业绩翻倍的中际旭创：是真成长还是借东风

文｜不慌实验室

2026年1月30日，全球光模块龙头中际旭创（300308.SZ）交出了2025年度亮眼的业绩预告，预计全年归母净利润达98亿元-118亿元，同比增幅高达89.50%-128.17%，这份近乎翻倍的业绩答卷，成为AI算力赛道引人注目的成绩单。

图片来源：中际旭创公告

实现双向共振

业绩高增的核心逻辑，无疑是全球AI算力基础设施建设的浪潮式需求，终端客户对智算集群的强劲投入，直接推动公司产品出货量大幅增长，而高速光模块占比的持续提升，叠加产品方案优化、运营效率改善，更是实现了营收与净利润的双向共振。

不过，深入拆解业绩构成，这份高光成绩单背后并非毫无波澜，多重非经营性因素的扰动，让其增长成色需要冷静审视。

报告期内，公司因限制性股票激励、员工持股计划确认股份支付费用2.23亿元，对子公司呆滞库存和坏账应收账款计提减值损失1.13亿元，美元汇率下跌产生汇兑损失2.7亿元，三项合计侵蚀净利润超6亿元。

尽管公司通过联营企业权益法投资收益、股权投资公允价值变动获得2.96亿元的正向收益，部分对冲了上述损失，但其中4800万元计入非经常性损益，意味着部分利润并非来自核心业务的内生增长。

扣非后净利润仍保持高增，印证了公司主业的盈利能力，但股份支付的持续成本、汇率的系统性风险、库存与应收账款的管理压力，都成为业绩背后不可忽视的隐忧，也让市场开始思考，这份百亿净利的增长，究竟是核心竞争力的持续兑现，还是行业红利下的阶段性爆发。

如今的中际旭创，已然坐稳全球光模块行业龙头地位，在AI算力浪潮中占据了得天独厚的卡位优势，但其经营现状也呈现出鲜明的"优势与风险并存"特征。

从核心竞争力来看，公司构建了难以复制的行业壁垒，客户层面深度绑定英伟达、谷歌、微软、亚马逊等全球顶级科技巨头，成为800G、1.6T高速光模块的核心甚至独家供应商，客户续单率居高不下，2026年订单已基本饱和，这种深度绑定不仅带来了稳定的订单量，更让公司能够参与客户下一代算力平台的产品预研，从"配件供应商"升级为"技术协同者"，大幅提高了客户替换成本。

产能层面，公司布局"中国+泰国"的全球化生产基地，既满足了海外客户的交付需求，又有效规避了国际贸易关税壁垒，产能规模与交付能力处于行业领先。

技术层面，公司实现了"一代量产、一代研发、一代预研"的梯队化布局，800G产品良率远超行业平均，1.6T产品已实现规模化量产，成为未来增长的核心引擎。

财务层面，公司资产负债率处于低位，手握充足现金，经营性现金流净额大幅增长，财务结构整体稳健，为后续研发投入、产能扩张提供了坚实支撑。

增长的新引擎

在龙头光环之下，公司的经营挑战也愈发凸显，超70%营收来自前五大客户，仅英伟达一家就贡献了30%以上营收。公司85%的收入来自海外，业绩高度依赖北美云巨头的资本开支节奏，一旦下游客户缩减算力投入，公司营收将直接受到冲击。

供应链方面，高端光芯片等核心元器件国产化率不足20%，仍依赖海外供应商，存在供应链断供的潜在风险；同时，公司存货规模随产能扩张持续增加，应收账款周转天数有所延长，反映出在高速增长中，供应链管理与客户信用风控的压力正在加大，此次减值计提正是对这种压力的直接体现。

中际旭创的业绩爆发，本质上是其产品竞争力与行业趋势同频共振的结果，高速光模块作为AI算力的"数据传输高速公路"，成为了算力时代的核心刚需，而公司的产品布局与技术实力，恰好踩中了行业升级的节奏。

从产品实际情况来看，公司已形成400G/800G/1.6T全系列光模块覆盖，800G产品是当前的营收主力，凭借高良率、低功耗的性能优势，占据了全球超40%的市场份额，而1.6T产品作为下一代核心产品，已实现规模化量产并快速起量，其单价与毛利率均高于800G产品，成为推动公司盈利增长的新引擎。

