“煤老板”再疯狂，什么逻辑？

A股在向春节行情靠拢，每年到这个时候，就会有很多关于春节板块的消息出现。比如银行板块在过去十年间春节前的表现都是比较好的，而昨天的煤炭板块突起，也可能是照着这个思路。

从供需关系上讲，春节前部分煤矿完成年度任务后生产强度减弱，部分小矿放假停产，供应收缩预期增强；结合下游终端补库还有一定的刚性需求，以及取暖、发电等节日动力煤需求，看多者会认为这种阶段性的供需错配能维持煤炭价格的坚挺，从而利好煤炭股。

从资金流向上讲，股市煤炭板块具备红利性较强，防守性较浓郁的特征。大机构资金（如险资）容易在节前出于“保开门红”的思维入场，带动板块走高。

截至周三收盘，煤炭指数单日上涨7.58%，央企煤炭指数单日涨幅为7.61%，便体现了上述这些因素的影响。

不过，除了春节行情对煤炭股的影响，来自海外煤炭开采市场的一则消息也是昨日煤炭股高歌猛进的重要原因。

来自产煤大国的消息

综合媒体报道，印尼能源与矿产资源部于1月初表示，2026年印尼煤炭额度可能设定在约6亿吨，较2025年预计的7.9亿吨产量显著下降，实际审批中对部分矿商的额度削减幅度高达40%~70%，部分印尼矿企面临停产。

印尼是全球最大煤炭出口国，根据印尼能源与矿产资源部数据，2024年印尼煤炭出口5.55亿吨，约占全球煤炭贸易量的33%~35%。

受此消息影响，昨日焦煤主力合约盘中涨幅超5%，05合约午间收盘价1230.5元/吨。最近国际动力煤价格也已显著上行。

总结起来就是，作为全球最大的动力煤出口国，印尼供应的不确定性短期内扰动了全球煤炭供应市场，推高了国际煤价，并引发市场对进口至中国的煤炭量将减少的预期。

可以说，煤炭大宗商品的供应偏紧预期是影响昨天A股煤炭板块出现单日暴涨的主要消息面原因。

但问题来了，其中有多少是实实在在的影响，多少又属于是短期情绪面的波动或者游资的投机呢？

首先，印尼的限产政策能否真正得到全部落实就是一个大问题。据悉，印尼矿业协会已经发出警告称，这些削减措施可能会使部分煤矿面临停产，从而使本已陷入困境的煤炭行业面临更严峻的挑战。该协会代表印尼企业方面的利益，其反对声音或可能造成该政策执行效果打折扣。

其次，印尼煤炭对我国市场的总体影响也相对有限。

去年上半年我国进口煤炭2.2亿吨，同比下降11.1%，其中从印度尼西亚进口煤炭9098万吨，同比下降15.5%。据新湖期货，2025年印尼动力煤对华出口2.09亿吨，占我国动力煤进口量60%，若其出口减少20%~40%，预计影响我国动力煤总供应1%~2%。

此外，虽然2025年印尼对华出口炼焦煤135万吨，同比增125%，但印尼并非我国焦煤进口的主要来源国，反而我国是其焦煤出口国。

国内焦煤基本面上，2月矿山陆续放假停工，供应收缩；需求端铁水刚需稳定在227-230区间，冬储补库结束但刚需坚挺，上游订单可覆盖至2月中旬至3月初，现货支撑较强，基本面矛盾累积过程中，等待选择方向。

所以投资者应该理性看待此番印尼煤炭减产的消息，尤其是要区分动力煤生产企业和焦煤生产企业所受的影响是不同的，以及积极观察印尼煤炭减产后续的执行效率以及对国际煤炭价格的后续影响。不要被情绪所左右，盲目入市。

电力是绕不开的话题

说到煤炭，那么火力发电方面的需求是绕不开的话题。去年上半年我国商品煤消费量同比增长约0.4%。其中，发电行业商品煤占总消费量比例约56.9%。投资者在关注煤炭股票的时候，应该结合我国的发电需求和电力结构转型来看。

