黄金+白银，究竟是地狱，还是天堂？

谈股论金，侃天侃地，大家好，我是格隆。今天不谈股，正儿八经和大家聊聊黄金。

十六世纪的莎士比亚在《雅典的泰门》中有这样一段对金子的经典描述：“金子！黄黄的、发光的、宝贵的金子！这东西，只要一点点，就可以使黑的变成白的，丑的变成美的；错的变成对的，卑贱变成尊贵，老人变成少年，懦夫变成勇士…”

估计打死他也想不到，400年后，几乎整个人类，都再次为这个黄黄的、发光的东西而疯狂。

这波黄金行情启动于2024年3月，然后就开始了历史几乎没有见过的疯狂上涨。2024年涨幅26.66%，2025年涨幅63.68%，然后26年短短一个月涨28%，到2026年1月29日，黄金触达5598.88美金/盎司，此时的黄金总价值（38.2万亿美元），已不但是人类第一大资产，且已与疯狂人类数百年举债峰值的美债规模（38.5万亿美元）旗鼓相当！这是上世纪八十年代以来的首次！

这不只是黄金的上涨，而是意味着，全球资金在定义一个新的时代：意味着布雷顿森林体系解体后确立的全球以美元为锚、美元以美债为基础的人类金融大厦，已出现檩柱将倾，嘎吱作响的确定迹象。

挥之不去的末日情节、疯狂的杠杆、极度一致和拥挤的交易，让黄金（含白银）价格在2026年经历了史上前所未有的暴涨与暴跌的“过山车”行情。开年短短一个月，黄金上涨28%，之后3个交易最高下跌21%。一堆加杠杆的，大概率会死在里面——这怪不得别人，是他们咎由自取。无论是股票，还是黄金，投机者的墓场永远拥挤，从无例外。

现在，我想和大家聊三个核心问题，一是黄金因何而涨？二是这轮金价为何高位崩盘？三是黄金暴跌之后，还能不能去投资？

我们先说崩盘。在1月29日上午，伦敦黄金现货价格直逼5600美元分水岭后， 29日晚间，金价突然高台跳水，短短三个交易日内，金价最大回撤21.2%，是80年代以来近40年的首次。

市场上很多人把黄金的突然暴跌，归因于沃什意外提名美联储主席。这很扯，沃什的提名最多只是风暴眼的一个催化剂。最根本的还是黄金涨得太快太疯了，市场情绪亢奋到一定程度，一堆杠杆扎堆，任何一丁点的风吹草动，都可能成为压死骆驼的最后一根稻草。

1月26日，黄金价格首次突破5000美元大关后，随后三个交易日，金价连破五道百元大关，冲破5500美元。

这个涨幅有多恐怖呢？

历史上，金价从每盎司1000美元到2000美元，走了12年；从2000美元到3000美元，走了近5年；从3000美元到4000美元，用了半年，从4000美元到5000美元，用了三个月；而从5000美元到5500美元，这500美元的涨幅，只用了不到三天的时间，上涨斜率几乎呈一条直线。

伴随金价的急涨，黄金波动率陡增，黄金30日波动率一度攀升至44%以上，为2008年金融危机以来的最高水平。黄金的相对强弱指标（RSI）也达到90。这个指标在70左右就属于超买，达到90就进入极度超买，意味着市场情绪过热、过度乐观，随后必然面临剧烈的回调以消化超买的压力。

所以，当沃什这个偏鹰派的美联储主席的任命消息放出来后，给了大家一个全球单边押注弱美元叙事松动的理由，引发市场情绪波动，带来大规模获利了结和去杠杆的连锁反应，市场暴跌就是必然——金融投机市场像山岳一样古老，这个市场从不会有什么新鲜事。

在金价暴跌之后，恐慌情绪蔓延至权益市场，周一开盘，A股有色板块股票大面积跌停，有色ETF跌停、黄金ETF跌停。

在这种极度恐慌的情况下，有人着急抛掉手中的筹码，也有人死守仓位。那么未来的金价到底该如何看，又该如何操作呢？

这就要回到我们的第一个问题：黄金牛市因何而来？

黄金不是生息资产，其传统定价框架的锚一直是实际利率，它是持有黄金的机会成本。理论上来说，金价和实际利率负相关。

但是2022年之后，黄金和实际利率背离，实际利率从2022年9月的1%最高升至2023年10月份的2.5%，黄金价格却在逆势上行。所以实际利率是无法解释这波金价的上涨。

