桂浩明：慢牛行情或将在新的一年继续上演

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■ 桂浩明

对于稳健型的投资者而言，构建一个横跨蓝筹股与科技股的哑铃式投资组合，在应对当前的行情中是比较有效的。一方面会有不错的红利收益，另一方面风险也比较可控，在操作上处于进可攻、退可守的主动位置。在2026年，人们理应努力把握市场变化的趋势，了解变化的内在原因，同时把握好慢牛行情下操作的特征，争取在市场的平稳运行中积累财富。

回眸2025年A股市场的交易走势，也许投资者最突出的感受是“慢牛”。

以月线计，在全年绝大多数时间里，大盘保持了震荡上行的格局，成交也十分活跃，单日成交金额超过万亿元已成为常态，个股中实现价格翻番的不在少数。与此同时，就大盘的整体表现而言，走势又是较为温和的，没有出现暴涨暴跌的行情。以上证综指而论，去年的涨幅也就在17%多一点，说不上涨幅很大。上涨时间长，但涨幅又相对有限，这无疑就是慢牛行情了。

A股市场创立至今已经有35年了，就其长期以来的运行形态来看，大致特征是急涨急跌、牛短熊长。虽然早在2007年就上涨到了6000点以上，但直到2023年，都还在打3000点保卫战。

出现这种状况的原因有很多。就其本质而言，应该说与市场不够成熟、供求失衡以及缺乏稳定的长期资金等因素有关。也因为这样，虽然从监管部门到普通投资者，大家都期盼市场能够平稳运行，并走出持续的温和上涨行情，可客观上在很长一段时间内，这只是一种奢望。

现在来看，转机出现在2023年。在这一年，监管部门对资本市场实施了一系列改革，推行了很多新的政策。在加强监管、维护市场三公原则的同时，建立了银行资金合规进入资本市场的通道，从而为股市引入了大量的长线资金，在很大程度上重塑了中国金融市场的格局。

这些被称为“耐心资本”的机构投资者入市，并且集中投资那些低波高息的蓝筹股，在很大程度上为股市起到了“托底”作用，成为市场平稳运行的定海神针。

与此同时，随着国内科技领域取得多项关键突破，股市中的科技股也受到了越来越多投资者的青睐，形成了一股重估中国科技股的潮流，这就为市场营造了诸多的科技方面的炒作题材。如此一来，自然就形成了一种“蓝筹搭台、成长唱戏”的格局，为股市的有序上涨打下了基础。

值得一提的是，在2025年市场环境还是相当严峻的，内部各种不确定因素不少，来自外部的冲击不断，但股市仍然保持了平稳有序的运行态势。尤其是去年年底前一段时期，大盘在反复震荡后选择向上推进的方向，与市场以往年末走势平淡的特征形成鲜明对比，给投资者留下了深刻的印象。由此，2025年也就成为A股市场的“慢牛元年”。

时间已经步入了2026年，在新的一年中，大盘是否还能保持慢牛走势呢？

在笔者看来，这种可能性是相当大的，投资者完全有希望看到“慢牛行情再一年”的市场态势。之所以这样说，主要是基于以下两方面理由。

首先，应该看到受到多重因素制约，国内的实体经济运行还面临很大的压力，投资意愿不足、居民消费乏力的问题依然存在，这样的状况不可能不对股市的运行带来影响。很多人希望来一轮大牛市，股市能够很快创出历史新高。显然，这在现在还是缺乏条件的。上市公司的业绩虽然在回升，但尚不足以支撑股市的大涨。在此背景下，股市走慢牛行情才是一种现实的选择。

换个角度来说，在2026年，股指会有所上涨，但它的涨幅将是相对有限的，如果能够与2025年的涨幅相当，那就相当不错了。而从目前A股市场的市盈率、市净率等指标来看，出现这样的上涨基本上也是合理的。既不至于带来很大的泡沫，同时也符合摆脱通缩、推动资产价格有序回升的政策导向。

其次，就股票市场已经形成的大环境而言，由于储蓄利率较低，资金向股市的转移是很多人的选择。而此刻股票投资所带来的财富效应，也会驱使这些场外资金进入到股市中。在股票扩容保持在一个较为合理范围的背景下，供求关系是大致平衡的，这也就为慢牛行情的不断深入创造了条件。

从这个角度而言，2024年9月24日出台的政策组合拳所带来的利好效应，将会继续成为推动股市延续慢牛行情的核心动力。

当然，说2026年股市会延续慢牛行情，并不意味着大盘就是四平八稳地运行，个股齐涨共跌。

事实上，由于经济发展的不平衡，特别是新兴产业与传统产业之间分化的加大，表现在个股与板块上，走势也会有很大的差异。其实，这种状况在2025年就有非常突出的表现，而现在也没有其他新的因素能够改变这种状况。与慢牛行情相对应的是，市场会继续展开结构性行情。而在此过程中，科技股无疑将充当主角。

在实体经济仍面临压力的背景下，人们更加关注的是那些有政策支持、充满想象力、有行业领先优势的科技企业。虽然这些企业的股票在去年已经有了较大的涨幅，但其本身也在快速发展演进中，因此在2026年还是有可能出现类似“戴维斯双击”的态势，继续向上运行。在这方面的题材有很多，而且许多题材还会进一步深化扩展。作为一个好的赛道，其继续走牛是必然的。

与此同时，出于分散风险的考量，以及对一年多来市场运行特点的认知，投资者也不妨对于低波高息的蓝筹股予以必要的关注。因为这些品种不但能够提供相应的收益，同时其走势平稳，具有良好的抗风险能力。

因此，对于稳健型的投资者而言，构建一个横跨蓝筹股与科技股的哑铃式投资组合，在应对当前的行情中是比较有效的。一方面会有不错的红利收益，另一方面风险也比较可控，在操作上处于进可攻、退可守的主动位置。

慢牛行情是大多数投资者都乐于看到的，但在实践中不少人未必能适应。在2026年，人们理应努力把握市场变化的趋势，同时把握好慢牛行情下操作的特征，争取在市场的平稳运行中积累财富。

编辑|王为

责编|林夕冉

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