“大佬”IPO前夕突击入股 晨光电机收入真实性仍留疑团

投机是少数人赢、多数人输的游戏；

它消耗的不仅是财富，更是社会的理性与信任。

——美国金融家伯纳德·巴鲁克。

引 言

没有投机，投资不兴；不容失败，融资不旺。

《奕泽财经》注意到，随着资本市场“包容性”制度的落实，IPO市场日渐活跃，融资功能发挥作用；而与此同时，监管机构也开始放宽对投机行为的默许，以活跃IPO投资市场。

《奕泽财经》观察到，舟山晨光电机股份有限公司（以下简称“晨光电机”）作为北交所新年“第一审”的IPO项目，在1月5日通过审议之后，已于1月13日向证监会提交了注册申请，目前正在等待注册结果。而晨光电机IPO备受关注之处在于“IPO前夕突击入股”。

图 1 晨光电机IPO进程（来源：北交所）

“晨光电机的‘过会’和‘提交注册’，似乎已经说明，监管层或放宽了对IPO突击入股等‘投机行为’的容忍度。”一位地方监管人士对《奕泽财经》表示，“这有望缓和‘新国九条’之后严查非法入股、突击入股而导致的紧张投资气氛。”

不过，《奕泽财经》仍然注意到，在晨光电机“过会”之后，市场一直存在对“股东陈奇伟IPO前突击入股”的质疑，进而对晨光电机收入的真实性以及募集的合理性产生疑问。

即，目前正在等待上市注册结果的晨光电机，依然有疑团待解。

一、“资本大佬”陈奇伟突击入股有何企图？

晨光电机主要从事微特电机的研发和生产，其产品应用领域较为单一，主要是以吸尘器为主要的清洁电器。

图 2 晨光电机产品主要应用于清洁电器（来源：招股书）

北交所显示，2025年6月25日，晨光电机上市申请材料被受理。而半年以前，2024年11月15日，晨光电机召开股东大会，通过了定向增发的议案。向一名认购对象增发不超过200万股，每股12.8元，拟募资2560万元。随即，11月30日，陈奇伟以2560万元入股晨光电机。由此，陈奇伟持有晨光电机3.2%的股份。

毫无疑问，陈奇伟属于晨光电机IPO前突击入股。

《奕泽财经》还注意到，晨光电机共计5名股东，分别为吴永宽、沈燕儿、舟山恒晨、吴永夫和陈奇伟。其中，吴永宽、沈燕儿为夫妻，吴永夫为吴永宽之弟，舟山恒晨是员工持股平台。陈奇伟成为晨光电机唯一的“外姓人”。

这名“外姓人”的“来历”颇不简单。

《招股书》显示，陈奇伟，男，1973 年 10 月出生，中国国籍，拥有匈牙利永久居留权。陈奇伟目前是宁波瑞孚工业集团的创始人兼董事长。公开资料显示，瑞孚集团是中国第一家发梳制造工厂，发梳全球市场占有率为50%。并且，瑞孚集团还是一家拥有强大供应链的企业，旗下宁波华孚进出口有限公司多年位居宁波出口前十；在香港、德国、巴西、英国均有海外营销中心，为80多个品牌、100多家欧美大型连锁超市提供供应链服务。

即，陈奇伟实控的瑞孚集团拥有极强海外供应链掌控能力。

图 3 宁波瑞孚以发梳起家（来源： 浙江省侨商会）

2019年，陈奇伟以1269元的价格收购了上市公司圣莱达小家电业务，以帮助圣莱达减少亏损；圣莱达也表示，小家电业务的多数设备可用于瑞孚工业集团现有产品的生产，电水壶、咖啡机等小家电业务也可以满足瑞孚工业集团扩充主营业务范围的需求。不过，双方的“蜜月期”很快结束。

2019年年底，圣莱达向瑞孚工业集团借款500万元，该笔款项打款至圣莱达控股股东的关联方华民贸易有限公司。瑞孚工业集团索要该笔借款之时，圣莱达不予归还，瑞孚工业集团通过申请强制执行，才成功从圣莱达账户划转。

