华汇智能IPO：募资缩水过亿，研发职工薪酬数据“打架”

2月4日，广东华汇智能装备股份有限公司（华汇智能）北交所上市将迎来上会，保荐机构是国泰海通证券。

华汇智能从事高端智能装备及其关键部件的研发、设计、生产和销售，主要销售产品为锂电智能装备中的正极材料研磨系统、纳米砂磨机等单机设备和关键部件机械密封。

据短平快解读了解，本次IPO，华汇智能拟向不特定合格投资者公开发行不超过17,000,020股，拟募集资金3.44亿元，用于东莞市华汇新能源智能装备研发生产项目，募集资金较此前申报稿减少1.15亿元。

扩产步伐较大，产能消化需重视。华汇智能本次募投的项目包括生产基地以及研发中心建设，其中扩产项目拟新增数控工具磨床/高速钻攻加工中心、五轴数控加工中心分别为690台/年、160台/年，扩产比例分别为57.5%、160%，扩产步伐较大。

2024年及2025年1-9月，数控工具磨床、高速钻攻加工中心分别为106台、417台，而现有产能为1200台，产能利用率并不高。五轴数控加工中心2024年产量为25台，而现有产能为100台，产能利用率同样不高。

公司对此的解释是：扩产项目的产能未充分释放，主要原因系生产工艺的定型需要一定验证周期。

截至期末，公司扩产产品的在手订单数量、金额分别为357台、7,344.74万元，在手订单数量约是本次扩产产能的42%，后续产能消化需要引起重视。

华汇智能在招股书提示“募投项目增产能消化不及预期的风险”，公司数控机床智能装备产品产能的增加，对公司市场开拓能力和销售能力提出了更高的要求，若公司对现有客户的维护和市场拓展情况不及预期，公司可能面临新增产能消化不及预期的风险。

研发费用率下滑，落后于行业均值。2022年至2025年1-9月（报告期），华汇智能研发费用稳增，分别为1,090.04万元、1,557.38万元、1,835.93万元、1,729.08万元，研发费用率呈现下滑态势，分别为5.72%、5.19%、4.3%、4.2%。

对比自身，管理费用分别为943.31万元、1,353.90万元、2,279.76万元、2,171.90万元，管理费用率分别为4.95%、4.51%、5.34%、5.28%，即2024年及期末均实现对研发费用的反超。

对比行业，可比同行研发费用率均值分别为7.22%、7.18%、8.66%、7.77%，均超过公司，2024年先导智能、利元亨、灵鸽科技、龙鑫智能、宏工科技研发费用率分别为14.09%、13.55%、5.05%、4.41%、6.19%，均超过公司，显然科研投入有待进一步加强。

物料消耗远超职工薪酬是否合理，职工薪酬数据存在出入。华汇智能研发费用支出重头是物料消耗，报告期分别为641.38万元、1,023.02万元、1,132.32万元、1,156.44万元，期末占比66.88%；职工薪酬分别为279.03万元、327.11万元、534.74万元、405.37万元，期末约是物料消耗的35%，占比23.44%。

据问询函，报告期研发人员平均人数分别为16.5人、19人、23.5人、30人，人均薪酬分别为16.91万元、17.22万元、22.75万元、18.02万元，需要指出的是，问询函中2022年至2024年研发人员薪酬与招股书一致，期末金额为540.49万元，与招股书相差135.12万元，为何会出现这样的情况，哪个环节出现纰漏，投资者该以哪个数据为准？

值得一提的是，可比同行先导智能、利元亨、灵鸽科技、宏工科技研发费用重头均为职工薪酬，2024年占研发费用比例分别为80.6%、83.5%、65.69%、64.4%，而物料消耗（原材料）占比分别为9.16%、2.63%、27%、26.14%，那么公司物料消耗占比远超研发费用是否合理？

该情况也引起北交所重点关注，要求华汇智能说明研发费用中“物料消耗”的具体内容及变动原因，与研发项目的匹配性，研发领料的流程及内控措施，研发领料和生产领料是否能够明确区分，是否存在混淆情形。