预亏3.56亿与四连板的反差：三元股份的困境突围与改革深水区

当2026年1月16日三元股份发布2025年业绩预告，预计归母净利润最高亏损3.56亿元的消息引发市场哗然时，资本市场却呈现出截然不同的反应——公司股价此前已收获四连板，“糖葫芦”概念与改革预期形成的市场热度，与业绩预亏的利空形成强烈反差。这家承载着北京乳业记忆的老牌国企，正站在一个复杂的十字路口：一边是海外参股企业计提减值的“黑天鹅”、营业收入连续下滑的压力，另一边是渠道改革初见成效、北京核心市场份额稳固的支撑。在乳制品行业周期性调整与消费结构升级的双重背景下，三元股份的困境与突围，折射出老牌乳企在市场化转型中的普遍命题。

业绩预告揭示了三元股份2025年的核心困境。公告显示，公司预计全年归属于母公司所有者的净利润为-3.56亿元至-1.78亿元，扣非后净利润为-3.76亿元至-1.98亿元，相比2024年5481万元的净利润出现大幅亏损。亏损的直接导火索并非主营业务失速，而是海外参股企业的减值计提——公司持有49%股权的法国HCo公司（旗下拥有百年品牌St Hubert），受市场需求下滑、外部竞争加剧等因素影响，2025年需计提大额商誉减值，导致三元股份长期股权投资账面价值预计减少4.96亿元至6.16亿元。这一“海外巨雷”的引爆，让公司全年业绩由盈转亏，也暴露了早年海外布局留下的隐患。值得注意的是，若剔除这一非经常性损益影响，三元股份2025年主营业务表现实则亮眼，预计归母净利润为2.6亿元至3.18亿元，同比增长374%至480%，扣非归母净利润同比增长705%至899%，显示出内部改革带来的经营质量提升。

营收连续下滑的压力仍客观存在。三元股份预计2025年实现营业收入约63.5亿元，同比有所下降，这一趋势已持续数年。背后是乳制品行业整体进入周期性调整阶段，市场呈现理性消费态势，消费者对性价比的关注度提升，同时近场化、便捷化的新兴零售渠道崛起，重塑了行业竞争格局。作为以低温奶为核心优势的企业，三元股份曾长期依赖北京本地市场，但近年来面临伊利、蒙牛等全国性品牌的强势渗透，以及君乐宝、光明等区域品牌的挤压，市场竞争日趋激烈。不过，所谓“北京大本营失守”的说法并不完全准确，凯度数据显示，截至2025年末，三元液奶在北京市场份额稳居第一，其中低温鲜奶市场占有率超过50%且持续增长，核心品类的区域壁垒依然稳固，只是在常温奶等品类以及外埠市场的拓展上，尚未形成足够的突破力。

渠道短板曾是三元股份长期的“痛点”，而2025年的渠道改革成为主营业务回暖的关键推手。公司全年聚焦“优化渠道结构、提升资源配置效率”，成立公司级KA团队赋能终端运营，重点客户业务量快速扩展；直营渠道表现尤为突出，2025年上半年直营收入达13.51亿元，同比增长14.1%，远超整体营收增速。在新兴渠道布局上，三元股份也动作频频：重启“北京市牛奶公司”IP，开设以“现打鲜奶+现制饮品”为核心的茶饮店，探索创新业态；旗下三元梅园优化商场、景区、社区、交通枢纽四类店型，2025年上半年营收同比增长78%，成功培育出第二增长曲线。此外，公司成立北京学生奶业务专班，深耕校园场景，进一步巩固本地市场基本盘。这些举措有效对冲了传统渠道下滑的影响，也验证了“有利润的收入、有现金流的利润”这一战略举措的可行性——2025年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额表现良好，为改革持续推进提供了资金保障。

内部治理与产品创新的同步升级，为三元股份的复苏奠定了基础。作为国企，三元股份通过引入具有丰富市场化经验的高管，注入新的经营活力，同时推进组织改革、人才布局与机制优化，构建起高效专业的业务团队。在产品端，公司坚守高品质优势，聚焦低温赛道做大单品，同时发力功能营养领域寻求全国市场突破，契合了消费者对健康、新鲜乳制品的需求趋势。资本市场对其改革成效的认可，直接体现在股价的四连板上，而“糖葫芦”概念的短期催化，更放大了市场对其转型创新的预期。不过，上海与梅管理咨询合伙人沈萌指出，三元股份在实现节流、改善现金流后，如何更好地开源、突破发展瓶颈，将是难度更大的任务，改革仍需经历漫长的阵痛期。

展望未来，三元股份的破局之路仍充满挑战。短期来看，海外参股企业的减值影响已基本落地，2026年主营业务的盈利增长有望直接体现在业绩上，但营业收入的止跌回升仍需依赖渠道改革的持续深化与外埠市场的拓展成效。中长期而言，乳制品行业的竞争将更聚焦于产品创新、供应链效率与品牌力，三元股份需要在巩固低温奶核心优势的同时，加快全国化布局的步伐，避免过度依赖北京区域市场；在渠道端，需进一步拥抱新零售与即时零售趋势，弥补在下沉市场与线上渠道的短板。此外，如何平衡国企的社会责任与市场化的经营效率，如何防范海外投资等非主营业务的风险，也是公司需要持续破解的课题。

三元股份2025年的业绩预亏与股价四连板，看似矛盾实则合理——短期的非经常性亏损掩盖了主营业务的改善，而改革带来的长期价值被资本市场所看好。这家老牌乳企正经历一场深刻的自我革新，从渠道重构到业态创新，从内部治理到产品升级，每一步都在向市场化转型的深水区迈进。对于三元股份而言，2025年的亏损更像是一次“刮骨疗毒”，剥离海外投资的包袱后，其核心业务的竞争力将更加凸显。但行业竞争不等人，伊利、蒙牛的全国化布局仍在提速，区域品牌的差异化竞争也日趋激烈，三元股份能否抓住改革窗口期，将短期的经营改善转化为长期的增长动能，将北京市场的成功复制到全国，这场业绩修复的硬仗才刚刚开始。而它的转型之路，也为中国众多老牌国企在市场化浪潮中的生存与发展，提供了宝贵的实践样本。