在技术路线上，公司采取"多路径并行"策略，布局硅光、TFLN MZM等技术方案，既保证了现有产品的性能优势，又为未来技术升级预留了空间，同时持续加大研发投入，不断优化产品方案，将技术优势转化为毛利率优势，让高速光模块成为公司最具盈利能力的核心产品。

此外，公司还前瞻性布局CPO（共封装光学）等下一代前沿技术，已获得头部客户认证，为后续行业技术迭代做好准备。

不过，光模块行业的技术迭代速度快、产品生命周期短的特性，也让公司面临着持续的产品竞争压力，一方面，国内同行如新易盛、华工科技等在高速光模块领域加速追赶，在部分技术路线和客户资源上形成竞争，可能引发行业价格战，挤压利润空间。

另一方面，潜在的颠覆性技术如OIO（光互连芯粒）已出现，若相关技术提前成熟商用，可能对现有可插拔光模块的技术路线形成冲击，而公司在部分前沿技术领域仍处于研发阶段，与国际巨头存在一定代差，产品技术的护城河仍需持续筑牢。

中际旭创的百亿净利，不仅是公司自身的业绩突破，更是AI算力时代光模块行业迎来黄金发展期的缩影，其背后的价值与行业趋势深度绑定，未来的增长空间与潜在风险也均源于此。

从行业趋势来看，光模块行业正迎来长期的发展机遇，全球大模型训练与推理需求持续攀升，智算集群建设从"十万卡级"向"百万卡级"迈进，对高速光模块的需求呈指数级增长，LightCounting预测，未来几年全球光模块市场将保持20%以上的复合增长率，高端800G+产品占比将持续提升，行业高增长的赛道特征明确。

同时，国内算力基础设施建设正在加速推进，"东数西算"工程落地、三大运营商算力网络投资增加，为国内光模块企业带来了新的市场增量，叠加国产替代的趋势，中际旭创作为龙头企业，有望充分享受国内国际双重市场红利。

穿越行业周期

从公司价值来看，中际旭创已从传统的通信部件供应商，转型为AI算力核心基础设施的全球供应商，其技术领先性、客户粘性、产能规模构筑的核心价值，让其成为算力赛道的核心标的，估值逻辑也随之重构。

机遇背后，多重风险仍在考验着公司的长期增长能力，首当其冲的是行业周期性风险，光模块行业与下游云厂商资本开支高度相关，若宏观经济下行、AI应用商业化落地不及预期，云厂商缩减算力投资，行业需求将面临拐点，而当前行业产能扩张较快，若供需关系逆转，价格战将不可避免。

其次是地缘政治风险，公司海外收入占比极高，国际贸易政策变化、技术管制等因素，可能对公司的产品出口、供应链稳定造成冲击。

此外，高估值下的业绩兑现压力也不容忽视，当前公司市值已充分反映了市场对其高增长的预期，若后续业绩增速边际放缓，将引发估值重构。

对于中际旭创而言，如何将短期的行业红利转化为长期的核心竞争力，如何化解客户集中、供应链依赖、技术迭代等风险，如何在高基数下维持业绩的稳定增长，是其能否穿越行业周期、持续领跑的关键。

从行业追随者到全球龙头，中际旭创用一份百亿净利的成绩单，证明了自己在光模块领域的硬实力，也享尽了AI算力浪潮的时代红利。

在行业的顶峰之上，更需要保持清醒的认知，光模块行业从来不是一个可以一劳永逸的赛道，技术迭代的速度、市场竞争的激烈、外部环境的变化，都要求企业持续进化。

总的来看，中际旭创的增长故事，远未到落幕之时，但其未来的走势，早已不再仅仅取决于自身的产品与技术，更与全球AI产业的发展节奏、地缘政治格局、行业竞争格局的变化深度相关。

对于市场和投资者而言，在惊叹于百亿净利的同时，更需要关注其增长的可持续性，那些潜藏在高光业绩背后的变数，或许才是决定这家龙头企业能否持续"光"彩照人的关键。

而对于中际旭创来说，唯有持续筑牢技术壁垒、优化客户结构、加强风险管理，才能在算力浪潮的起伏中，站稳行业龙头的位置，让短期的红利成为长期增长的基石。