黄金牛还在？分析师：前两次牛市都经历多次大幅回调，下跌即加仓良机

尽管上周经历了历史性暴跌，但在市场观察人士看来，黄金市场的牛市远未终结。分析师普遍认为，近期的剧烈波动更像是长期上涨趋势中的暂时性回调，而非结构性逆转，历史数据表明，此类修正往往是再次进场的契机。

贵金属市场近期经历了剧烈震荡。在2025年全年飙升66%并延续至2026年初后，金价在上周五遭遇重挫，单日跌幅近10%，并拖累白银、钯金和铂金大幅走低。这场抛售潮的导火索是沃什被提名为下一任美联储主席，市场解读这一消息缓解了此前对美联储独立性的担忧。这也是黄金13年来遭遇的最严重单日跌幅。

然而，市场迅速进入修复模式。随着投资者重新评估形势，现货黄金在周二强势反弹逾6%，收于每盎司4,946.81美元附近。反弹势头延续至周三早盘，截至美东时间凌晨3:45，现货黄金上涨约3%至5,079.4美元，纽约黄金期货更是跃升3.3%至5,093.80美元。

机构策略师指出，尽管屏幕上闪烁着“估值过高”的信号，但支撑金价的地缘政治紧张、贸易政策不确定性以及对债务的担忧并未消散。多家投行分析显示，当前的下跌并未破坏长期投资逻辑，反而可能是这一轮历史性牛市中的买入机会。

历史重演：牛市中的回调常态

AJ Bell投资总监Russ Mould在周一的报告中指出，黄金目前正处于自1971年以来的第三轮主要牛市中，而此前两次牛市都曾经历过多次大幅回调。

Mould分析称，1971年至1980年的牛市始于尼克松总统切断美元与黄金的联系，随后在美国赤字上升、石油冲击和通胀飙升的推动下，金价从每盎司35美元飙升至1980年的835美元峰值。据AJ Bell和LSEG的数据，该期间金价多次下跌，其中最长的“调整期”持续了105天，最剧烈的跌幅达19.4%。

同样，在2001年至2011年的牛市期间，数据记录了五次价格修正，每次跌幅均高达16%。Mould认为当前的牛市始于2015年，在上周五的回调之前已经历了五次修正，包括2022年超过20%的下跌。他强调，地缘政治不确定性、顽固的通胀和飞涨的政府债务构成了黄金投资的基石，“既然这些问题与上周相比没有任何变化，此次突然下跌或许是增持的机会。”

央行需求与估值溢价

全球投资管理公司Ninety One自然资源团队的投资组合经理George Cheveley向CNBC表示，从历史角度看，黄金目前的强势更符合周期晚期的环境，而非投机性反弹的早期阶段。但他补充指出，本轮周期存在一个关键的差异因素：央行需求的规模和持续性。

Cheveley在邮件中称，央行需求已成为比以往更重要的市场驱动力，这提供了历史上同期所缺乏的结构性支撑。尽管世界黄金协会数据显示，2025年央行净购金量从前一年的345吨降至328吨，但Cheveley认为，只要实际收益率保持低位，且围绕增长、债务和地缘政治的不确定性持续存在，黄金将保持韧性。

巴克莱银行的策略师也在周二的报告中表示，尽管模型显示黄金相对于约4000美元的公允价值被“高估”，但这种溢价看起来是持久的，并不意味着泡沫。他们指出，历史周期表明，价格与公允价值的错配可能持续数年，通胀、美国政策问题及美元的长期贬值趋势支撑了高企的金价。

美联储信誉不是唯一的终结信号

瑞银（UBS）首席投资办公室在周一题为《并非终局》的报告中指出，黄金牛市通常不会仅仅因为恐惧消退或价格过高而结束，只有当央行重建信誉并转向新的货币政策机制时，牛市才会终结。

瑞银分析称，1980年保罗·沃尔克实施的严厉货币政策有效恢复了美联储的信誉，导致实际利率大幅上升和美元长期升值，从而终结了当时的黄金牛市。然而，瑞银策略师认为，由于Kevin Warsh尚未展示出与沃尔克同等的信誉，目前的抛售并不标志着牛市的结束。过去一年，美元指数已下跌超过10%，反映出市场对央行独立性和白宫政策组合的担忧。

瑞银团队认为，黄金目前处于本轮牛市的中后期阶段，正从持续的上升轨迹转向不断创新高但伴随5-8%间歇性回撤的阶段。报告强调，终结黄金牛市的典型因素——持续高企的实际利率、结构性走强的美元、地缘政治改善以及完全重建的央行信誉——目前均未出现。瑞银预测，金价将在下个月触及6,200美元，随后在年底前回落至5,900美元。