2025年上半年，全社会用电量48418亿千瓦时，同比增长3.7%。全国规模以上电厂发电量45371亿千瓦时，同比增长0.8%。其中，火电发电量29410亿千瓦时，同比下降2.4%，占全国发电量的64.8%，依然是压舱石般的存在。

但即便这样，风能、太阳能、核能发电量的增长幅度都更大，上半年分别同比增长10.6%、20.0%、11.3%，显示出更强的增长性。

截至2025年6月，全国发电装机容量36.5亿千瓦，同比增长18.7%，其中火电装机14.7亿千瓦，同比增长4.7%，占总发电装机容量的比重为40.4%（煤电装机12.1亿千瓦，占比33.2%）。

虽然火电、煤电的盘子依然最大，但增量显著落后于新能源发电。截至去年上半年末，风电和太阳能发电合计新增装机2.6亿千瓦，占新增发电装机总容量的89.9%。新能源发电量合计占全口径总发电量比重为26.0%，同比提高4.4个百分点。在“双碳”目标背景下，这是一种趋势性的结构转型。

火电作为我国电力系统的“压舱石”正面临着从传统主体电源向调峰与支撑电源转型的重大挑战。据中泰证券，2016~2025年我国火电发电量十年复合增速为4.07%，而同期总发电量复合增速为5.68%。当下，火电虽仍是我国电力系统中规模最大的单一电源，拥有兜底保障的主体地位，但新型电力系统正加速构成。

在“双碳”目标与新型电力系统建设框架下，清洁能源逐步成为电力增量的主要来源。整体来看，清洁能源装机与发电量已经开始对火电形成系统性挤压与替代，后续将逐步取代火电的电力供应主体地位，也预示着我国电力供应结构将出现重大变化。

不过，火电未来的地位虽然可能不同，但整体的需求并不会出现迅速的弱化。

首先，虽然火电在未来可能将不再是电力供应主体，但依然有其关键职能：调峰和支撑。火电也将因为其调节性的特征，获得更多市场化的收入。

其次，随着我国经济不断发展，以及如AI算力中心等耗电大户的新需求崛起，未来数年我国电力需求依然将保持增长。综合不同研究机构的预测，2026~2028年，我国发电量增速依然能维持小个位百分数的涨幅，这也将支撑煤电的稳定需求。

最后，“十四五”期间，我国火电机组的累计核准超过335GW，基于火电项目的建设周期大约在3年左右，2022年后新增的火电装机容量还将在未来几年迎来一波投产高峰期。

有机构预测，2026~2028年我国火电新增装机容量有望分别达到87GW、86GW、43GW，装机容量同比将分别增长5.63%、5.30%、2.50%。这其中就可能蕴含一定的电煤新增需求。

不过，正如上文所述，这些都是“十四五”期间核准项目的延续，2028年后的火电发电量以及电煤需求可能就未必会如此之高，这可以从“十五五”期间的火电核准节奏来观察。也就是说，从现在到2028年，电煤的需求还有一定的稳定性，但后续可能会进入较线性但持续的下行期。

当然，对于煤炭板块来说，上述这些有关电煤需求的分析并不会是线性和规律性的，短期内的供需错配和国际煤炭价格波动，依然会影响股票短期的走势，昨日就是一个典型的案例。

而中长期煤炭企业的走势，其实也可能会因各家企业自身的清洁能源转型进程或者某些企业拥有电力业务板块的稳定增长而出现分化。投资者还得仔细研究个体企业的情况。

尾声

煤炭板块在A股历史上曾经多次在高波动时期以及下行周期，成为资金追逐的热点。因这些企业往往具备更稳定的现金流和分红，成为“防守资产”的重要标的。

读完本文可知，影响煤炭股的重要因素还包括短期的供需错配、国际煤炭价格波动，以及更为长期的电力能源结构性转型和制造业等长期需求。无论如何，煤炭当前依然是我国总体能源需求的压舱石，在未来也将继续扮演起调节器的功能。

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