热门板块进入高波区间 场外产品跟踪指数“受阻”

来源：中国证券报

近期，A股商业航天、有色金属等热门板块进入宽幅震荡阶段。部分相关主题的场外指数基金净值走出了过山车的架势，而且相比标的指数的跟踪误差也出现了明显放大迹象。目前，已有场外卫星主题指数基金管理人主动采取措施，暂停100万元以上的大额申购。

急涨急跌的板块行情，极大地提高了场外相关指数基金的管理难度。业内人士透露，资金集中进出可能使得指数成分股流动性骤变，出现买不进去或者买进去但与指数权重差别较大的问题，导致管理人难以通过调仓和再平衡来控制跟踪误差；而且投资者频繁申赎既增加了基金组合的现金管理压力，又容易形成“高位接盘、低位砍仓”的负反馈循环。

由于场外基金的申赎机制具有滞后性，业内机构提示，在板块剧烈波动阶段，控制跟踪误差的核心在于精细化运作与纪律化执行，建立起多维度的预防与应对机制。例如，采用分批建仓、算法交易等方式降低冲击成本，优先配置高流动性、权重占比高的核心标的，根据行情波动幅度与申赎预期动态调整现金比例等。

场外指数基金跟踪误差放大

今年1月，A股商业航天、AI应用、有色金属、化工、电网设备等多个热门板块行情轮番上演，相关板块的指数投资产品也水涨船高。

Wind数据显示，1月，南方中证申万有色金属ETF净流入超180亿元，华夏中证细分有色金属产业ETF、华安黄金ETF、鹏华中证细分化工产业主题ETF、华夏中证电网设备主题ETF、永赢国证商用卫星通信产业ETF、国泰中证半导体材料设备主题ETF均吸引超百亿元资金净流入。

凭借1月亮眼的吸金表现，10余只热门行业主题ETF摇身成为新晋百亿级产品。截至1月末，华夏中证细分有色金属产业ETF、国泰中证半导体材料设备主题ETF的规模均突破200亿元大关，永赢国证商用卫星通信产业ETF、华夏中证电网设备主题ETF、万家中证工业有色金属主题ETF、嘉实中证软件服务ETF基金规模也都在150亿元以上。

随着近期商业航天、有色金属等热门板块“拔估值”告一段落，相关的指数基金跟随板块波动，进入了急涨急跌的不稳定阶段。1月23日，多只卫星主题指数基金涨超8%，然而1月26日又转头跌超7%；1月末，黄金股主题指数基金也出现了涨超6%之后隔日又跌超6%的情况，基金净值波动犹如坐上过山车。

与此同时，热门主题场外指数基金的跟踪误差有明显放大的迹象。例如，部分跟踪通用航空、卫星产业、卫星通信指数的场外指数基金1月跟踪误差超过1%，而前一个月的跟踪误差还在0.5%以下。类似地，部分跟踪国证航天、SSH黄金股票、中证软件、软件指数、中证传媒、电网设备主题、有色矿业等热门指数的场外指数基金，近期跟踪误差同样较此前明显上升。

急涨急跌加大管理难度

热门板块行情的急涨急跌，给相应的场外指数基金管理带来了不小的难度。

目前，部分基金管理人已采取措施，暂停了热门主题场外指数基金的大额申购业务。根据基金公告，自1月13日起，平安中证卫星产业指数暂停100万元以上的单日单个基金账户累计申购业务（含定期定额投资和转换转入；该基金A类、C类、E类基金份额申购金额予以合并计算）。2025年四季度，该基金规模已由3.84亿元迅速增至21.89亿元。

某大中型公募机构的指数基金经理向中国证券报记者透露，在板块急涨急跌的行情下，指数成分股价格剧烈波动，资金集中进出可能使得成分股流动性骤变，出现买不进去或者买进去但与指数权重差别较大的问题，短时间的流动性折溢价会导致管理人难以通过调仓和再平衡来控制跟踪误差。并且，投资者的频繁申赎会加大流动性管理的难度。大规模申购需要快速建仓，可能高位接盘，推高建仓成本；而赎回需要被动卖出，可能加剧下跌，形成冲击成本。两者均会放大跟踪标的指数的偏离误差。

该基金经理还表示，场外指数基金相比场内的ETF申赎确认滞后，资金反应“慢半拍”，个人投资者主导下的追涨杀跌效应更加凸显，规模波动对基金调仓的冲击更大。此外，聚焦ETF的资金兼具配置、套利等多元用途，投资者在部分行业主题ETF上有明显的反向操作；而关注场外指数产品的资金多为单纯的主题投资。总之，基金净值短期暴涨暴跌带来的规模波动，既增加了现金管理压力，又容易形成“高位接盘、低位砍仓”的负反馈循环。

精细化运作与纪律化执行

场外指数基金的申赎机制具有滞后性，这给组合的流动性管理提出了更高的要求。

尤其在板块剧烈波动阶段，多家业内机构表示，缩小场外指数基金的跟踪误差，核心在于精细化运作与纪律化执行，比如在成分股急涨急跌、流动性不足时，采用分批建仓、算法交易等方式降低冲击成本。

另外，为控制跟踪误差，晨星（中国）基金研究中心高级分析师李一鸣建议，可利用热门板块成分股流动性分化特点，采用“核心+卫星”抽样复制方法，优先配置高流动性、权重占比高的核心标的，确保组合与指数结构高度拟合，而对低流动性标的适度降低配置比例或用流动性替代标的对冲。同时，可根据行情波动幅度与申赎预期，动态调整现金比例。在波动加剧时，适度提高现金储备，但控制在合理区间，同时配置货币基金、短期国债等高流动性现金等价物，这样既能满足申赎需求，又能减少现金闲置导致的跟踪偏离。

宽幅震荡的市场环境下，平抑资金波动对组合收益的影响，成为基金管理人面临的重要考验。

在部分业内机构看来，这需要建立起多维度的预防与应对机制。事前，通过投资者教育引导长期持有，优化申赎规则，平抑短期非理性申赎；事中，搭建资金流向监测体系，实时跟踪大额申赎，结合市场行情，灵活调整现金与持仓结构，避免高位加仓、低位减仓；事后，定期复盘资金波动与跟踪误差成因，优化申赎管理与交易策略，在严格遵守指数投资纪律的前提下，平衡流动性管理与跟踪精度，力争为投资者提供稳定的指数化收益。

“对于大额申赎，基金经理只能尽量减少跟踪误差，在资金可用范围内尽快买入或卖出，而不能避免跟踪误差，因此资金波动对组合收益的影响在所难免。在市场出现巨额申购时，需要尽快限制申购上限，有助于降低相关风险。”平安基金的基金经理刘洁倩表示。