七看水晶光电财报，好公司一定有好报表

这一篇我们一起看看水晶光电的财报。简单说几句水晶光电是干啥的。

2024年报：公司深耕光学产业二十余年，以“成为全球卓越的一站式光学解决方案专家”为愿景，聚焦光学赛道，围绕消费电子、车载光学、AR/VR 三大应用场景布局产品线，产品生态从单一的元器件拓展至元器件、模组及解决方案三者并存，产业结构持续优化，内生动力显著增强。

目前公司已积极构建了以消费电子为支柱的第一成长曲线，以车载光学为突破的第二成长曲线，以及以 AR/VR 为前瞻的第三成长曲线的业务版图，形成多元化、可持续性的发展格局，公司周期性跨越式发展路径清晰，为企业持续发展积蓄强劲动能。

我的财务分析：发现好公司、排除坏公司。

发现好公司的方法：“投入产出双循环，七看八问两分钟”，参见新书《简明财务分析》。

排除坏公司，好生意的反面就是烂生意，烂生意的极致是财务造假，识别财务造假的方法：“三个维度、二个框架、一张检查清单”，参见新书《财报真相》。

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这一篇我们用“七看”，看看水晶光电的财报。

一看盈收

一看盈收三步：盈收规模，盈利能力和盈利质量

2024年，水晶光电，营业收入62.78亿，归母净利润10.30亿。2026年2月5日，iFind分析师一致预期，2025年营业收入72.74亿，归母净利润12.27亿。有规模，有利润。

2024年，毛利率31.3%，扣非净利润率15.2%，从消费电子制造业角度，盈利能力不错。从中长期平均利润率看，比较稳定，考虑到消费电子领域变动特质，稳定盈利能力背后是较强的技术产品更新能力。

利润质量主要看两个指标，净现比和自由现金流。

净现比代表利润转化成现金能力，通常大于1即ok，水晶光电，10年、5年、3年，净现比分别为1.46、1.65、1.75，非常好，赚了利润又赚钱，盈利质量高。

自由现金流10年累计-2.60亿，主要是2015-2021年自由现金流为负数，观察经营净现金流和CAPEX，主要是capex较大，显示重资产制造业特征。

2023-2024年，自由现金流转正，3年合计自由现金流8.46亿，在CAPEX持续投入情况下，自由现金流转正是一个非常好的信号，标志着水晶光电商业模式走通了，可以内生自洽发展。

看完盈利质量，相当不错。我们再看其他数据是否证实还是冲突。

二看费用成本

（1-毛利率）=营业成本/营业收入，前面我们已经看过毛利率。这里我们看下期间费用，期间费用就是与营业收入变化无关仅仅与期间相关的费用开始，管理费用、研发费用、销售费用，这三项与经营直接相关，财务费用与借款负债资金运用相关。毛利率销售费用率前面看过，这里只看合计的期间费用数据。水晶光电是TOB公司，只需要看销售费用，如果TOC公司还要看毛销差。

期间费用率总体稳定，2024年期间费用率12.3%较上年15.3%下降2%，期间费用总额7.72亿，与上年7.79亿持平，比例下降主要营业收入增长的规模效应所致。

销售费用率较低，TOB业务模式，10年1.4%。

研发费用率10年6.3%，3年7.4%，研发投入全部费用化，会计处理干净。

管理费用率2024年5.8%，较上年7%下降1.2%，总额3.65亿，较上年3.54亿略增。

财务费用最近4年为负数，从明细看，主要是利息收入较多，利息支出很少，说明利润增长后现金增多，有息负债减少。

三看 增长率

过去10年，2015-2024年，水晶光电营业收入年复合增长率20.4%，归母净利润年复合增长率21%,10年两位数增长。未来3年，按照分析师一致预期，营业收入年复合增长率16.4%，归母净利润年复合增长率19.3%。

四看业务构成

消费电子是基本盘，两大业务核心，一是微棱镜为核心的光学成像元器件，是手机潜望镜头核心组件之一，2024年营业收入28.84亿，毛利率36%，苹果核心供应商，安卓渗透率高，市占率领先，二是薄膜光学面板，镜头盖，2024年营业收入24.72亿，毛利率26.65%。消费电子里还有未来的第三曲线，元宇宙主要是未来AR眼镜光学组件，技术生产已经就绪，看市场未来需求。

