市场竞争加剧，核心业务成本飙升，六国化工2025年预亏超4亿

证券之星 刘浩浩

业绩持续疲软的六国化工(600470.SH)近日再交出一份严重亏损的业绩成绩单。据公司业绩预告，预计2025年归母净利润和扣非后净利润双双亏损超4亿元，这将是公司近六年来业绩首次由盈转亏。

证券之星注意到，近几年，受化肥行业产能过剩、原材料价格上涨等因素影响，六国化工整体盈利能力大幅走弱。公司业绩在2021年达到高点后，近几年盈利呈现显著下滑趋势。2025年，因原材料价格上涨，占公司收入约四成比重的磷肥产品成本同比大幅攀升，导致公司业绩再度承压。事实上，去年前三季度六国化工业绩已明显显现颓势，报告期内公司毛利率下滑至仅5.75%，创下近十年来同期新低。在行业产能结构性过剩且转型周期漫长的背景下，去年1月，六国化工推出一项募资总额不超过8亿元的定增计划，募集资金拟投向"28万吨/年电池级精制磷酸项目"。不过，定增何时能够获批实施尚存在不确定性。此外，该项目建设期长达24个月，即便未来顺利投产，如下游的新能源汽车等领域技术路线发生变化或需求不及预期，将面临新增产能不能完全消化的风险。

竞争加剧叠加成本飙升冲击盈利

据六国化工披露，预计公司2025年归母净利润亏损4.8亿元至4.1亿元，上年同期为盈利2518万元；扣非后净利润亏损4.85亿元至4.15亿元，上年同期为盈利1221万元。

对于业绩亏损原因，六国化工表示，2025年，受宏观经济环境和国家对化肥稳价保供、出口管控等政策的影响，国内化肥市场竞争加剧，国际市场出口受限，公司产品出口销量同比大幅下降。此外，报告期内公司主要原材料采购价格同比显著上涨，导致公司磷肥产品成本同比大幅上升。叠加受到公司对部分资产计提减值准备影响，公司业绩由盈转亏。

六国化工于2004年上市，公司是华东地区磷复肥和磷化工一体化专业制造大型企业。公司主要产品为农用化肥，包括磷肥、氮肥、钾肥、微肥、复合肥等品种。

财报显示，2024年，六国化工磷肥业务收入占比高达42.88%，在公司主要产品中占比最高。不过，与云天化、司尔特等很早就在产业链上游布局的行业竞对不同，六国化工生产磷肥所需的包括磷矿石、硫酸等关键原材料长期主要依赖外部采购。这导致其该业务与掌握丰富上游资源的同行业公司相比，在成本上不占优势。

2025年，在磷矿价格居于高位且硫磺等原材料价格持续上涨的背景下，六国化工磷肥产品的盈利空间被严重挤压，导致公司业绩承压。

事实上，去年前三季度，六国化工业绩已明显显现颓势。报告期内，公司实现收入50.05亿元，同比增长3.9%；实现归母净利润-2.073亿元，同比下降640%；实现扣非后净利润-2.075亿元，同比下降1948%。

报告期内，六国化工营业成本同比增长8.71%，明显高于收入增幅，公司毛利润同比显著下滑。此外，公司资产减值损失同比激增1351.57%，进一步挤压了利润空间。

分季度来看，2025年Q1-Q3，六国化工扣非后净利润分别为-6746万元、-8319万元、-5687万元，由此可知其Q4扣非后净利润为-2.775亿元至-2.075亿元。公司Q4单季度亏损规模远高于其他三个季度且超过了前三个季度的亏损总和。

相关业内人士分析指出，六国化工作为磷化工行业龙头企业之一，作为公司最主要收入来源的磷肥业务的关键原材料却长期依赖外采，导致该业务成本端完全受制于上游资源价格波动，这种原材料供应瓶颈对于公司未来可持续发展来说，可能将长期形成掣肘。

两大化肥主业盈利能力均呈现下滑趋势

证券之星注意到，在六国化工业绩承压背后，公司近几年盈利能力也大幅下滑。

六国化工业绩高点位于2021年，当年公司收入和扣非后净利润分别为59.85亿元、1.708亿元，公司整体毛利率为14.85%。

当年，在六国化工主要业务板块中，磷肥业务收入占比达到37.27%，毛利率接近20%；复合肥业务收入占比达到36.57%，毛利率为13.69%。

不过，近些年来，受环保政策和国家宏观调控影响，我国化肥行业持续面临转型压力。一方面，全国化肥施用总量从2016年起呈现明显下滑趋势，作为四大传统化肥之一的磷肥产能和施用量也同步呈现下降趋势。在此背景下，国内磷肥行业产能过剩的问题日益突出，市场竞争加剧。叠加受到原材料价格上涨等因素影响，近几年六国化工磷肥业务盈利能力明显承压。

2024年，六国化工磷肥业务收入虽增至26.8亿元，毛利率却下滑至仅9.8%，相较2021年已经"腰斩"。

复合肥业务方面，近年来，因复合肥使用受到国家支持和提倡，国内复合肥市场规模快速增长。不过，该行业同样面临产能集中度低、同质化竞争激烈、原材料价格上涨等严峻挑战。2024年，六国化工复合肥业务收入和毛利率分别为21.83亿元、10.4%，相较2021年双双呈现下降趋势。

2024年，六国化工整体毛利率降至9.36%，相较2021年下降5.5个百分点。叠加受到资产减值损失增加、其他收益减少等因素影响，虽然六国化工2024年收入相较2021年增长4.4%，扣非后净利润却仅为2021年的7%。

去年前三季度，受营业成本大幅上涨拖累，六国化工毛利率进一步下挫至5.75%，远低于2021年同期的16.65%，该指标创下公司近10年来同期新低。

在行业产能严重过剩、转型周期漫长且公司发展面临资源瓶颈制约的情况下，为扭转业绩困局，六国化工试图通过延伸产业链、布局新能源材料赛道寻求突破。

去年1月，六国化工推出一项募资总额不超过8亿元的定增计划，公司拟向包括控股股东在内的不超过35名特定投资者募资不超8亿元，用于28万吨/年电池级精制磷酸项目建设。公司表示，此举有助于加快拓展磷酸铁锂正极材料前驱体磷酸铁产业，打破公司目前以基础肥料为主的业务格局，将磷资源向高端磷化产品的深度开发倾斜，获得新的利润增长点，提升公司盈利能力。

证券之星注意到，六国化工该定增申请目前已获得上交所受理，不过，其最终能否通过上交所审核并获得中国证监会同意注册，尚存在不确定性。

此外，根据六国化工去年5月公布的定增募集说明书，该募投项目建设周期长达24个月，这意味着该项目最快也要到2028年才能建成投产。而作为电池级精制磷酸主要应用领域的新能源汽车和储能行业等下游市场属于技术迭代快且政策导向鲜明的领域，若两年后行业技术路线发生较大变革或市场需求增长不及预期，该项目则可能面临新增产能无法完全消化的风险。

(本文首发证券之星，作者｜刘浩浩)