对话纪源资本符绩勋&吴陈尧&李浩军：走过20多年初心未改

纪源资本愿以更长期的视角积极布局AI及具身智能。

不可否认的是，过去一年左右的时间里，二级市场正处于企稳回暖的趋势之中，这也为一级市场的持续复苏创造了先决条件。

作为一家已走过21年发展历程的“老牌机构”，2025年，在银河通用等明星AI及具身智能项目背后，均看到了纪源资本的身影；同一年，纪源资本还收获了极智嘉、聚水潭、京东工业等多个大型IPO。此外，在这一年中，吴陈尧和李浩军两位“80后”晋升为纪源资本管理合伙人。

据纪源资本管理合伙人符绩勋介绍，2025年纪源资本的投资金额近30亿元人民币，相较2024年提升了2.5倍。

“以当下最火热的AI和具身智能赛道为例，我们从近10年以前就开始布局AI这个大方向，迄今为止累计投资了超过50家AI相关的公司、8家具身智能相关的公司。”符绩勋补充道，“从退出端来看，2025年我们回笼了超过20亿元人民币的现金，并且收获了多个IPO。接下来一年，我们portfolio中有超过20家都在准备或者正处于IPO的进程中。”

符绩勋指出，纪源资本核心管理团队在这个行业已经从业20多年、经历过一个又一个的周期，其更愿意秉承一种价值投资的理念，以长周期的视角去投资一些真正有潜力、有价值的企业。为此，纪源资本的团队人数也从原来的73人进一步增加到了82人，以迎接当下这个更大的AI及具身智能时代。

日前，纪源资本管理合伙人符绩勋、吴陈尧和李浩军三人向「IPO早知道」等分享了过去两、三年纪源资本的沉淀与布局，对当下AI及具身智能赛道的观察与思考，以及对未来这个更大的时代的展望与期待。

以下系经「IPO早知道」整理的对话精选：

2025年投资金额相较2024年提升2.5倍

团队持续迭代，对未来充满期待

Q：纪源过去一年的投资节奏如何？看上去这两年还挺低调的。

纪源资本管理合伙人符绩勋

符绩勋：过去一年我们的投资节奏加快了不少——2025年我们的投资金额近30亿元人民币，相较2024年提升了2.5倍。以当下最火热的AI和具身智能赛道为例，我们从近10年以前就开始布局AI这个大方向，迄今为止累计投资了超过50 家AI相关的公司、8家具身智能相关的公司。

从退出端来看，2025年我们回笼了超过20亿元人民币的现金，并且收获了4个IPO。接下来一年，我们portfolio中有超过20家都在准备或者正处于IPO的进程中。

我想强调的一点是，我们核心管理团队在这个行业已经从业20多年、经历过一个又一个的周期。所以我们更愿意秉承一种价值投资的理念，以长周期的视角去投资一些真正有潜力、有价值的企业。投资尤其是创投，更像一场马拉松而不是短跑，从做出投资决策到最后实现退出把钱拿回去通常而言需要七、八年的时间。

另外我还想分享一点，我们在过去一年中还晋升了吴陈尧、李浩军担任我们的管理合伙人，他俩分别于2012年和2014年加入我们，和我们携手走过了十多年的时间，也投出了不少的代表作。除了管理合伙人的晋升，我们还晋升了多位年轻的合伙人。

整体而言，我们在团队层面一直不断迭代、自我提升，我们团队的人数也从原来的73人增加到了82人。

Q：吴总和李总怎么看待这几年你们机构的发展，毕竟你们俩跟着纪源也走过了不止一个周期了。

吴陈尧：我加入到纪源资本的时候恰逢中国移动互联网发展比较黄金的时期，我也经历了我们从一个相对较小的团队发展成今天这样一个团队的过程。

我认为，对于我们这个团队而言，首先核心团队成员非常稳定，其次我们的核心精神一直没有变，就是我们非常intellectually honest。即，在保持好奇心的同时，我们对于自己不了解或者不确定的东西，我们会坦诚面对；在内部充分讨论的同时，也尊重每一个投资人的个人conviction。我相信，这样的一个氛围和今天的AI时代格外契合。

当然，我们对今天这个AI时代充满期待。我记得当我刚加入纪源的时候，我们说的是“不仅是要投出上市公司，还要投出10亿美金以上的上市公司”，到后来发现10亿美元只是一个“独角兽”的规模，想象空间在不断变大，而未来AI时代的想象空间无疑会比之前创造的那些辉煌还要更大。

