兴全陈宇，3年前即重仓中际旭创，成长女将再起

公募中国研究组 | 莫蒂

编辑、统筹 | 莫蒂

制作 | 栗栗通

在连续三年跑输市场之后，兴证全球基金经理陈宇管理的兴全精选终于在2025年止住颓势，全年回报达到34.99%，超过了同类平均水准。从全年操作看，兴全精选提升了仓位，行业上继续保持均衡，在增强换手率的背景下调入通信、有色、半导体、金融、医药等行业个股，加码成长。

就长周期而言，自从陈宇任职以来，基金8年多时间实现166.91%回报（截至2026年2月5日，下同），年化12.36%，相当亮眼的成绩——但前提是忽略期间一度超过50%的巨大回撤。陈宇这位成长女将，是否能吸取上一轮熊市的教训，重新画出漂亮的曲线？

持仓均衡，净值曲线“N”字型

陈宇毕业于清华大学，于2007年加入兴业证券任研究员，和谢治宇、乔迁同年开启投研生涯，2012年加入兴证全球基金。在2007-2013六年多的时间里先后担任金融、地产、化工、食品饮料等行业研究员，并在2013-2015年担任专户投资部经理。

从2015年8月起，陈宇开始担任基金经理，管理兴全可转债，2017年11月卸任。2017年兴全精选转型后，陈宇开始担任该基金的基金经理，至今超过8年时间，任职回报达166.91%（截至2026年2月5日）。另外她在2021年开始管理兴全和兴A，目前任职回报为负。两只在管基金最新规模合计51.21亿元。

以兴全精选为例，基金净值曲线经历了大幅上涨、深度回撤、再度修复的3个阶段，呈现“N”字型。

2019-2020年市场反弹期，基金通过配置半导体、新能源等成长股实现高收益（62.42%、68.78%），显著跑赢沪深300，顺周期表现突出。例如，2019年基金重仓隆基绿能（新能源）、大族激光（电子），2020年配置半导体、军工，抓住科技成长风口。

2022年市场深度调整时，基金2022年坚持高仓位（91.55%）配置半导体、新能源，受行业估值回调拖累，净值大跌30.07%，净值跌幅超过创业板指（-29.37%）。至2024年2月份时，基金自高点最大回撤超50%，显示逆周期抗跌性严重不足。从2020年起，基金规模也开始下滑，一路从55.56亿元下滑至2025年的20.89亿元。

2024年市场开始转向成长，陈宇风格切换滞后、加仓慢人一步，当年基金单位净值仅上涨4.39%，跑输创业板指的16.39%，也跑输沪深300的14.68%。直至2025年，陈宇精准把握AI产业链、有色等行情，兴全精选的进攻性才重新显现。

2025年三季度末前三大重仓股包括中际旭创、新易盛、天孚通信，四季度建仓中际旭创、新易盛及天孚通信，调入洛阳钼业、同花顺、佰维存储、思源电气等新晋重仓股。

在行业配置上，2025年兴全精选继续保持比较均衡的状态，2025年上半年末电子（13.26%）、银行（10.18%）、医药生物（9.32%）、有色（7.66%）、纺织服饰（7.44%）、传媒（7.41%）等均有涉猎。2025年末重仓股涵盖通信、有色、券商、半导体、化工、电力设备等，并未出现单一赛道的集中押注。

与此同时，基金在换手方面明显更进一步。2025年上半年换手率达527.34%，追上了2024年全年的换手水平。从重仓股看，2025年四季度换了7只重仓股，三季度是10只，二季度9只，一季度8只，切换飞快，目前阶段并非长期持有的思路。

重仓股估值方面，自2025年三季度以来开始抬升，向成长股倾斜的趋势更加明显。

聚焦成长，先行业后公司

陈宇自入行以来偏好成长，聚焦成长是她的基本理念。

她认为，价值股从属性上来说，竞争格局和增速都比较明晰，个股的估值振幅会相对比较小；但成长股要么是高速增长，要么是有一些重大业务的突破，所以估值的变动幅度会相对大一些。

陈宇把她的投资总结成了三个词：顺势而为、聚集成长、力控波动。也就是先选取现阶段最景气的行业，然后在行业里面再自下而上挑最优秀的公司。

在行业选择上她偏右侧，先感知行业的变化然后挑出正在从底部朝上爬的行业。“感知行业的变化，然后挑出正在从底部朝上爬的行业。”陈宇曾经这么表示。

例如早在2023年，陈宇就表达了对计算机、传媒和通信领域的看好。当时她认为，半导体有一些细分领域富含机会，传媒和通信领域、通信沉寂了很久会有新的变化。从具体操作上看，当时兴全精选选择性重仓了北方华创、澜起科技、科大讯飞、工业富联等个股，甚至在2023年二季度就将中际旭创纳入重仓，季度末持仓量达到43万股。

在个股层面，陈宇更关注企业的增速与边际利润变化。在陈宇看来，如果一个公司能够保持高增速，在边际利润上持续向上并持续消化估值，就可以继续持有。如果公司的增速或者边际利润有所减缓、或者有更具性价比的标的出现就快速切换，她会不断提醒自己保持灵敏性，力争保持组合的锐度和弹性。

但这一策略也带来了“过早卖出”的问题。仍然以中际旭创为例，陈宇买入时中际旭创业绩正处于高增长的初期，2023年二季度业绩同比增长32.28%，三季度、四季度业绩同比增长89.45%、136.26%，此后保持高增的态势。而兴全精选在三季度就选择了减持，遗憾地错过了后续主升段行情。

若以43万股持仓测算，假设持有至今并考虑后续转增40%，按最新约550元/股的价格粗略估算，市值约为3.3亿元，对应2023年中报持仓市值，约错失4倍的涨幅。

除了中际旭创以外，陈宇在紫金矿业、佰维存储等个股上都遭遇过类似的情境，其在产业趋势上有较好的把握，但在二级市场的持有节奏上，多次提前离场，影响了最终收益的兑现。

另一个问题则是波动控制。作为成长风格基金，陈宇的兴全精选最大回撤超过50%，自2023年8月至2025年7月，2年时间基金净值整体修复有限，这与她“力控波动”的投资理念相冲突。

经历完整牛熊周期洗礼后，曾经的“兴全成长女将”是否能够在延续对产业趋势敏感度的同时，改善回撤与持有体验，或将成为下一阶段市场观察的重点。

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