁能源发展

• 行业扩容：预计2025年国内虚拟电厂市场规模超1000亿元

• 发展空间：计划五年内将能源服务收入占比提升至50%

行业排名：2025年三季度营收79.35亿元，在电力行业18家公司中排名第一；净利润8.93亿元，同样位居行业第一。在光伏发电细分领域（共15家），每股收益0.48元排名第一。

2. 市场标签与资金视角

概念炒作标签：虚拟电厂、储能、RWA概念、绿色电力、AI能源、数字能源、百度概念、核聚变、超导概念、核电

实控人与管理层：

• 实际控制人：朱共山（协鑫集团创始人）

• 董事长：朱钰峰（朱共山之子），1981年出生，加拿大George Brown College工商管理学院毕业

• 管理层特点：稳定性强、专业多元、国际化视野，但近期因违规行为被监管处罚

股东结构：

• 控股股东：上海其辰企业管理有限公司持股42.72%

• 国资背景：杭州鑫瑀企业管理有限公司（穿透后有地方国资股份）持股20.65%

• 机构持仓：7家机构，持仓比例52.8%

• 外资：香港中央结算有限公司持股0.58%

• 最新变动：2026年2月，控股股东协议转让5.92%股份给金证得胜1号私募基金，持股比例由48.03%降至42.10%

管理层资本动作：

• 违规行为：2025年12月，公司及实控人朱共山等因非经营性资金占用、关联交易信披违规被江苏证监局警示、深交所通报批评

• 资金占用：2023年6月至2024年10月，通过"燃料采购"名义占用上市公司资金

• 质押情况：控股股东累计质押股份342,052,935股，占其合计持股的50.05%

财务数据（2025年三季度）：

• 营业收入：79.35亿元（同比+5.07%）

• 归母净利润：7.62亿元（同比+25.78%）

• 扣非净利润：6.77亿元（同比+46.39%）

• 毛利率：27.64%（高于行业平均22.05%）

• 应收账款：43.93亿元（周转率需加快）

• 资产负债率：65.37%（高于行业平均43.74%）

• 流动比率：0.974，速动比率：0.952

• 有息负债占比：约33.35%

退市风险：

• 目前无直接退市风险

• 监管处罚记录记入上市公司诚信档案，影响再融资资格

• 控股股东资金占用暴露内控严重缺陷

行业估值对比：

指标

协鑫能科

行业平均

行业中值

评估

PE(TTM)

26.37倍

29.71倍

22.76倍

略低于平均

PE(静)

34.79倍

26.43倍

23.81倍

高于平均

市净率

1.38倍

2.21倍

1.59倍

低于平均

总市值

170.12亿元

417.60亿元

168.07亿元

中等偏小

资产价值：

• 固定资产：391.97亿元总资产

• 壳资源价值：作为老牌上市公司，具备一定壳价值

• 历史百分位：当前股价10.76元（2026年2月3日），52周最高14.89元，最低6.29元，处于历史中高位

合理市值预估：

基于分部估值法：

• 悲观情景：80亿（能源资产）+40亿（能源服务）+25亿（数字能源）=145亿元

• 中性情景：100亿+60亿+40亿=200亿元

• 乐观情景：120亿+80亿+60亿=260亿元

当前市值195.77亿元，处于中性偏乐观区间。

5. 操作策略与走势推演

走势推演：

1. 短期（1-3个月）：股价在9.7-11.5元区间震荡。监管处罚影响需要时间消化，但能源服务业务高增长提供支撑。

2. 中期（3-12个月）：关键看三点：①监管整改效果；②虚拟电厂业务跨区域拓展；③RWA项目进展。若治理改善，有望突破12元。

3. 长期（1年以上）：新能源赛道+数字能源转型，若公司治理根本性改善，市值有望向250-300亿元迈进。

具备长期投资价值的条件：

1. 赛道优势：新能源+数字能源双轮驱动，符合国家战略

2. 业务增长：能源服务业务爆发式增长（378.81%），毛利率59.03%

3. 技术壁垒：虚拟电厂区域龙头，AI+能源融合先发优势

重大风险警示：

1. 公司治理风险：实控人资金占用、关联交易违规，暴露治理结构缺陷

2. 财务风险：高负债（65.37%）、应收账款周转压力

3. 集团风险：协鑫系其他公司亏损，集团层面资金压力可能传导

操盘手建议：

• 保守型投资者：回避。治理风险未彻底解决前，不确定性太大。

• 激进型投资者：可小仓位（不超过总仓位5%）试探性建仓，严格止损。

• 最佳介入时机：等待两个信号：①公司发布实质性治理整改方案；②股价回调至9元以下。

核心监控指标：

1. 季度应收账款周转率

2. 控股股东质押率变化

3. 虚拟电厂可调负荷规模增长

4. 监管后续态度

一年一倍者众，三年一倍者寡。

努力追寻一条成熟、稳健、低回撤、可持续、可传家的投资之道，穿越牛熊，穿越周期。

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