彼时，圣莱达的实控人为谭辉，关联方华民贸易有限公司亦是谭辉控制的商业主体之一。公开资料显示，谭辉曾是京城名噪一时的娱乐会所“天上人间”的老板，后牵扯一系列受贿案件而出走美国。《联合早报》2024年3月报道，谭辉在美国化名“李木林”，因移民欺诈、伪造身份、非法政治捐献等多项罪名被判处六个月刑期。

有人说，读懂覃辉，就读懂了1990年代以来的大半个中国。

从购买谭辉实控下的圣莱达资产以及打款给谭辉控制的公司来看，陈奇伟大概率与谭辉存在交集。

由此而产生第一层疑问——陈奇伟2560万元入股晨光电机，该笔资金来源是否合法合规？

毕竟，谭辉长期充当政商交易的“白手套”。甚至于，陈奇伟入股晨光电机是否存在为他人代持的可能？

关于陈奇伟入股资金合法性以及股权持有真实性，也是北交所第一轮审核问询函中提出的第一个问题。

陈奇伟入股的第二层疑问——在于其入股时间。

2024年11月15日，晨光电机召开股东大会确定向陈奇伟定向增发议案；2024年11月30日，陈奇伟以2560万元入股晨光电机。而同样是在11月，晨光电机向全体股东每 10 股派发现金股利 3.33 元，现金分红1988万元。而2022年和2023年，晨光电机均进行分红，分别分红2500万元和1281万元。2022年至2024年，晨光电机累计分红5769万元。另外，2022年，晨光电机为消除同业竞争影响，还以3100万元收购了实控人弟弟吴永夫所拥有的晨腾电器。

也就是说，在陈奇伟入股晨光电机之时，晨光电机并不缺钱，反而资金充足。那么，晨光电机为何还允许陈奇伟入股呢？吴永宽及沈燕儿等股东为何要将自己的“蛋糕”切出去一块分给别人呢？

莫不是陈奇伟拥有能够阻碍晨光电机顺利上市或者发展的“筹码”或者“把柄”？

这就引起了对陈奇伟入股的第三层疑问——陈奇伟手握的晨光电机“筹码”会是什么呢？

二、境外销售真实性存疑陈奇伟起到何种作用？

《奕泽财经》注意到，陈奇伟控制的瑞孚工业，是宁波地区较早从事外贸并且规模较大的公司，在外贸领域，不仅经验丰富，而且“触手”极长、能量极大。2019年，瑞孚工业收购了圣莱达的小家电业务，包括小家电制造设备以及厂房，拥有了小家电制造和外贸能力。

《奕泽财经》同样注意到，晨光电机客户之中，拥有不少小家电制造企业，特别是其贸易商客户，多为意大利、俄罗斯、土耳其、阿联酋、伊朗等当地知名的小家电行业贸易商。

图 4晨光电机贸易业务占比不低（来源：招股书）

晨光电机的客户是否与陈奇伟控制的瑞孚工业客户存在重合？甚至，晨光电机是否借助瑞孚工业已经建立的销售平台销售产品？更甚至，陈奇伟旗下的境外客户或者销售平台就是晨光电机的客户？

推测如果为真，晨光电机的销售真实性就令人质疑，特别是其外销收入的真实性。

《招股书》显示，2022年至2025年上半年，晨光电机实现营业收入分别为4.92亿元、7.03亿元、8.15亿元以及4.32亿元，其中外销收入占比分别为19%、12%、12%和14%，外销收入主要地区为伊朗、土耳其、俄罗斯、意大利、越南等。

《招股书》还显示，晨光电机拥有两家子公司，分别为晨光新加坡和晨光越南，两家子公司均从事销售拓展业务。但是，《奕泽财经》注意到，这两家子公司均为新成立公司，晨光新加坡成立于2023年，晨光越南成立于2024年。

在两家海外子公司成立之前，晨光电机的海外业务是如何开展的呢？

《奕泽财经》调查到，晨光电机最早的海外销售平台或为滕泰香港。《招股书》显示，2017年，深圳市腾泰投资发展有限公司成立，该公司法人为吴卓容并持有100%股份，其是晨光电机实控人吴永宽及沈燕儿唯一的女儿。2019年，腾泰贸易（香港）有限公司成立，晨光有限销售总监开始任职滕泰香港的董事。

