茅台重回2万亿，还能翻一番？囤酒的经销商却慌了

本文作者--诗与星空 | 财经作家

茅台还能再翻一番？！

连续跌了8个多月的茅台终于重回2万亿，段永平认为这一切归功于i茅台，并认为一到两年将再造一到两个茅台。

尽管星空君大多数时间不认可段老师关于茅台的认知，但在To C转型方面，却出奇的达成了一致。

星空君早在多年前就称茅台的未来绝不是奢侈品、收藏品、金融品，而是快消品，是大众买得到买得起的白色的可口可乐。

原因有两个，一是茅台的产量实在太大了，每年预估上亿瓶的产量，没有稀缺性；二是贵州茅台并非私企，最大股东是贵州国资委，董事长频繁更迭，成为中国的“拉菲”远不如分红化债更实际。

基于此，星空君认为追求营收规模和净利润是茅台唯一的经营目标。

为什么奢侈品、收藏品、金融品的逻辑不成立呢？

因为贵州茅台的业绩和终端零售价没有直接关联，而是由出厂价决定。在出厂价不可能发生大的变化的前提下，公司唯有做大规模，才能有更多利润进行分红。

一、茅台为什么不能是奢侈品

经常有朋友和星空君理论，为什么拉菲可以是奢侈品，茅台就不能是？是不是星空君崇洋媚外？

其实星空君对这些国际品牌奢侈品并不感冒，真正的技术一定是普适的、可量产的。动辄手工打磨个真皮方向盘，用那个位置向阳的葡萄酿造的葡萄酒，大致和鲁迅笔下的药引子差不多，都是收割韭菜的话术。

真正的奢侈品必须要有稀缺性，比如拉菲正牌年产量15-25万瓶左右，这样的产量足以支撑起稀缺性，也就可以讲故事。

茅台呢？

飞天年产量5万吨左右，差不多1亿瓶。

由于飞天的开瓶率不高，20年来，市场上积累的飞天超过10亿瓶。

人均1瓶的产品能是稀缺品吗？无非就是囤酒的经销商人为制造的稀缺性。

至于收藏品、金融品等概念，其实是类似的。金融品的价格应由市场自由交易和投机需求决定，但茅台的价格体系存在严重扭曲：茅台的出厂价长期稳定（经销商渠道约1169元，直销渠道约1299-1399元），面向消费者的零售价（最高超过3000元）完全被经销商和黄牛获取，茅台厂家并未受益。

作为当地国企，茅台没有主观意愿进行价格炒作，这种炒作对茅台公司的基本面（营收、利润）也没有直接影响。

唯一的不确定因素，就是经销商、黄牛们的炒作是否通过人为制造稀缺性继而带动了茅台的销量。

长期以来，贵州茅台领导层对经销商的态度比较暧昧，不同任期的董事长态度也不完全相同。

有董事长大刀阔斧砍掉三分之一的经销商，也有董事长声称要和经销商共进退，还有的董事长说一套做一套，一边安抚经销商，一边上线了i茅台APP。

二、i茅台APP戳穿经销商的谎言

2月2日，i茅台APP发布运营报告，称月活跃用户（MAU）突破1531万，新注册用户达628万。平台成交订单数超过212万笔。其中，飞天53%vol 500ml贵州茅台酒成交订单超过143万笔。

根据i茅台APP的规则，我们可以大致推算出具体的销售额。

143万笔飞天订单，合计金额约128.61亿；其余69万笔按照客单价3000元左右的较低价位测算，1月份i茅台APP的销售额大约在150亿元左右。

什么概念？

2025年一季度，茅台的营收是510亿元，月均170亿元左右。这意味着i茅台APP一个月线上销量基本上赶上了原有茅台一个月的销量。

数据来源：iFind

这也是段永平所谓的再造一到二个茅台的原因。

最极端情况下，经销商全部“背叛”贵州茅台，公司依然能够通过i茅台APP直接触达消费者，成为一家直接面对C端用户的快消品公司。

众所周知，巴菲特喜欢投资快消品，尤其是可口可乐是他的最爱。

后来为什么投了苹果？星空君曾经做过分析，因此从财报上来讲，苹果已经蜕变成一家快消品公司，具有典型的快消品企业特点：现金奶牛、稳定的销售额、稳定的毛利、大手笔的分红。

茅台的年销量（约1亿瓶）与苹果的iPhone（年销量约5000万台）及可口可乐（年销量上百亿瓶）相比，虽然在数量级上不同，但具体销量存在类似的情况：快消品的核心特征是高频消费、依赖广泛用户基础、产能充足。

作为快消品企业的属性，茅台一点也不缺。2024年分红达到647亿元，历年累计现金分红超过2700亿元，累计分红率约61%。

三、最懂茅台的是茅台

在茅台股价持续下跌的时候，贵州茅台于2025年11月28日召开2025 年第一次临时股东大会，开展股票回购，回购金额25-30亿元。

星空君认为有两个原因，第一个是公司四季度经营顺利，年报达到预期；第二个是公司转型顺利，很快将带来肉眼可见的改变。

最终会严重影响股价。

所以公司在这个时间段进行回购，是因为太懂了。

数据来源：iFind

公司目前尚未发布2025年年报，从三季报数据看，公司的营收和净利润都是增长的，相对于上年同期增速略有放缓。

星空君认为，对于年营收规模逼近2000亿元体量的贵州茅台来说，增速放缓其实是一种正常现象。因为基数太大，绝对增量太大。2024年三季报增幅明显较大是因为当时进行了提价，带来营收较大幅度提升。

茅台终端价的下降，反而让茅台销量更好。

原因很简单：当1499元就能买到茅台的时候，谁还会去喝800块的次高端酒？

这在经济学上，叫做马太效应。市场规模萎缩的时候，马太效应反而更加明显。

星空君认为，当价格回归理性，茅台便能更从容地优化渠道结构、提升直销占比，从而增强对市场的掌控力与自身的盈利能力。

然而，对于洋河、汾酒、舍得等次高端品牌而言，局面却堪称“天崩地裂”。它们投入大量营销资源，打造的次高端形象，甚至不惜放弃低端“口粮酒”市场往中高端走。如今，在茅台价格下沉与消费分级的双重挤压下，陷入了“高不成、低不就”的尴尬境地。

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