2026年拟“烧钱”1800亿美元，谷歌“吓坏”华尔街

文丨苏扬

编辑丨徐青阳

2月5日，谷歌母公司Alphabet发布截至2025年12月31日的第四季度财报显示，当季实现营收1138.28亿美元，同比增长18%，超出华尔街普遍预期的1114亿美元；稀释后每股收益为2.82美元，同样超过市场预期的2.63美元。同期净利润达到344.55亿美元，同比增长接近30%。

全年层面，Alphabet营收首次突破4000亿美元，达到4028.36亿美元，净利润1321.7亿美元，多项核心指标刷新历史高位。

Alphabet首席执行官桑达尔·皮查伊（Sundar Pichai）在财报声明中表示，这是公司“一个非凡的季度”。他强调，搜索、云与订阅业务的持续扩张，叠加Gemini 3的发布，使Alphabet正形成更为清晰的AI商业化路径。

01 关键数据全面超预期，但分化已现

从华尔街最关注的核心指标看，Alphabet本季度多数业务线表现优于预期，但结构性分化开始显现。

其中，谷歌云第四季度营收达到176.6亿美元，同比增长48%，显著高于分析师约162亿美元的预期——主要受企业级AI基础设施需求、AI原生解决方案，以及核心GCP产品持续放量的推动。

相比之下，YouTube广告业务虽实现同比约9%的增长，营收达到113.8亿美元，但略低于市场此前预期的118亿美元。这一结果被CNBC解读为广告复苏节奏仍偏温和，由于2024年第四季度美国大选相关高额支出的基数效应，广告业绩受到了负面影响。

谷歌搜索及其他业务依然稳固，当季收入630.7亿美元，同比增长17%，继续构成Alphabet最核心的现金流来源，也在一定程度上对冲了部分广告相关业务的波动。

02 云业务利润跃升，AI开始承担真实负载

比营收增速更关键的变化，出现在盈利结构上。

第四季度，谷歌云业务的运营利润达到53.13亿美元，同比大幅增长超过一倍，显示云业务正在快速跨越盈亏平衡点，向高利润区间迁移。这一进展，使云业务在Alphabet内部的角色，逐步从“战略投入项”转向“可持续利润引擎”。

在管理层表述中，AI已不再只是能力展示层面的投入。

Alphabet披露，其第一方模型（First-party AI models，由Alphabet自己开发、训练并拥有的模型）目前通过客户直接API调用，每分钟处理的token数已超过100亿个；Gemini应用的月活跃用户超过7.5亿。这一规模，意味着AI已被深度嵌入搜索、云、广告和企业服务体系，开始承担真实业务负载。

03 指引成为分歧点：AI投入强度超出市场预期

尽管当季业绩全面超出华尔街预期，但Alphabet 股价在盘后交易中一度下跌超过 6%。市场反应的核心，并不在于“业绩好坏”，而在于公司对未来投入节奏的判断。

Alphabet预计，2026年资本支出将达到1750亿至1850亿美元，区间中值接近1800亿美元，显著高于华尔街分析师此前约1200亿美元的预期，也接近2025年资本开支规模的近两倍。

这一指引，被部分投资者视为Alphabet正在“全力押注AI基础设施”，短期内可能对自由现金流与利润率形成压力。与此同时，公司层面活动（主要包括全公司统一承担的AI研发和基础设施投入）在第四季度的运营亏损扩大至58.94亿美元，也强化了市场对成本端的敏感度。

不过，从管理层角度看，这一投入节奏更像是对需求可见性的回应。皮查伊表示，AI 投资和基础设施建设正在“全面推动收入和增长”，提高2026年资本开支，是为了满足已出现的客户需求，而非提前透支潜在预期。

04 估值逻辑正在收敛，而非扩散

综合业绩表现、指引与市场反馈来看，Alphabet当前所处的阶段，已不再是“是否能讲AI故事”，而是“AI能否持续改善回报结构”。

一方面，搜索、YouTube 与订阅业务构成的基本盘依旧稳固，为公司提供了充足的现金流缓冲；另一方面，云业务在AI驱动下的高增长与盈利改善，正在成为估值抬升的核心变量。

但与此同时，资本支出强度、云业务持续爬坡能力，以及AI投入转化为长期回报的效率，正在成为市场重新定价Alphabet的关键约束。

在这一意义上，Alphabet正从“技术领先者”的叙事阶段，进入一个更为集中、也更为严格的检验期——其上行空间取决于AI与云业务的持续执行力，而非单一季度已经兑现的亮眼成绩。

（特约编译无忌对本文亦有贡献）