梦碎IPO，中国泡菜之王卖了

资本市场冷暖自知，有人惊喜，有人哭泣。

作者 | 云帆

来源 | 投资家（ID：touzijias）

资本市场冷暖自知，有人惊喜，有人哭泣。

也有人，没摸到IPO大门，就急着套现了。

2026年，热闹的创投圈迎来一笔超级大卖身。中国泡菜江湖“扛把子”、“泡菜之王”吉香居即将易主。消息称，“顶流”PE方源资本正与吉香居现有股东签署协议，拟收购公司92%股份。交易完成后，吉香居创始人丁文军、股东近乎完全退出，但交易价格尚未披露。

吉香居成立于2000年，总部四川眉山。其用20年时间在中国泡菜江湖缔造“神话”，凭借“一己之力”把四川眉山打造成了“中国泡菜之乡”。2022年时，眉山泡菜销售收入突破220亿元，独占全国30%市场份额。2024年，吉香居奋力拼搏，下饭泡菜销量中国第一。

农村走出的“草根创业者”丁文军被媒体誉为“泡菜第一人”。随着新消费概念崛起，泡菜开始被资本追捧，“泡菜之王”吉香居率先受益，曾拿到腾讯等“顶流”VC/PE、产业资本融资。但在波诡云谲的资本化旅途上，吉香居仿佛遭遇“魔咒”，屡屡跟IPO擦肩而过。

从2020年首次启动IPO算起，吉香居经历了十九期上市辅导，却始终未能如愿IPO。上市暴富美梦破碎。丁文军不想“磨了”，他决定放下手中一切，一把套现。若交易顺利，创投圈“捡漏王”方源资本有望促成2026开年新消费最大收购案例，“泡菜之王”重获新生。

一

2026年，一大批创业明星等着“排队”IPO暴富。

有公司已经琢磨卖身套现了。

根据同花顺数据显示，2026年初，A股、港股IPO“排队”公司数量达到高位。其中，‌A股“排队”公司数量约342家，港股“排队”公司数量已超过350家。也就说，A股、港股加在一起，有近700家公司等待上市。这些公司要是都上，估计能把资本市场“抽干”了。

但历史经验表明，近700家公司很难都上。这时候，卖身就成了“一个不算最好也不算最坏的选择”。吉香居开年毅然卖身，无疑给等待“排队”IPO的公司提供了新型样本。如果以2025年、2026年的IPO市场热度来看，吉香居本来有“搏一搏”的机会，毕竟，有很多“妖魔鬼怪”或屡次IPO失利的公司也在过去一年圆梦了，可吉香居反向操作，卖的坚决。

吉香居是业绩很差吗？应该不是。股东们大概率是被IPO失利磨平了心态。百度文库报告指出，“中国泡菜市场近十年来保持稳健增长态势，平均年增长率达到10%。”市场方面，泡菜市场规模已从2016年的466亿元增长至2023年的735亿元，预计2025年突破千亿元。

四川作为中国泡菜产业核心阵地，2024年产量突破300万吨，占全国60%市场份额。也是2024年，四川泡菜出口额达到18.3亿美元，以19.7%的增速在日韩、欧美市场独占鳌头。

所以，中国泡菜江湖流传着那句话，“中国泡菜看四川”。下半句是，“四川泡菜看眉山”。眉山是“文学巨匠”苏东坡的故乡，这里传承着千年泡菜工艺。吉香居恰好是眉山泡菜的支柱之一。由此，吉香居非业绩太差卖身。丁文军就是不想跟资本玩了，他要财富“兑现”。

二

财富“兑现”听着不好听，但很真实。

丁文军是农村“草根创业”典型代表。按着过往公开资料记载，丁文军是一位极具“传奇”色彩的创业者。他出生于四川眉山农村，没正经上过学，17岁时干着倒卖蔬菜的生意，每天他要骑自行车往返
，驮着200多斤的蔬菜到成都青石桥市场贩卖，两天赚10元。

就这样年复一年的积累，他用全部积蓄把自行车升级为拖拉机，慢慢扩大了蔬菜运输规模，在那个上班拿工资的年代，丁文军赚取了人生第一桶金。90年代，政策红利撑起个体户发展，卖蔬菜的丁文军切到食品贸易，他来到贵州，建起一座食品加工厂，实现公司化经营。

“盘子大了，人会被动接触新知识，也会有梦想。”丁文军想带动村民致富，于是投身四川历史悠久的泡菜行业。丁文军很有头脑，他觉得卖蔬菜利润低，若能把村民手中的蔬菜变泡菜，既能增强村民效益，也能把他的食品加工厂越做越大。2000年，他创立了吉香居。