在这个最好的时代下，加上我们纪源资本这个品牌在中国超过20年的品牌积累，以及我们过去投过的项目、我们的企业家、我们的各种资源，我们相信未来应该更加美好。

李浩军：从加入纪源资本到今天12年的时间，我觉得自己初心其实没有变过——这个行业最大的满足感其实来自于我们看到的那些技术驱动的创新，变成了产品和服务，进而改变了大家的生活。从我的角度，这是最大的一个原动力和驱动力。

另一方面，整个大环境和市场一定是有起伏的，在这个过程中、在每个节点上，当我去跟创业者接触和聊天的时刻，其实都是给我最大精神力量的时刻，因为他们是最有韧性、最有vision、且最乐观的一群人，这也是我个人认为最幸福的时刻。

坦率说，高光时刻大家都能看得到，但我们的确花了蛮多的时间“修炼内功”，无论是个人的投资能力还是管理能力，这些都是非常重要的必修课，让自己变得更好、更强。我可以分享一个故事，其实过去这三个月我通过健身让体重降了大概十几斤，我觉得先逼我自己面对更好和更不确定的未来，当下这个时间点挺有纪念意义的。

Q：在跨越不同时代的过程中有没有一些共性的逻辑？

李浩军：从互联网、移动互联网时代，到后来的消费、SaaS时代，再到今天的AI、具身智能时代，从我自己的逻辑上来讲有一个共性，我认为某个行业的热度起来是一个必然现象，更重要的就是去挖掘在这个必然现象后面的驱动因素。

说实话，在这些年AI起来之前，那会儿的热点更多，可能每半年、甚至每3个月就会有一个热点。但底层逻辑是不变的，就是在热点之下的核心变量到底是什么？这个变量到底改变了当前的什么格局？在这个格局里面，今天可能更大的机会会出现在哪里？我想这可能是至少我自己是从这样一个底层角度拆解问题的。

每代人都有每代人的机会

AI时代最大的一个特征就是一直在变

Q：这一轮AI的热度持续了差不多三年的时间了，纪源在这块布局有哪些逻辑？

符绩勋：我们一直积极在看整个科技、整个AI的发展，大模型公司其实我们基本上也都看了。我们一直在思考的一个问题：机会是什么？我们觉得AI需要通过应用形成一个闭环，所以我们在应用端的布局是比较积极的。

李浩军：回过头看，当下距离2023年ChatGPT引爆新一轮AI热潮也就不到三年的时间。那我还是顺着刚才周期的逻辑去看，今天的AI到底处于了一个怎样的发展阶段？换言之，如果站在以终为始的角度，我们前两年就认为长期更看好的趋势还是上层的应用，所以我们其实也可以说是在等待应用的百花齐放。

这两年大家在讲无论是地缘政治还是资本环境的时候，最大的一个变化是不确定性。在一个较大的不确定下，底层基础设施的不确定性会被放大，这样去预测行业格局演进的难度是比较高的，而模型侧的创业就更偏向于基础设施。

在这个不确定下有一个是不变的——当行业慢慢走向成熟后，最重要的一些资产来自于上游的生态。事实上，从过去几个周期的经验来看，最终的百花齐放、甚至新的大的平台型机会也是出自上游的生态。只是说，大家对于行业进化的速度可能会有一些不同的观点，因为行业格局变化确实比较快，但大方向和大趋势是不变的。

所以纪源在AI领域更关注的项目，是那些在一个垂直方向上，聚焦解决一个确定性需求、确定性问题的垂直应用，同时具有一个好的创始人、创始团队，这是我们的思路。

纪源资本管理合伙人李浩军

Q：在“人”这个维度有没有一些新的认知？

李浩军：在我看来，这短短两、三年出现的AI创业者，他们的视野、他们的格局、他们的冲劲、以及他们的韧性，我认为是至少我接触过的这几波创业者里最优秀的一批。

就像刚刚提到的那样，AI时代最大的一个特征就是一直在变，不管是行业格局、竞争情况，还是底层模型，各个方面都一直在变，这样一个变化如此剧烈的市场，对创业者战略思考能力的要求其实是高过以往绝大多数时候的，并不是今天低头看脚下的路就可以顺利走下去的。包括今天绝大多数AI创业公司的竞争可能来自于全球市场的竞争，大家希望不仅仅是在做China for China，而是China for Global。

