分红9460万/募资1亿补流，这家“小巨人”新材料企业能成功过会？

2025年12月25日，深圳市墨库新材料集团股份有限公司（以下简称“墨库股份”）在深交所创业板IPO获得受理。

本次冲击上市，墨库股份拟募集资金约7.2亿元，扣除发行等费用后，拟投资于年产40000吨高性能环保墨水项目、新桥东总部研发中心建设项目、补充流动资金。然而，在IPO前大额分红、两次变更公司实控人、应收账款逐年增加、国际贸易摩擦风险等问题，或成墨库股份闯关资本市场的“拦路虎”。

成立于2006年，墨库股份主要从事数码喷印墨水的研发、生产与销售，为国家专精特新重点“小巨人”企业。初始注册资本100万元，由陈静、王创、王晓分别持股40%、30%及30%。本次IPO前，陈静已从墨库股份退出，王首斌、张雨洁夫妇合计控制公司55.81%的表决权，二人为墨库股份的控股股东、实控人。

而自成立以来，墨库股份的实际控制人发生过两次变更，股权结构变动较为频繁。

2018年12月，纳尔股份（002825.SZ）以5000万元（后调整至4433.33万元）认购公司新增注册资本357.14万元，增资完成后，纳尔股份持股16.67%。2019年1月、4月及5月，纳尔股份通过发行股份及支付现金方式，合计出资9132.67万元收购王首斌、张雨洁及深圳匠台合计持有的34.33%股权。其中，5300万元以发行股份方式支付，3832.66万元以现金支付。

上述股权变动完成后，纳尔股份于2019年7月成为墨库股份第一大股东，持股比例51%；王首斌、张雨洁、深圳匠台分别持股28.4%、12.76%及7.84%。公司实际控制人变更为纳尔股份实控人游爱国，其可通过上述股权安排可实际支配墨库股份51%的表决权。资料显示，纳尔股份主营精密涂布领域的数码喷印材料、汽车保护膜产品研发、生产和销售，2024年实现营业收入19亿元，净利润1.28亿元。

2022年5月，墨库股份控制权再次发生变动，纳尔股份将其持有墨库股份12%的股权转让给了三家投资机构，交易对价合计1.2亿元。转让完成后，纳尔股份持股比例降至39%。王首斌、张雨洁夫妇凭借49%的表决权，再度成为公司实际控制人。

除实控人频繁变动，为公司治理平添不稳定性之外，墨库股份在IPO前实施了大额现金分红，亦引发市场对其资金规划的关注。

财务数据显示，墨库股份2024年实现营业收入7.27亿元，扣非后归母净利润达1.42亿元。过去三年间，其营收从2022年的5.22亿元增长至2024年的7.27亿元，年均复合增长率为17.95%；同期扣非后归母净利润从0.81亿元提升至1.42亿元，年均复合增长率达32.27%。2025年前三季度，公司实现营收5.9亿元，净利润9474.85万元。

盈利持续高增，墨库股份连续实施了四笔现金分红——分别为2000万元、2000万元、2496万元、2964万元，累计金额高达9460万元。不过，持续分红也导致公司现金流承压，2024年、2025年前9个月的筹资现金流净额分别为-3864万元、-2622万元。

此次IPO拟用1亿元募集资金补充流动资金，与近期分红总额接近，加剧了市场对其募资“补流”合理性的质疑。除此之外，公司应收账款逐年攀升、外贸业务面临国际贸易摩擦风险等问题，同样悬而未决。在监管趋严的创业板审核环境下，墨库股份能否凭借高增长业绩掩盖治理与资金安排上的瑕疵，顺利闯过 IPO 问询关，仍充满不确定性。