德意志银行：黄金投资者画像正在演变，黄金已非避险资产

自2020年以来黄金与风险资产间的正相关性加强。

本文为IPO早知道原创

作者｜罗宾

据IPO早知道消息，德意志银行研究近日发布了贵金属特别报告，分析了未来金价的演变路径以及近期市场回调的影响。德意志银行贵金属分析师薛家康（Michael Hsueh）在报告中重申，维持对金价长期触及6000美元/盎司的预测。研究指出，黄金的资产属性正发生转变，其与风险资产的正相关性增强，且在投资组合中可能放大风险而非单纯对冲风险。

中国需求成关键引擎

黄金ETF年内有望创新高

薛家康认为，支撑黄金价格的主题性驱动因素依然稳固，投资者配置黄金及其他贵金属的根本逻辑并未动摇。中国需求已成为贵金属投资流向的关键驱动力量，此前上海黄金交易所（SGE）出现的显著溢价，便是黄金买盘兴趣日益增强的有力信号。

他指出，中国黄金ETF增持势头强劲，有望在2026年再创历史新高。首先，与往年相比，中国黄金ETF的持有量持续强劲增长，今年1月增持量达94万金衡盎司。若按年化计算，全年增持规模或将突破1100万金衡盎司。相较而言，发达市场ETF去年全年增持量为1470万金衡盎司，这是自2020年以来首次录得年度净增持。

德银研究认为，在黄金和白银的期权定价中，投资者对看涨期权的需求依然旺盛，这表明市场情绪基本未受干扰；与此同时，与期权卖方对冲活动相关的高波动性可能会持续。

主题驱动因素未变

但当今定价以结构性因素主导

报告回顾了1980年代和2013年黄金的长期熊市，认为当今的环境已大不同。

对比1980年代，当时的黄金投资者主要担忧高达14%的持续性通胀，美联储的强力紧缩与美元指数的飙升共同奠定了黄金的弱势格局。如今，市场担忧的是未来可能出现的通胀风险，而非持续高于目标的现有通胀。同时，估值偏高的美元未来可能趋于走弱，而非像1980年代那样大幅升值。

对比2013年，当年的黄金下跌由“缩减恐慌”（taper tantrum）引爆，即美联储意外宣布放缓量化宽松的步伐。而现如今，美联储的政策起点远不及当时宽松，这降低了未来出现类似鹰派冲击的可能性。

投资基本逻辑未变

德银研究报告强调，主流机构投资者已释放信号，计划在未来数年内逐步推进投资组合的多元化，以降低对美元计价资产的依赖，目前尚未发现这一趋势有任何改变。

综合多重信号，德银研究认为，全球官方黄金需求短期内并无大幅下滑的风险，然而，同样不应忽视世界黄金协会数据显示的官方需求已降至2021年以来最低水平。

对于个人投资者，尤其是在亚洲地区，黄金作为对冲货币贬值风险、保值增值的财富储存工具，其核心地位依然稳固。更重要的是，黄金无需出售即可作为抵押品获取流动性的特性不会改变。

黄金资产属性的演变

近几周黄金的表现，进一步凸显了自2020年以来黄金与风险资产之间日益频繁的正相关性。

这一现象表明，投资者现如今可能正逐步接受黄金在特别市场环境下会放大而非对冲投资组合风险的现实。同时，这也意味着黄金可能被部分投资者视为一种牺牲其传统避险属性以换取超额回报的潜在来源。因此，未来的黄金投资者画像或将发生演变，其风险承受能力可能更高，投资期限也可能更偏战术性而非战略性配置。