加加食品：酱油第一股的突围战：减盐破局与“无主”困境的博弈

从2012年登陆资本市场成为“酱油第一股”的行业标杆，到过去五年累计净利润亏损超7亿元的困境挣扎，加加食品的起落始终牵动着调味品行业的目光。2025年以来，这家老牌企业一边凭借减盐战略实现阶段性盈利、亏损幅度收窄，展现出破局希望；一边却深陷“无主”治理困境、渠道收缩、关联债务纠纷等问题，在行业集中度持续攀升的存量竞争中，其翻身之路充满变量。

业绩起伏：减亏信号显现，但盈利根基仍弱

翻阅加加食品近年财报，业绩的波动曲线清晰呈现其经营困境与突围努力。数据显示，2021年至2024年，公司累计亏损近6亿元，其中2024年归母净利润亏损2.43亿元，同比下降26.83%。不过2025年，局面出现微妙变化：一季度归母净利润1507.79万元，同比大增129.63%；上半年更是实现835万元净利润，同比增长128.64%，实现阶段性扭亏。

这份成绩单的背后，是加加食品在产品与成本管控上的发力。产品端，核心品类酱油表现稳健，2024年实现收入7.30亿元，同比增长0.86%，毛利率提升2.28个百分点至29.50%；2025年上半年，依托DSX物理减盐核心技术的减盐系列产品，更是带动酱油毛利率进一步提升5.35个百分点至35.85%，成为盈利增长的关键引擎。成本端，公司减少传统户外广告投放，2025年线下广告宣传费用同比下降，同时2024年因宁夏子公司业务停止计提的大额减值损失在2025年大幅减少，多重因素共同推动亏损收窄，据2025年度业绩预告，公司全年归母净利润预计亏损1.1亿元至2亿元，较2024年的2.43亿元亏损明显收窄。

然而，短暂的盈利并未完全扭转公司的经营压力。2025年前三季度，公司营收10.09亿元，虽与上年同期基本持平，但归母净利润再度转为亏损，亏损额达1803.68万元。若以全年预亏区间推算，第四季度单季亏损近亿元，直接吞噬了上半年的盈利。更值得警惕的是，毛利率与市场规模呈现的背离信号——2025年上半年各品类毛利率普涨，但从渠道反馈看，公司产品在徐州等二线城市商超难觅踪迹，7大销售区域中6个营收下滑，华北、西北区域营收跌幅甚至接近30%至40%，这意味着毛利率的提升或依赖提价与产品结构升级，却以牺牲市场份额为代价，盈利根基仍显脆弱。

战略聚焦：减盐赛道踩中风口，全品类布局待破局

在调味品行业健康化、高端化的趋势下，加加食品将“减盐”视为突围的核心抓手，早在2018年便率先布局这一赛道，成为行业内较早深耕减盐技术的企业。截至目前，其减盐技术已斩获4项国家发明专利，DSX物理减盐技术可实现35%以上的盐分削减，且能保留酱油原有鲜味，这一技术优势在产品端持续落地——2025年焕新“加加健康 减减盐”品牌口号，推出减盐特级生抽、“小加伙”儿童有机酱油（30%减盐配方）等产品，同时将减盐矩阵拓展至蚝油、鸡精、料酒等多个品类，形成差异化竞争壁垒。

从战略规划看，加加食品并未局限于单一减盐产品，而是试图构建“一站式调味解决方案”。公司推进“1+1”品牌战略，“加加”聚焦调味品，以酱油为核心，拓展食醋、蚝油等品类；“盘中餐”专注中高端植物油，推出茶籽油、花生油等产品，形成“调味品+植物油”的双轮驱动格局。同时，“12345”产品战略明确重点打造“原酿造”“面条鲜”等大单品，缩减低效SKU，优化产品结构，2024年研发投入2413.66万元，同比增长9.68%，为产品创新提供支撑。

不过，全品类布局的成效尚未完全释放。2023年，公司曾试图以“零添加”系列打开中高端市场，但全年酱油营收7.24亿元，同比下滑16.96%，食醋、鸡精、植物油等品类营收均出现两位数下滑，其中植物油营收跌幅达41.35%。即便到2025年，除酱油外，其他品类的增长仍不明显，反映出公司在资源有限的情况下，全品类布局或面临“多而不精”的问题，如何将减盐赛道的成功经验复制到其他品类，成为战略落地的关键。

