稳定币按下暂停键，“链上中国资产”彻底凉了吗？

文/单挑社

最近，关于币圈出台了两条重磅消息。

一个是央行牵头，八部门发了《关于进一步防范和处置虚拟货币等相关风险的通知》，把虚拟货币、稳定币、RWA（现实世界资产代币化）一股脑拉进高危名单，境内一律禁止，境外也不准给境内提供这类服务。

另一个，就是证监会发的2026年第1号公告《境内资产境外发行资产支持证券代币的监管指引》。

《1号公告》里有三条关键信息。

第一，以后你要拿境内资产去境外发这种代币化证券，不能自己悄悄干了，必须事前报备。实际控制基础资产的境内主体，要提前向证监会提交备案报告、境外发行材料、资产和代币结构说明等一整套东西。

第二，不是所有资产都能这么干。指引列了一张负面清单。法律法规明确禁止通过资本市场融资的资产不行，涉及国家安全、经主管部门认定有可能有安全风险的不行，公司或实控人有重大刑事犯罪、正在被立案调查的不行，基础资产权属有严重纠纷的也不行。监管明确的划了几道红线。

第三，这事不只是证监会一家说了算。指引写得很清楚，这类业必须严格遵守跨境投资、外汇管理、网络和数据安全等一整套法律法规，该报外汇的报外汇，该做安全审查的做安全审查，不能损害国家利益和社会公共利益。

这东西听着挺小众，为什么要搞成《1号公告》这种级别？

监管真正担心的，其实是三类人。

第一类，是拿一堆境内不好卖、不好处置的资产，跑到香港、新加坡发一个链上产品。摇身一变，包装成中国资产上链，高收益 RWA，在海外圈钱。第二类，是业务和团队都在境内，通过控股的境外公司发代币，变相出海融资，绕过外汇、跨境融资的审批和额度管理。第三类，是打着挂钩人民币，中国资产收益这些概念，在海外发稳定币、发高息理财，最后风险有可能倒回来砸在境内居民头上。

如果只看1号公告，你会觉得是一个很专业的技术问题。但把它和八部门的那份《通知》放在一起，逻辑就理顺了。那份通知里面，虚拟货币、现实世界资产代币化、稳定币被放在同一段里。

稳定币身份逐渐清晰了。

《通知》第一次在国家层面写清楚，挂钩法定货币的稳定币，在现实使用中会替代一部分法定货币功能，已经关系到货币主权，所以未经批准，境内主体和它控制的境外主体不得在境外发行虚拟货币，境内外任何主体都不得在境外发行挂钩人民币的稳定币。

这背后，其实是过去一年稳定币和RWA在全球一路狂飙，中国这边一直压着刹车，到现在终于给出一套清晰口径。按照行业统计，2025年8月全球稳定币总市值大约2800亿美元，约占整个加密市场的6%多，头部的USDT和USDC两家加起来差不多占到八成以上。

交易量更夸张，有机构统计2025年稳定币的年交易额已经到了几十万亿美元的量级，和Visa、PayPal这些传统支付网络差不多。

但在这股浪潮里，有一个非常刺眼的事实。

几乎所有主流稳定币都挂美元，挂人民币的稳定币几乎看不到声音。去年有外媒报道，说京东、蚂蚁这些中国大厂在跟央行沟通，希望能在香港搞离岸人民币稳定币，目标是对冲美元稳定币在跨境支付、外贸结算里的优势。结果大家也看到了，到今天这条路还停在讨论阶段，真正落地的只有香港本地针对稳定币发行人的监管法案，香港金管局计划最快在2026年3月发出第一批稳定币牌照，而且一开始只发很少几张。

为什么会这么慢？一方面，是中国央行从一开始就把稳定币当作一个高风险金融活动来看。2025年金融街论坛上，央行行长潘功胜直说，国际货币基金组织年会上，各国财长和央行行长讨论最多的，就是稳定币带来的金融风险。通俗一点，就是稳定币这玩意现在满足不了反洗钱、实名制这些基本监管要求，天生就容易被用来洗黑钱、搞诈骗、做违规跨境转移资金，而且因为它全国、全球流转，没有国界，很难管，叠加市场炒作，放大了整个金融系统的脆弱性，对一些国家的货币主权已经造成压力。