虽有梦想，丁文军却活得格外真实。他清楚自己学历低，对公司规划、战略、资本化一无所知。他没有“老板身段”，创业之初就找来职业经理人管理运营，坚持“让专业的人干专业的事”。他不懂技术，知道技术是立身之本，他又招来专家，研发乳酸菌发酵泡菜技术。

这一套动作，直接推动了眉山泡菜的工艺现代化。现在学历低不等于一辈子低学历，公司有专业人士管理，丁文军把心思用在研究泡菜上，他曾主持制定过《中国泡菜行业标准》，据说这套《标准》后来把四川泡菜推到了全球高度。潜心成长十九年，2019年，吉香居已是中国泡菜江湖的领军企业。旗下品牌“暴下饭”全网销量第一名，并连续五年销量第一。

2020年，职业经理人给公司带来一份新规划，内容是“资本增值”。在二级市场IPO募资，放大所有人的财富价值，公司有了“巨资”就能干更多事儿。丁文军跟着一起心动，吉香居同年首次签署上市辅导协议，目标A股。吉香居向资本市场抛出“泡菜健康化”的新故事。

彼时，新消费概念火爆，全球“黑天鹅”袭来，让消费者愈发关注健康。“减盐、低糖、零添加是趋势。”为了成功IPO，吉香居做了两件事。第一件事，加码线上。与京东、天猫合作开展直播带货，入驻京东数字经济产业园。着重营销，强化消费者对品牌的线上认知度。

第二件事，线下渠道拓展深化。吉香居覆盖全国主要商超系统，进入餐饮供应链领域。‌不过，这些没有帮助公司顺利IPO。而吉香居IPO之路艰难，是难在了“复杂”的股权问题上。

丁文军“大撒手”引入股东，反被资本掣肘。

三

前文提到，丁文军创业之初就找职业经理人管理公司。他没有像其它消费类行业那样去走“家族化”。只要对公司有利，他就引入新股东稀释股份，渐渐丧失了对公司的绝对控制权。

2011年，吉香居将中国泡菜引入日韩市场。丁文军“稀里糊涂”的稀释股权，引来韩国希杰食品加入。2019年，韩国希杰食品把股权增持至60%，一度控股公司。换句话说，2020年，吉香居A股IPO是韩国股东主导，丁文军只能“跟着一起心动”。韩国股东没想到，“泡菜之王”吉香居总是IPO碰壁。2023年，韩国希杰食品不熬了，引入VC/PE融资清仓股权。

腾讯等“顶流”VC/PE、产业资本“接盘”，该笔交易约16.8亿元人民币。吉香居内部股东“轮替”，吉香居强劲对手涪陵榨菜盯上了泡菜生意。根据多份行业分析报告，2024年，涪陵榨菜把泡菜市场份额做到了‌9.25%，跟吉香居形成“对峙”格局，后者则坚守下饭泡菜销量中国第一的江湖地位。可公司的IPO之路仍然不顺，丁文军很苦恼，“缺乏话语权”。

2025年，IPO市场一片大好，吉香居犹如过客，股改五年、累计提交十九期辅导报告，还是“局外人”。更尴尬的是，涪陵榨菜趁势继续挤压吉香居的综合市场份额。2025年前三季度，吉香居泡菜中的酱腌菜赛道市场份额跑到第二，吉香居的整体并业绩不差，但没清晰的管理优势。公司股东割裂、分散，谁都想“说了算”，其在A股募资的规划也不“统一”。

这种情况下，僵持着，谁都捞不到便宜。2026年开年，创投圈“捡漏王”方源资本出手了。最近几年，方源资本在PE界很耀眼。该机构2007年成立，LP以加拿大国家退休基金、淡马锡等国际长期资本为主。方源资本的特点是“重仓中国”，聚焦成熟龙头，资源赋能。

方源资本的知名案例包括对亚玛芬体育的长期投资与退出。2018年，方源资本联合安踏、腾讯等，以约46亿欧元收购亚玛芬体育。2024年，亚玛芬体育登陆美股。方源资本在IPO前和IPO后两个阶段“完美”退出。2021年、2023年，方源资本卖老股套现超80亿元。

亚玛芬体育上市，方源资本减持股票再套现超93亿元。这回，它们出手，明显是拿下吉香居“重新IPO”。收购公司92%股份、掌握控制权，就可以对吉香居“统一”规划。目前，方源资本收购吉香居的交易价格尚未公开披露，官方公告及公示文件均未提及价格和估值。

有市场人士分析，“‌方源资本过往案例多采用低估值收购+深度运营模式，‌交易价格更可能落在12–18亿元。”一切只是猜测，该价格对上一轮入场股东是亏钱是微利？是个问号。对于丁文军来说，肯定是好事。交易前，他持股约31%，买方入场，他能一把财富“兑现”。

四川，又多了一位大富豪。