就在此次晨光电机上市申请获得北交所受理的前两天，2025年6月23日，晨光电机收到证监会浙江监管局出具的《警示函》。《警示函》显示，2022年2月和3月，晨光电机关联方腾泰投资通过银行转账、票据背书的方式，向晨光电机付款624.48万元，而该关联交易并未被披露，由此而受到警示。《招股书》对此解释为：晨光电机通过滕泰投资向客户销售微机电产品，由此而形成应收账款。

可以推断——晨光电机在很长时间内，存在通过实控人女儿控制的“滕泰投资”以及“香港滕泰”向海外客户销售产品。目前，腾泰贸易（香港）有限公司已经于2023年1月注销。

现在的问题是——晨光电机曾经重要的销售平台“滕泰系”是否与IPO前入股的陈奇伟存在关系呢？

《奕泽财经》查询到，已经注销的腾泰贸易（香港）有限公司，注册地址为ROOM 1605, HO KING COMMERCIAL CENTRE, 2-16 FA YUEN STREET, MONGKOK, KLN HONG KONG，而该注册地址是一家位于叫做“Hoshiny”的电商平台的办公地址，而该电商平台颇具规模，其拥有者为逆江科技(香港)有限公司。而Hoshiny电商平台主要批发“发卡、发饰、发带、发圈等头饰产品”，这与陈奇伟旗下的瑞孚集团业务具有相似性。

图 5滕泰香港注册地址（来源：天眼查）

图 6 ho shiny联系地址（来源：ho shiny官网）

即，“Hoshiny”电商平台以及逆江科技(香港)有限公司极有可能隶属于瑞孚集团或是瑞孚集团的客户。

晨光电机关联方（销售平台）与股东客户在同一地址注册和办公，晨光电机是否依赖股东的销售平台和销售资源呢？抑或是，股东的下游和经销体系是否为晨光电机服务呢？

这或许是晨光电机“被迫”允许陈奇伟在IPO前夕入股公司的“隐秘”，这或许也是陈奇伟能够在晨光电机“不缺钱”的情况下入股的“筹码”和“把柄”。

陈奇伟和晨光电机不仅仅是在销售终端存在“交集”，在人事关系和资产方面，也存在“交集”。

《奕泽财经》关注到，晨光电机的董秘为许小强，许小强的配偶为林蓓蕾，林蓓蕾在宁波多家国有企业担任财务负责人或者董事，包括宁波明承企业管理有限公司、宁波通商资产管理有限公司、数字宁波科技有限公司、宁波和丰产业园（集团）有限公司等等。

图 7 许小强配偶林蓓蕾担任宁波多家国有企业财务负责人（来源：招

而林蓓蕾担任董事或者财务负责人的公司，爱企查平台显示，多家公司均与陈奇伟实控的瑞孚集团存在股权关联，由此不排除，晨光电机董秘许小强，或是瑞孚集团与晨光电机之间的重要“联络员”。

图 8 董秘配偶林蓓蕾任职的公司与陈奇伟存在股权关联（来源：爱企

三、多项财务数据异常指向收入真实性存疑

市场之所以对晨光电机的收入真实性产生质疑，除过“陈奇伟”横插一脚之外，原因在于，与收入真实性相关的多个数据指标，晨光电机也出现异常。

赊销+降价推动收入增长。

《招股书》显示，2022年至2025年上半年，晨光电机实现销售收入分别为4.9亿元、7.03亿元、8.15亿元以及4.32亿元，2022年至2024年，年复合增长率为28%。但是，应收账款大幅增长和产品价格较大幅度的降价，则成为收入增长的“牺牲品”。

《招股书》显示，2022年至2025年上半年，晨光电机应收账款分别为1.52亿元、1.88亿元、3亿元以及2.91亿元，应收账款的增幅大于收入增幅。这往往意味着晨光电机存在放宽信用的嫌疑。对此，晨光电机子在回复函中予以否认，表示公司信用政策较为一致。