另一方面，中国自己有一条官方数字货币路线，就是数字人民币。央行在同一场演讲里强调，数字人民币已经搭起了初步生态，还在北京、上海设了数字人民币运营中心、国际运营中心，下一步要优化它在货币体系中的定位，支持更多银行参与。这意味着，在央行视角里，人民币数字化这条赛道的“主角”应该是数字人民币，而不是市场化的人民币稳定币。

所以从2025年的口头表态，到2026年的正式文件，稳定币在中国的定位基本锁死了。

可以密切跟踪，可以研究，但在境内不能搞，在境外也不能随便以人民币为锚来发。

回到这次的1号公告，很多人关心的另一个焦点，是对香港、新加坡这些离岸中心意味着什么？

过去两年，“中国资产上链”在圈子里是个很热的故事。基础资产在内地，发币在香港、新加坡，买盘来自全球机构，项目方讲的是用区块链把中国的债权、收费权、不动产收入拆成小份额卖给全球投资人。

现在，证监会的态度可以概括成三句话。

境内不能搞代币化发行，境外可以搞，但要纳入中国监管的视野。是不是证券，按证券来管。

是不是跨境融资，按跨境融资来管。

这份指引不是一刀切禁止，而是允许在合规框架下，用代币化技术做跨境资产证券化。

说到这里，很多普通读者会问，那RWA到底是什么东西，为什么要这么紧张？

简单讲，RWA就是把现实世界里的资产，通过区块链技术改成一串可以在链上登记、转让、拆分的数字凭证。可以是房产、债券、黄金，也可以是企业贷款、应收账款。这样做的好处，是交易方便、结算快、可以把一大笔资产拆成很多小份卖出去。

问题是，链上的壳再漂亮，底层还是传统金融的老风险，而且有些风险在RWA模式下反而更难被看清。比如Goldfinch这个项目，被认为是链上私募信贷和RWA领域比较早的一批玩家，有一笔大约500万美元的贷款，后来被披露出现了严重问题。借款企业把资金擅自挪到子公司，造成了巨大的窟窿，项目方自己在治理论坛里都承认，投资人可能要面对这笔贷款全损的结果。

学术界也开始盯着这块做研究。有一篇2024年的论文专门分析了RWA的安全问题，RWA产品高度依赖中心化的发行人、托管人，只要这些机构违约、破产或内部治理失效，链上的投资人基本没有安全垫。而且链上那一层透明度，很多时候只是技术层面清楚，资产有没有造假、有没有重复质押，普通投资者根本判断不了。

那中国资产上链的未来，会是什么样？

我觉得，所谓“币圈版的中国资产上链”基本宣告结束。以前那些靠讲故事、靠发token拉盘的项目，要么彻底切断和境内资产的真实联系，要么就没有生存空间。

真正能活下来的中国RWA，更大概率会变成金融机构之间的基础设施升级，而不是散户随便能碰的高息理财。未来几年你可能会看到的，是某些跨境 ABS、跨境债券项目，底层放的是中国企业的收益权或资产包，上面用代币化的方式在境外结算和登记，面对的主要是机构投资人，普通用户顶多是通过公募、保险、银行理财间接持有一点。

从稳定币这条线看，中国已经给出了一个非常清晰的国家选择。

数字人民币是主渠道，民间稳定币特别是挂人民币的，不在支持名单里。全球稳定币的体量还在往上走，2025年市值已经逼近3000亿美元，美国通过立法给稳定币开绿灯。中国这边选择的是宁可慢一点，也不要把货币主权和跨境资本流动的主动权交给市场化的稳定币。

未来在中国语境下的RWA，稳定币，应该更多地把它当成现有金融体系里的一个技术选项，而不是一个另起炉灶的金融新世界。

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