大摩量化警告：动量崩塌、杠杆ETF大量抛售美股，接盘的散户寥寥无几！

来源：市场资讯

　　来源：华尔街见闻

　　动量共识交易在2月5日遭遇“崩塌式”反转，摩根士丹利认为，拥挤多头集中减仓叠加杠杆ETF再平衡的被动卖盘，把跌幅快速放大，而本应在下跌中提供缓冲的散户买盘明显缺位，导致边际承接不足。

　　这次下跌呈现“指数相对克制、盘面内部剧烈”的结构性特征：抛压高度集中在纳指、科技与半导体等此前领涨且仓位拥挤的高贝塔主题（AI、国家安全、比特币矿股等）。相对而言，周期、化工、银行等板块表现更强，出现明显轮动。

　　后市上，短线或有技术性反抽，但摩根士丹利更倾向于“反弹卖出”：原因在于去杠杆/再平衡链条未必结束，同时散户资金在报税季前继续偏弱，令下一轮抛压更难被吸收；历史统计也显示，类似强度的动量单日暴跌后，1–2个月股价表现大概率下跌。

　　指数波动相对克制，但内部板块剧烈波动

　　本轮下跌的显著特征是“指数与内部分离”。高盛指出，盘中一度接近四分之三的股票跑赢标普500，即便指数仍在走低，反映痛点集中在少数拥挤的动量交易（认为趋势会延续，即买入上涨资产，卖出下跌资产）上。

　　高盛交易端将其归因于波动抬升与技术面偏离下的反转，而非单一基本面“导火索”。

　　摩根士丹利交易员Bryson Williams也在收盘观点中指出，当日更像是一次VaR冲击触发的仓位再平衡，抛售主要来自对年初大幅上涨股票的集中减仓，而非对称性的多空同步去杠杆。

　　动量崩塌：拥挤标的被集中减仓，AI与高贝塔主题承压

　　摩根士丹利数据显示，多空动量指数MSZZMOMO单日下跌约7.7%，为4个标准差级别的极端波动，且主要由多头端拖累。动量多头MSQQUMOL下跌约5.7%，而动量空头MSQQUMOS仅上涨约1.9%，呈现“砍多不砍空”的单边式调整。

　　从主题看，卖压高度集中于此前领涨、仓位拥挤的板块：AI板块、国家安全、比特币矿股等高贝塔标的成为下跌核心，同时周期股、化工和银行板块等相对跑赢，形成“反AI”式轮动。

　　杠杆ETF再平衡抛压放大波动并存在持续卖盘风险

　　据摩根士丹利量化团队测算，杠杆ETF再平衡带来的约180亿美元美股抛压，是当日下跌的关键推手之一（股票下跌时杠杆ETF为了维持倍数不变，需要卖股票平衡），且供给集中在纳斯达克，科技与半导体，并对多只热门个股造成了单日超过1亿美元级别的卖出影响。

　　更重要的是，这类抛压并未结束。摩根士丹利指出，在波动率维持高位且股票杠杆仍处历史区间上沿的情况下，未来一周杠杆ETF再平衡导致抛售的风险仍在，估算规模约100亿美元。一旦去杠杆继续推进，高杠杆股票的波动将继续放大。

　　同时，尽管期权做市商仍为正gamma（买跌卖涨），但该敞口明显下滑，叠加杠杆ETF的负gamma（追涨杀跌）影响后，市场整体接近“净负gamma”，这一资金结构会加剧波动与抛压反馈。

　　散户买盘缺位：边际买家真空与报税季前的需求隐忧

　　以往散户的逢跌买入往往是价格下跌的缓冲器，但这一次缺席明显。摩根士丹利称，散户当日净买入强度低（在过去一年里，只有16%的天数比今天更低），主要发生在下午市场反弹时段。

　　与此同时，机构净卖出强度高（在过去一年里，只有11%的天数比今天更高），且主要发生在上午时段。这令共识多头在关键时刻缺少承接。

　　散户偏弱也直接压制了动量因子。摩根士丹利指出，现在散户集中爱买的股票，和动量多头/空头用的那一批，重合得异常高；所以一旦散户不买了，动量策略会被一起拖下水。摩根士丹利还提示季节性特征：散户集中的股票在1月的回报与2月、3月回报呈负相关，历史上往往与报税季带来的流动性压力相伴。

　　接下来怎么看：反弹可能出现，大摩建议反弹卖出

　　从历史统计看，摩根士丹利指出，当多空动量指数MSZZMOMO单日跌幅达到7%或以上，且伴随多头端弱势（MSQQUMOL当日跌幅5%或以上）时，这通常是随后几天的负面信号。从股价表现中位数来看，1-2个月的表现通常为负，第3个月转为正值。MSZZMOMO峰谷跌幅中位数约为22%。

　　在这一定价框架下，市场短线或许会出现技术性反抽，高盛交易端认为类似的大幅动量回撤在中期可能提供买点，摩根士丹利的判断更偏谨慎，核心在于仓位尚未完全出清，系统性供给尚未落地，且散户作为边际买家的“缺席”仍可能让下一次抛压更难被吸收。