治理与渠道：“无主”困境叠加渠道收缩，改革深水区挑战重重

加加食品的突围之路，不仅受限于市场竞争，更受制于内部治理与渠道建设的短板。2024年11月，创始人杨振家族持有的2.71亿股（占总股本23.51%）被司法拍卖，中国东方资产管理股份有限公司以超10亿元竞得2.7亿股（占总股本23.42%），成为第一大股东，但并未谋求绝对控制权。截至2025年三季度，中国东方持股23.42%，原控股股东卓越投资持股18.79%，其他股东持股均低于1%，公司进入“无控股股东、无实际控制人”状态。

“无主”状态虽在一定程度上实现股权制衡，却也带来决策效率与战略连贯性的问题。盘古智库高级研究员江瀚指出，中国东方作为国资AMC，核心优势在于债务重组与规范治理，但其缺乏调味品行业的品牌、渠道与研发资源，难以直接带动经营能力提升。而原控股股东卓越投资已进入破产清算，杨振一家三口因个人债务问题被列入失信名单，累计被执行金额近14亿元，历史遗留问题尚未完全解决——2025年12月，独立董事姚禄仕发函督促董事长杨振及关联方偿还6724.68万元欠款，这笔债务源于宁夏子公司关联代工企业停产导致的损失，截至公告发布时仍未收回，同时公司存放于关联方仓库的5611.43万元存货中，2677.91万元已被法院强制拍卖，内控漏洞与关联风险仍存。

渠道建设的收缩则进一步加剧了经营压力。尽管公司提出“线上线下融合”的立体营销格局，2025年上半年线上营收同比增长37.32%，完成主流电商与兴趣电商全布局，但线下渠道的萎缩更为明显。2025年6月末，公司经销商总数1374个，净减少170个（新增202个，减少372个），渠道网络持续收缩。从区域布局看，公司已退守至以湖南为中心的华中区域，2025年上半年仅华中区域营收同比增长3.48%，而在海天、千禾等头部企业通过全国性商超与电商高举高打的背景下，加加食品在多数二线及以上城市的市场能见度持续下降，形成“区域品牌”的局限，即便手握减盐王牌，也难以触达更广阔的消费群体。

行业竞局：存量绞杀下的生存空间，机遇与挑战并存

加加食品的挣扎，也是调味品行业集中度提升的缩影。数据显示，2025年前三季度，酱油类目TOP5集团（海天、中炬高新、千禾、李锦记、卡夫亨氏）市场份额合计达77.48%，其中海天市场份额接近50%，且仍在持续增长，行业呈现“强者恒强”的格局。在这样的竞争环境下，中小品牌的生存空间不断被挤压，加加食品从2020年酱油上市四强中的第三名，滑落至2021年后的“老四”，与头部企业的差距持续拉大。

不过，行业并非没有机遇。随着消费者健康意识提升，减盐、零添加等健康化产品成为新的增长风口，加加食品在减盐赛道的先发优势与技术积累，有望成为差异化竞争的突破口。同时，调味品作为刚需品类，行业规模稳步增长，复合调味料等新兴赛道仍有拓展空间，加加食品若能集中资源打造减盐大单品，再逐步向其他品类延伸，或可找到生存缝隙。

对于加加食品而言，当前最核心的任务是“稳经营、提效益”。一方面，需尽快打破“无主”治理的僵局，搭建权责清晰的管理架构，引入食品行业专业人才，将减盐战略从产品卖点升级为全体系核心战略；另一方面，要修复渠道网络，在稳固湘赣鄂核心区域的基础上，通过社区团购、餐饮渠道等新兴线下场景拓展市场，同时加强内容营销，将“减盐不减鲜”的技术优势转化为消费者可感知的价值。此外，化解历史遗留的关联债务问题、提升内控水平，也是重建市场信心的关键。

从“酱油第一股”的辉煌到逆境求生的挣扎，加加食品的转型之路注定漫长。在国资护航与健康消费趋势的双重背景下，这家老牌企业能否凭借减盐战略重塑竞争力，走出连续亏损的泥潭，重新回归行业头部阵营，仍需时间给出答案。但可以肯定的是，在调味品行业的存量绞杀中，只有解决好治理、产品与渠道的核心问题，加加食品才有可能真正打赢这场“翻身仗”。