所以的确有那么一些创业令我们印象深刻，他们对市场环境的洞察，在适当的时候推出相应产品的能力，定义产品的能力，商业化的能力，最重要的是组织搭建的能力，这是这一代新的创业者最让我们欣赏和兴奋的地方。甚至，我们觉得他们只是个开始。

符绩勋：每一个时代的创新很多时候都是年轻人先跑出来的，因为年轻人没有包袱。一个时代有一个时代的创新，一个时代也会形成下来一种惯性、形成一种包袱，所以今天有很多人在用互联网、移动互联网的思维在看AI，有时候这是不对的。今天我们愿意去讲AI Native、原生的概念，就是年轻人没有包袱、敢想敢做，这和当年我投新能源汽车的时候还是不太一样的。当然，年轻人会缺少经验，比如管理上的经验，但一家创业公司在成长过程中总要经历“痛苦”的，也要不断自我迭代，否则有些创业者就过不了那个坎。

所以总的来说，每一代人都有每代人的机会，我觉得今天的AI就是95后、00后的机会，老一代的人往往有一定的包袱在。这是我的一个整体感受。

吴陈尧：对于这一代的AI创业者，我认为他们正处于一个特殊的时间拐点上。在AGI时代，年轻一代创业者对于人类工作的价值，那个时候的经济社会应该是怎么样的，以及一些价值观层面的事情，他们会想得更深入。

举个例子，究竟是要用AI去创造一些让所有人娱乐至死、用游戏让人无限沉浸的事情？还是说去解放所有人的劳动力？是什么驱动你创业？未来的人应该花多长时间工作？人的自身价值如何体现？这些问题早一代的创业者其实是不需要回答的，但我接触下来发现今天很多的创业者都有类似的思考、带有第一性原理的思考，这是非常特别的一点。

Q：AI应用的想象空间究竟有多大？

李浩军：在AI时代，这个机会的规模和量级都会被放大——技术本质上提升的是生产力和生产效率，那它可能能够释放出来的价值就会比前一个时代要大，因为技术本身的价值带来的就是一个成倍的效率提升。所以在互联网时代能出现几百亿美金的公司，移动互联网时代能出现几千亿美金的公司，那现在AI具身时代就有可能出现万亿美金的公司。那你说会不会出现万亿美金级的AI创业公司？我觉得这也不是不可能。

所以从大的终局的角度来说，体量和规模一定会变大。无非可能是从这个路径的角度来说，是一家巨头能够变成那么大，还是说一家创业公司能从一个很小的切入点逐渐做大成为一家巨头公司，就好像2014年的今日头条和今天的字节跳动。其实大家很难把这两个事情联系在一起，但字节跳动实际上就是一个组织通过十几年的时间成长成了一家巨头。创投行业最兴奋的也是这点，我们能看到一个很小的起点，最后变成一个甚至能影响整个社会的一件非常有价值的事情和一个组织。从这点上来说，我觉得AI时代的机会一定还是比之前要大不少的。

具身智能是一个非常长期的赛道

AGI+硬件执行的想象空间非常巨大

Q：相较于AI或者说AI应用，具身智能企业的资本化进程似乎更快一些，你们怎么看待这一速度？

符绩勋：结合现在二级市场的一个势头，肯定会有一波公司先冲上去。这其实是件好事，资本市场能助力整个行业的发展。具身智能的链条还挺长的，其中也还有很多机会是我们可以去捕捉的，就像我们最近非常关注“数据集”这个维度的项目。

吴陈尧：这肯定是一件好事，我们也乐于见到资本市场对具身赛道的支持，也体现了国家对这个产业的支持。

更重要的是，即使完成了IPO里程碑，也需要这些公司努力把商业化做起来，从而匹配市场给到的估值。同时，我们不认为这股热潮能一直持续下去，未来必然也会发生阶段性的调整，到了那个时候，我们依然也会保持足够的乐观和信仰。

当资本市场好的时候，我们不会有太多特别的变化；资本市场受到打击的时候，我们还是会持续加注。因为具身智能这个赛道是非常长期的，而且我们是坚定看好的，这是第一点。

第二、我想谈一下我们对于具身的理解。我们的关注点不局限于做模型跟本体的公司，我们也关注有一些场景化的机器人公司，比如在物流领域里面、在船舶清洗方向、包括医院的手术机器人、实验室的自动化机器人等等。坦白说，当我们投极智嘉、投Ronovo的时候，并没有把它们冠名为具身智能，因为那个时候这个词都还没有出现，但到了今天他们也属于具身智能的范畴，所以我们会沿着这样的逻辑去布局那些所谓场景化的机器人公司。