那黄金上涨的底层动力来自何方呢？

答案是：全球“去美元化”，以及“去美元化”叙事背后央行的购金力量。

大家来看一下数据：

截至2025年12月末，中国央行已经连续14个月增持黄金，黄金储备达到了7415万盎司。

而且注意啊，不是中国一家央行在这么干，很多央行都在囤黄金。2022-2024年，全球央行净购金量连续三年超过1000吨，这超过了当年黄金产量的三分之一。即使2025年有所下降，跌至865吨，但仍是2018-2022年这5年平均数值469吨的约2倍。

央行疯狂购金的底层动力又有两个，一是对美国尤其是特朗普任期的美国的不信任引发了对美元的替代；二是美债本身规模过大带来的安全担忧。

找到了因，再回到对黄金未来行情的判断上，我们就需要去回答两个问题：一是“去美元化”进程是否结束？二是美债本身的问题是否能够解决？

先来看第一个问题，去美元化进程结束了吗？

我们梳理了一下2025年黄金和美债的增减持情况，增持黄金的是害怕被制裁、害怕美元储备资产被武器化的国家，比如中国、印度、土耳其这些新兴经济体。增持美债的是日本、英国、西班牙这些发达经济体。

但是，特朗普第二任期强调的是美国优先，不分敌友，针对全球尤其是“盟友们”发动全面关税战。2026年甫一开年，不仅对委内瑞拉动手，还要强抢格陵兰岛，这哥们是个破坏者，大概率会把二战后的体系戳个七零八落。这在很大概率上会使得原本倾向于持有美债的经济体转向黄金。可以这么说，只要美国的民粹主义不改，特朗普继续在台上，“去美元化”的进程，就远未结束。

第二个问题，从当前美国国内高通胀、高债务成本的现实来看，可预见时间内解决美债问题，几乎是一个不可能完成的任务。一方面，如果加息降通胀会导致债务成本增大，如果降息降债务成本，则会导致通胀压不住。美国寄希望于AI这个新变量来解决通胀问题，但AI到底能在多大程度上提升效率还未可知。

所以，在去美元化进程没有被中断，美国债务问题未找到切实可行的办法之前，全球货币体系回归以黄金为代表的贵金属为锚点的古典主义进程，大概率不会终止，黄金牛市的底层逻辑，就依旧存在，从长期来看，黄金的行情大概率也就没有走完。

我自己的看法，在我们有生之年，我们会看到黄金去往8000美金/盎司，乃至10000美金/盎司——谁知道呢？就想70年代布雷顿森林体系建立时，黄金价格只有35美金/盎司，谁能想到30多年后，它能涨到5500美金？

那么，什么时候才会见到黄金真正的暴跌呢？

黄金真正的暴跌必然是经济一片欣欣向荣之时，那时每个人眼里都能看到希望，女性再次抹红唇、穿短裙、高跟鞋，男性再次做舔狗，满街都飘荡着荷尔蒙味道的时候。

这段话不是在谈黄金， 而是在说一句更残酷也更真实的判断：当人们重新相信世界值得去爱、去浪费、去冒险的时候，恐惧才会真正退出舞台。而黄金，只是恐惧退场时，被顺手扔掉的那件旧外套。

剩下的是最后一个问题：黄金（含白银）跌到哪里可以再进场？

格隆不是神仙，无法精准判断，但会做点尝试。当然，我对我的判断不负任何责任。

从纯粹交易角度，一个可以参照的指标是金银比。白银市场天生的小体量，是此次杠杆投机潮愈演愈烈的核心推手。全球地上黄金存量约 21.26 万吨，而 50 万吨白银对应 160.75 亿盎司，70 美元 / 盎司单价下总市值仅 1.13 万亿美元，不足黄金的 1/27。COMEX 白银期货单日成交金额常年仅为黄金的 8%-10%，市场深度严重不足。这种 “小池子” 特征，让量化机构集中加仓、散户杠杆资金轻易撬动价格走势。所以白银一定是先行指标。历史上金银比有一个70-75的合理比值。截至2月6日中午，最新金银比已从45回到67，已接近70-75的合理区间。

换句话说，就算不从长期着眼，只从交易角度，或也可以再去盯那个黄黄的、发光东西了。

推而广之，有色、矿产、甚至基础化工原材料，都大概率随着金银起舞，这是乱世的基本特质。你如果接受不了金银的大幅波动，在2026年盯上面这些，大概率，也是对的。

至于我，宁愿诗万首，酒千觞。几曾着眼看侯王？玉楼金阙慵归去，且插梅花醉余杭！

我是格隆，关注我，做一个清醒的人。虽然有时候太清醒了会面临很多烦恼，但我向你保证，随波逐流的代价一定会更大。