放水预期再度高涨

最新数据显示，2026年1月中国制造业采购经理人指数（PMI）呈现出明显的“内外需双向脱钩”特征。

民间调研（RatingDog/私营企业）PMI 回升。1月该指数录得 50.3，高于去年12月的50.1，且超过了市场此前预期的50.0。这一指标主要反映中小企业及出口导向型企业的景气度。数据显示，受东南亚市场需求拉动，新出口订单重回扩张区间，带动产量和雇佣指标攀升至三个月来高位。

官方 PMI 则意外收缩。与之相对，国家统计局公布的官方制造业 PMI 从12月的50.1显著下滑至 49.3，大幅低于市场预期的50.0。官方 PMI 覆盖了更多的大型国企和重工业企业，其跌破荣枯线预示着国内工业生产的边际动能有所减弱。

与 中国的疲软 形成鲜明对比 的是，亚洲其他地区制造业活动的扩张。中国台湾和韩国等贸易风向标经济体的 PMI 分别跃升至51.7和51.2，人工智能相关技术、半导体和汽车的强劲需求推动了新出口的增长。

纵观1月官方 PMI 的子项指标，经济运行中的结构性压力清晰可见。

首先是需求端持续承压。新订单指数下滑至 49.2，重回收缩区间。特别是新出口订单指数在官方口径下录得 47.8，反映出全球贸易环境的不确定性对大中型企业的影响显著。

其次是价格压力向上传导。值得注意的正向信号是，主要原材料购进价格指数升至 56.1，出厂价格指数20个月来首次回升至荣枯线上方（50.6）。虽然这有助于缓解通缩担忧，但也推升了下游企业的成本压力。

此外，非制造业景气度也显著回落。1月非制造业商务活动指数从50.2降至 49.4。其中，建筑业受冬季季节性因素和房地产业低迷双重影响，大幅回落4个百分点至 48.8。

2026年经济开局的“不温不火”，使得市场对宏观政策调控的期待值达到了新高度。

2025年中国GDP实现了5.0%的既定目标，很大程度上依赖于出口的创纪录表现。然而，随着全球经济增速放缓，仅靠“单腿走路”难以支撑2026年的平稳开局。为确保全年经济增速不出现失速，二季度前加大政策刺激力度已成为市场共同预期。

彭博经济研究认为：“商业调查传递出的信息表明，需要紧急出台政策支持措施来稳定市场情绪和经济活动。”他们认为2月下旬是政策利率下调的第一个可能窗口期。

荷兰国际集团大中华区首席经济学家 Lynn Song 表示：“疲软的 PMI 增加了提前实施宽松政策的可能性。”他指出，虽然这并非唯一因素，但确实增加了在3月初的全国人大年度会议后宣布更多刺激措施的可能性。

野村证券首席中国经济学家陆挺表示：“制造业和非制造业采购经理人指数均大幅低于预期，表明潜在需求不足。今年贸易刺激计划规模缩减，对消费构成明显阻力。”

澳新银行大中华区首席经济学家 Raymond Yeung 表示：“对中国而言，关键在于提振内需。房地产市场亟待复苏。”官方建筑业采购经理人指数（PMI）从52.8降至48.8，创下疫情前最低水平。

法国农信首席中国经济学家 Xiaojia Zhi 表示，政策制定者需要更多数据才能采取行动，但未来几个月可能会出台更多措施。

彭博上月的一项调查显示，大多数经济学家预计中国人民银行将在第一季度下调存款准备金率。他们还预计，央行将在今年最后一个季度下调主要政策利率。

在民营经济预期尚不稳固的情况下，市场急需更具确定性的政策信号来打破“需求收缩-预期转弱”的循环。