纪源资本管理合伙人吴陈尧

Q：你们过去一段时间也走访了全球这么多国家，中国企业在具身智能这块的核心竞争力有哪些？

吴陈尧：首先，中国拥有大量的应用场景，这种场景除了制造业，也包括物流业、仓储业、医疗等各个行业。这样多元化的场景优势一方面能带来数据的丰富度，另一方面也能创造一个广阔的试验空间，这点是经常会被忽略的。

其次，人才优势。中国的STEM毕业生非常多，我相信你这些多学科的人才在具身领域里会有比较大的一个发挥，因为具身更多是一个系统工程。

第三，就还是供应链优势。机器人的核心零部件非常多，灵巧手也有电机、驱动、电池等等，还有大脑小脑，所以中国的Ecosystem和供应链优势在全球范围内都是无可匹敌的。

符绩勋：我想补充的一点是，长期来看无论是AI也好，具身也好，智能化也好，另一个最底层的驱动力是是能源的驱动力，这点非常重要，中国在能源上面的优势也非常明显。毕竟，即使算力解决了，最终还是要靠电力，电力是最终的成本。

Q：怎么看待近期多家具身智能企业“抢着上春晚”？

符绩勋：今天的AI、具身跟当年的互联网、新能源汽车都很像，头部的这些公司都需要有更高的能见度，上春晚其实就是博取能见度的一种方式。对这些企业而言，这个能见度意味着未来可以有更多的商业尝试，尤其在具身这块，很多场景是需要去尝试、去迭代、去优化的，然后在这个过程里它再细分，以便于可以更好地去泛化。所以上春晚一方面是企业希望自己的声量可以更高一些，另一方面也可以得到更多的政府支持、资本支持。

创业者、企业家们都希望能够形成一种良性循环，这是他们的期待，但能不能做到就取决于他们最后是否能把选择题做好。坦率说，宇树上了2025年春晚后还是带来了一些蝴蝶效应的，确实有它的价值，我想这是大家选择投流的一个原因。

Q：资本和人才的不断涌入，市场的话题度这么高，具身赛道的泡沫有多大？资金是不是最重要的一个壁垒？

吴陈尧：在AGI时代，AGI+硬件执行的想象空间非常巨大。如果说泡沫，那就是看你要看多远的未来了。我的理解是，今天大家的担心还是源自于绝大多数公司的出货量和商业化收入普遍来说都不高，投入产出比还是在一个爬坡阶段和验证阶段，我认为是一个时间差带来的。

从另一个角度来看，目前这些企业的估值跟商业化程度还有点不匹配，不完全是资金的问题。资金能解决的首先是算力和人力成本，要有足够的钱去招聘，未来也需要大量的算力。但同时，算力的边际成本、推理成本也会逐渐下降，资金不会是单一的壁垒。比如说数据的积累，比如说能不能找到一个适合软硬件搭配的场景，比如说到底该用灵巧手还是夹爪来完成任务？这里面大家会有不同的技术路线，一旦选对了技术路线，其实所需要的钱就会更少，能更加契合具体的场景。

符绩勋：纵观过往20多年任何的技术变革、科技变革其实都会有泡沫，这是一个必然趋势。泡沫本身并不可怕，有泡沫说明就有想象空间。

站在投资人的角度，我们要看长远的一个趋势、十年以上的趋势，然后判断在这个趋势下我们是否能够承受这种不确定性？我们对这个团队，对这个细分领域的认可度是否够高？一旦是肯定的答案，就坚定不移留在里面，并且不断加码加注。所以作为一个投资人，对泡沫的认知必然要有。

今天整个具身赛道的格局还是比较动态的，今天某一家稍微领先一些，明天可能另一家又实现了赶超。本质还是需要我们能够尽可能理解、分辨和判断未来的格局发展。

持续多阶段投资，兼具全球化资源

被投企业的需求在哪里、纪源就在哪里

Q：今天各个机构之间聚焦的赛道似乎过于收敛了，目光基本都放在了AI和具身智能身上，会不会机构之间的竞争比较激烈？

符绩勋：这是很自然的一个现象，大家既是竞争也是合作，因为很多企业都在小步快跑、不停地融钱。

首先，我们和大部分创投机构不同的一点是，我们能在各个阶段都能出手投资，只要我们觉得未来还有更大的机会和空间，而不是仅仅在早期阶段。比如小鹏汽车，从我“推动”何小鹏下场开始，我们后续阶段一直在加码，在小鹏汽车最困难的时候我还在投他们；再比如BOSS直聘，我们和赵鹏很早就认识并且在他融A轮的时候都见过，虽然一开始没看懂商业模型，但后来当我们看懂后就在2018年果断出手，并且也收获了不错的回报。

