一财社论：为美联储的重磅缩表未雨绸缪

最近美联储主席提名尘埃落定，凯文·沃什获得特朗普提名，这给国际金融市场带来明显扰动，金融市场已开始为适应新任主席的风格做各种可能性的探索和准备，美债、美元和贵金属最近巨幅摆动的激烈走势，凸显出国际金融市场的敏感迎应能力和风险管控能力。

这注定将是自2008年以来美联储政策范式最大的一次调整，可看作美联储的一次传统回归，确切说是一次美联储历史上保守主义思潮的再次归来。2008年的次贷危机，改变了美联储货币政策范式的运行轨迹，曾经那个站在市场后面、略显保守的美联储退出舞台，取而代之的是一个激进的、走在市场舞台中央的美联储，开始用新货币主义影响甚至左右决策。持续的量化宽松、零利率甚至名义负政策利率等，这些曾经在过往不敢想象的政策主张，被抬上了决策前台。

曾在2006年至2011年担任美联储理事的凯文·沃什，一直对十多年来美联储等央行的扩权和扩展步伐持否定态度，他坚持认为危机时期的政策不能成为常态化政策，反对扩表、主张缩表是其长期坚守的保守信念，因此若他顺利获得任命通过，美联储回归货币保守主义将是确定的。

这也是沃什被提名后，美元指数上涨、金银等贵金属开始巨幅摆动的深层原因。金银等的价格最近在市场的上下拉扯，可能不是一个单纯的技术性调整，更像是市场定价范式和逻辑的叙事框架重构，因为缩表等终结的是扩权性货币政策，强化的是美元信用体系和强美元的叙事逻辑，这可能会推动全球风险资产定价范式和逻辑的改变，也将改变全球经济的运行机制，即央行护航式经济增长方式可能真的到了告别的时候。

当然，美联储可能迎来“暴力”缩表行动，还缘于当前美国经济具有相应的风险可承载能力和意愿，一方面缩表和降息等政策组合，不仅可为美国财政部营造可负担的国债收益率曲线，降低利息成本，而且将提升美国财政部对美元价格影响力；另一方面当前美国经济增长驶入中高速增长区间，提高了对美联储“暴力”缩表的抗跌打能力。

在政策意愿与经济可承载力都满足下，美联储缩表也就剩下市场波动风险，而这是可控的，因为这种风险是确定的，失控缘于不确定性。为此，各类市场主体的当务之急，是积极为美联储的缩表做好极端情况下的压力测试和风险缓释策略，因为无需等待缩表落地，缩表预期就会带来市场投资结构的重新调整和市场叙事结构的重构，这本身就会加速全球的美元流动性风险，会对那些主要基于美联储QE输送的流动性溢价产生系统性修正作用。

这种风险缓释准备，不仅包括在投资逻辑和叙事结构上的审慎，还需在制度上做好相应的风险缓释渠道保障。2日热门商品型基金国投瑞银白银LOF披露的最新基金净值单日跌幅高达31.5%引发市场高度关注，就以一种典型案例向投资者警示极端风险。尽管国投瑞银的处理方式引发部分投资者的质疑，但其抛出一个各方都必须反思的规则问题，那就是若国际市场处于修正性或阶段性单边行情下，通过涨跌停限制交易规则，不仅不会给投资者带来风险缓释，反而会成为恐慌放大器，导致投资者遭受更多损失。毕竟涨跌停限制下，后续通过连续多个交易日补跌，及投资标的流动性不足无法交易等，带来的估值滞后损失具有放大效应。相反，让市场及时出清，虽然会带来巨大波动，但波动本身是内含交易的，只要交易不停歇，市场的整体风险就可管控，就无需担心触动系统性风险。

为此，面对美联储缩表越发确定的预期，中国需充分估算好可能出现的美元资产溢价和全球美元流动性风险，做好多套贵金属等风险缓释策略安排，保持充分的美元流动性规模，降低外汇资产的久期配置结构，降低美元流动性敞口风险，适度管控好非标外汇资产的敞口风险，未雨绸缪地为美联储可能的缩表冲击做好迎应性的预案。投资者则要适度控制套利性风险交易的头寸，将自身的风险敞口匹配风险可承载能力。

迨天之未阴雨，彻彼桑土，绸缪牖户。在全球进入AI主导的资本支出阶段，整个经济金融市场已迈入了一个较长的朱格拉周期，未雨绸缪地为美联储缩表做好相应准备，才能营造预则立的确定性和可控性场景，在复杂多变的国际经济金融形势下不迷航。