但是，另一个数据却是放宽信用予以佐证——报告期内，晨光电机应收账款逾期增加趋势明显，特别是2024年，逾期应收账款接近5000万元，同比增长57%。

除过放宽信用推动销售之外，降价也是晨光电机的“杀手锏”之一。

晨光电机主要产品是交流串激电机、直流有刷电机、直流无刷电机，其中，交流串激电机销售收入占比最高，占比在50%以上。而三类产品，贡献收入最大的产品，降幅也是最大的。2022年，晨光电机交流串激电机单价为27.86元/台，2023年降低至24.89元/台，降幅超过10%，也是晨光电机所有产品中在报告期内最大的年降幅。

图 9 主打产品降幅最大（来源：招股书）

即，我们认为，晨光电机通过“赊销+降价”策略推动收入增长，这一增长模式存在不可持续性，无法真实反映企业收入增长水平。

销售费用率低于可比公司。

如前所述，晨光电机或可能存在与陈奇伟所控制的旗下企业，共用销售网络和资源。

而如果“共同”销售网络和资源，势必减少自身的销售费用支出。

《招股书》显示，晨光电机的销售费用率低于可比公司。

2022年至2024年，晨光电机销售费用分别为594万元、836万元以及981万元，销售费用率分别为1.2%、1.17%、以及1.19%、，而可比公司之中，科力尔2023年销售费用率接近3%，三协电机2024年销售费用率为2.25%，行业平均水平在1.7%左右，而晨光电机销售费用率远低于行业均值。

即，以低于行业均值的销售方面支出，产生了大额销售收入，是晨光电机销售能力强大呢？还是存在“借鸡下蛋”？

图 10 晨光电机销售费用率低于可比公司（来源：招股书）

贸易商新成立+第三方回款。

《奕泽财经》注意到，晨光电机的主要客户中，多家贸易商成立时间较短。

例如，国内的格拉斯电子科技（昆山）有限公司、宁波浩宽国际贸易有限公司、上海祥津智能科技有限公司，主要从事出口贸易，成立时间分别为2023年、2019年和2022年。还例如，伊朗当地的贸易企业BAZARGANI REFAH ZAREICOMPANY，成立于2020年，成立当年就与晨光电机开展合作和采购；

另外，晨光电机还存在第三方回款。

报告期内，公司第三方回款金额占营业收入的比例分别为 9.44%、5.77%、4.90%和 3.61%，金额分别为4670万元、4112万元、4047万元以及1578万元。

《奕泽财经》注意到，近期，包括信胜科技、惠康工业等存在外销的IPO企业，被交易所“暂缓审议”，而其都均存在较大金额的第三方回款。

贸易商终端客户确认收入“油盐不进”。

晨光电机向贸易商销售是否真实？是否存在压货等情形？要回答这一问题并不难，只需要对贸易商的终端客户进行确认即可。

常见的确认方法就包括实地走访、发送确认函、获得销售单据凭证，不过，通过如上方法，仅仅能够覆盖少部分甚至极少贸易商终端客户。

回复文件显示，通过实地走访以及视频确认贸易商终端客户的金额占到了销售金额的30%左右；回复文件显示，通过确认函件取得终端客户交易确认销售金额占比最高不到5%；回复文件显示，通过销售凭据方式，获取贸易商客户向终端客户销售的单据确认销售金额占比最高不到30%。

图 11通过函件确认终端收入占比极低（来源：回复文件）

通过多种方式试图验证贸易商对终端销售真实性，但是贸易商和终端客户似乎“油盐不进”，令市场对销售真实性更为怀疑。

结 语

《奕泽财经》认为，过去一年，资本市场优化和改革，侧重于融资端，在IPO常态化、二级市场回升趋稳之后，投资端的优化被提上日程，包容性的改革和监管理念，有望在资本市场投资端体现。但是，我们观察到，在对融资端包容性优化的过程中，“严监管”贯穿始终，也被认为是“红线”。从政策延续上看，“严监管”也势必贯穿对投资端的优化调整工作中。

如果晨光电机投资一端存在“瑕疵”，而这样的“瑕疵”导致的“裂缝”还延伸到“财务真实”“信披透明”“内控合规”等IPO关键环节，那么，晨光电机上市之路，还能继续向前迈进吗？