其次，很多创业者选择我们的时候，就是在考虑他们如果走向海外市场，这也是我们跟很多机构不一样的地方——我们的基因、我们的背景，包括我们的LP也有不少东南亚主权基金。我们在帮助企业海外落地，不管是生产制造还是探索一些新场景，都有机会帮到他们。

2月我们就会在新加坡举行一个AI&机器人的Demo Day，我们就是希望把一些不错的中国企业带出去，和我们的LP、和当地的相关部门一起交流，至于最终会产生什么化学反应，我现在也不好说，但总之大家都很向往这些。

李浩军：因为从2025年到2026年市场逐渐回暖，所以大家似乎觉得在“竞争”；但如果回到2024年，大家可能好奇的都是市场到底还有没有钱。

所以我觉得机构之间达成共识其实是一件好事——但凡大家有共识，大家就有能力把这个产业做大，、推动产业的进步，从而也能诞生有影响力的头部公司。当蛋糕做大了，大家也都足够分，所以我倒还是希望能有更多参与方参与进来。

过去几年由于地缘政治的变化，最大的影响是流动性的问题，今天的流动性其实也并没有回到原来的那个高度。那在现有的这个框架下，在大家资源有限的情况下，就应该集中在个别最有优势的领域、把这几个领域做大做强，这其实是最合理的。

曹琪（注：纪源资本合伙人）：我可以补充一下纪源资本的中台能力建设：

一方面，我们已经打造了一个全媒体矩阵，我们有自己的“创业内幕”播客，“投资笔记”专栏，我们有英文的“Building Blocks”播客，以及视频号“亮马桥小纪”。同时我们还有自己的团队负责高招。2025年我们帮助我们的被投企业解决了几十个职位的招聘，且我们只招n-1 level 的人，也就是各种CXO。

此外，我们其实也非常注重创业者生态的搭建——除了我们自己的被投企业生态外，我们也需要拓展新的体外生态，所以我们推出了OMEGA计划，今年是第六年招生了，迄今为止过去五期累计有249位学员，整体估值超过2,900亿美金。

而这个生态有几大好处：第一，帮助这些企业交叉销售；第二，当企业需要出海的时候，我们有非常好的海外团队可以帮助这些企业落地；第三，我们也希望企业家之间建立一个互相学习的场域，这也能帮助他们成长。

Q：除了全球化，中台能力也是纪源资本非常重要的标签之一，为什么要花这么大的精力去搭建自己的中台？

符绩勋：我是这么看这个问题的。

VC最早、差不多80年代的时候，GP就是需要去干从投资、赋能到各种各样“手把手”的工作。就像我们第一期基金是1.6亿美金，赋能完全靠自己，后面单期募资才陆续达到几十亿美金。我认为VC 本身就是要基于个别投资人的能力，去提供不一样的价值。

过去几年，我们觉得当我们的管理规模变大了以后，我们希望自己的中台能力能跟上，所以我们的团队把这块系统性搭建起来了。同时，之前那个时代基本上China for China就好了，但今天这个时代出于各种不同原因要做到China for Global，这时候也需要我们尽可能发挥自己的优势。

归根结底，我们一直认为，作为一个创投机构，我们的角色就是陪跑，陪着我们的这些创业者们、企业家们向前发展，希望给他们助力。那我们就会问自己，我们怎么给他助力？在世界变化的过程里，我们需要有一些不一样的助力能力。比如说，通过我们的一些LP来提供帮助，这本质上是一个多赢的合作关系，这个价值链可以自然而然地延伸下去。我们今天所做的一切都是在顺势而为，并没有说可以生产一个新模式，关键问题就是“如何陪跑我们的这些创业者、企业家”，就这么简单。

李浩军：如果用一句话总结的话，就是“能力越大、责任越大”。

我们的很多行为其实并不是说我们自己想要去做，更多时候是我们被投企业的需求推着我们往前走；或者说，在这些零散的需求之上，我们更多的能力在于把这些零散和离散的点状需求变成一个产品化解决方案，从而系统化地实现更高效的赋能，这是我们的思路，源点其实都来自于企业。

本文为IPO早知道原创

作者｜Stone Jin