汽车电子主要抬头显示HUD和激光雷达视窗片，HUD2024年已经出货30万套，营业收入3亿。汽车行业竞争激烈，毛利率不高，2024年毛利率只有14%。反光材料，规模不大，2024年收入3.94亿，毛利率31%。

五看资产负债

2024年资产负债率20%，流动比率2.04，速动比率1.66，非常好。2024年，短期有息债务/现金0.07，自由现金流/一年内到期有息债务1.56。企业运作谨慎，有息债务低，完全无债务风险。

六看投入产出

投入产出三个指标

一元收入需要营运资金WC

一元收入需要固定资产

人均营业收入和利润

营运资金（working capital，WC）=业务需要投入流动资产-供应商垫付流动负债。相当于企业业务运转需要投入的营运资金净额，也就是你让人占用的资金，减去你占用别人的资金。

一元收入需要营运资金WC=（应收账款和票据+应收融资+预付+存货+合同资产-应付账款和票据-预收-合同负债）/营业收入。

一元营业收入需要营运资金WC等于企业为获得一元收入需要净投入的营运资金数量，这个指始终为负，意味着占用上下游资金做生意，生意做的越大，反而占用别人资金越多。

一元收入需要WC，3年平均0.06，很低，而且2015年0.35，逐步降低到2024年0.04，说明公司行业地位上下游议价能力不断增强。

一元收入需要固定资产，3年平均0.91，重资产制造业。

人均营业收入，3年平均72.45万，人均归母净利润10.05万，人均薪酬13.75万。

制造业而言，不错。

净资产收益率，2024年11.7%，3年平均8.7%。杜邦三兄弟，3年平均，销售净利润率14.1%,资产周转率0.49，权益乘数1.28。ROE主要来源是业务盈利，未来提升ROE空间在于扩大营业收入规模提升利用率以优化周转率，其次可以适当加一点杠杆。

七看水晶光电财报，我的印象：

会赚钱，盈利质量高，稳健持续增长，增长路径清晰，债务风险小，上下游话语权强，重资产+专业技术制造业，ROE有提升空间，从财报看是一家好公司。风险也容易辨识，主要是苹果供应商变动风险。

也要留意，财报反映过去，投资看向未来。

最后说以下，留意到水晶光电的缘起。注意到水晶观点，是源于内控事故信号。内控事故是重要的财务舞弊信号，标志着内控失效存在舞弊风险。

之前文章《》分析了天某在线，当时我顺手问了下元宝，类似内控事故的案例，元宝说还有元某雅图、济某健康。

之前写了两篇文章，元某雅图在《》，济某健康在《》。

这三家都是内控事故引起关注，分析下来，财务舞弊信号多，财报可信度低，生意质量也差，报表都是捏着鼻子看完，烂生意无疑，舞弊风险高。从这三个案例，说明内控事故是重要舞弊信号，不可不察。

不过，信号就是信号，仅仅是分析的开始，不是分析的结束。

一种信号，可能会有多种判断。在天某在线、元某雅图、济某健康，顺藤摸瓜，发现高度危险。这是一种判断。元宝给的内控事故案例中，还有一家水晶光电，则是另外一种判断。

2021年3月，水晶光电公告子公司财务负责人侵占银行汇票的行为，经公安机关初步认定，犯罪嫌疑人李某职务侵占行为涉案金额共计6,900余万元人民币，已涉嫌重大职务犯罪。这是典型内控事故信号。

我去看了下报表，水晶光电的报表非常不错，看着就爽，我的判断是个好生意。

在我的财务舞弊识别框架中，“压力大、生意烂、信号多”，关键一条，生意质量，烂生意才有舞弊风险，好生意，谁会冒风险造假，从投资角度讲，识别好公司的舞弊风险本身意义不大。

我认为，在投资场景下识别财务造假风险，首先看生意质量，如果是个好生意，其他信号也不多，大多可以忽略。此时，内控事故是信号不假，但是只有信号多，才会构成财报不 可信。孤立信号，往往是偶发事件。

本文是个人兴趣不构成投资建议请读者留意。

春启万物新生

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