增长失速下的跨界焦虑：民爆光电收购厦芝精密，能否解业绩近忧？

近日，民爆光电（301362.SZ）披露重大资产重组方案，拟通过现金收购与发行股份相结合的方式收购厦芝精密100%股权（含间接控制江西麦达），正式启动向PCB产业的跨界转型。

这场转型背后，是民爆光电自身主业增长停滞、业绩承压的现实困境，而标的公司在PCB钻针领域的产能与技术实力、行业竞争格局变化，以及核心原材料价格高企等因素，都让这场跨界突围充满不确定性，民爆光电也成为近期资本市场关注的焦点。

跨界收购引关注，标的公司质地如何？

标的资产的核心竞争力与行业地位，直接决定着民爆光电跨界转型的底气。厦芝精密、江西麦达作为此次重组的核心标的，其业务布局与产能实力备受瞩目。

公开资料显示，厦门麦达旗下厦芝精密、江西麦达聚焦微型钻针的研发生产和销售，主要产品包括PCB、FPC、IC载板以及AIPCB加工用钨钢微钻，尺寸覆盖0.09mm至0.35mm，尤其擅长0.20mm以下极小径微钻的研发与制造。

标的公司拳头产品正是高端PCB产业链中不可或缺的核心耗材，其中厦芝精密已推出AI服务器专用钻针。目前，厦芝精密拥有福建厦门、江西鹰潭两大生产基地，月产能1500万支左右，后续按照规划未来两至三年月产能将突破5000万支。

据了解，PCB钻针是PCB钻孔工序中的核心工具，其品质直接决定了电路板的精度、可靠性与性能上限。招商证券在研报中指出，算力PCB以高多层PCB、高阶HDI（高密度互连板）为主，性能要求更高，驱动钻针量价齐升。

不过机遇背后也暗藏行业瓶颈。有观点指出，PCB行业未来3至5年确定性高，但总体规模并不大。而钻针在整个PCB加工耗材中占比非常小，市场规模也不算大。

除此之外，PCB钻针行业高度集中的市场格局，也给民爆光电的跨界之路增添了不少挑战。根据弗若斯特沙利文的数据，按照销售量计算，鼎泰高科（301377.SZ）、中钨高新（000657.SZ）旗下的深圳金洲精工、日本佑能等全球前五大钻针生产商合计市场占有率超过75%；其中2024年和2025年上半年，鼎泰高科分别以8.1亿支、5亿支排名全球第一，市场份额从26.8%增至28.9%。

对比来看，如果厦芝精密以月产能1500万支来满产满销，其当前年销售量约1.8亿支、半年销售量约9000万支，已接近全球第五大PCB钻针厂商的销量水平，具备一定的市场竞争力。但业内人士提醒，随着PCB钻针市场集中度持续提升，头部企业正加速整合上下游资源，市场竞争力不断提升，这或将进一步挤压中小企业的生存空间，厦芝精密未来能否突围仍存变数。

券商的观点也进一步印证了行业竞争的核心逻辑，东吴证券表示，当前具备高长径比钻针技术优势且产能释放节奏快的钻针企业，更值得重点关注。其中，鼎泰高科与中钨高新子公司金洲精工推进高长径比钻针产品的研发和批量化，未来在利润水平更高的高长径比钻针市场中有望依托产能优势抢占市场份额，这也给厦芝精密的技术研发能力提出更高要求。

业绩表现则是衡量标的资产质量的核心指标。2024年至2025年，厦芝精密的营业收入分别为1.25亿元、1.35亿元，净利润分别为927.21万元、1127.37万元；江西麦达的营业收入分别为2172.02万元、3326.05万元，净利润分别为264.70万元、160.84万元，整体业绩呈现稳步增长态势，但体量相对有限。

反观PCB行业内的上市公司，已逐步进入业绩释放期。鼎泰高科近日预告其2025年归母净利润约为4.1亿至4.6亿元，同比预增80.72%至102.76%。与行业头部企业相比，厦芝精密、江西麦达等公司的业务规模和盈利水平显然相形见绌。

此外，需要注意的是，钨粉、钴等PCB钻针的核心原材料价格持续走高。2025年，钨价涨幅超200%，2026年1月钨粉价格逼近120万元，站上历史新高；钴价也从2025年1月初的16.9万元/吨涨至12月底的45.28万元/吨，涨幅接近170%。

综合来看，如果下游需求不及预期、原材料价格持续走高、市场竞争加剧等风险集中释放，即便如期收购厦芝精密、江西麦达，民爆光电能否抓住这波PCB周期红利，仍面临诸多考验。

主业增长停滞，业绩承压明显

民爆光电急于跨界切入PCB赛道，背后是其主业增长停滞、业绩承压的现实困境，相较于标的公司面临的行业考验，这家深耕LED照明领域的企业，自身主业的发展瓶颈更为突出，跨界转型更像是一场迫切的“破局之战”。

公开资料显示，民爆光电目前的主营业务是LED照明灯具产品的研发生产和销售，主要通过ODM模式为境外区域品牌商和工程商提供商业照明、工业照明及特种照明等。

自2023年8月登陆创业板以来，民爆光电陷入了增长停滞的困局。2023年、2024年，民爆光电实现营业收入分别为15.29亿元、16.61亿元，分别同比增长4.34%、7.35%；同期的归母净利润分别为2.3亿元、2.31亿元，分别同比变动-6.22%、0.17%。2025年前三季度，民爆光电实现营收12.30亿元，同比下降0.04%；归母净利润为1.50亿元，同比下降19.75%。

在这期间，民爆光电扣非归母净利润持续走低，分别同比下降3.5%、4.74%、18.97%；该公司毛利率也从2023年的32.89%持续下滑至30.16%、28.42%。

从业绩预期来看，民爆光电对未来两年的增长前景也较为谨慎。该公司2025年12月初发布的2025年限制性股票激励计划（草案）给出公司业绩考核目标显示，2026年营收不低于2023年至2025年三年平均值且不低于2025年营收，2027年则不低于2023年至2025年三年营收平均值的105%。很显然，这样的业绩预期很难打动投资者。

事实上，民爆光电并不是没有努力过，该公司曾在去年11月的业绩说明会上明确表示，做大商业照明、做强工业照明及做专特种照明。其中，商业照明和工业照明去年上半年的毛利率均有所下滑，而特种照明业务收入占比较小。

在此之前，民爆光电还调减了原IPO募投项目“LED照明灯具自动化扩产项目”的4.5亿元用于建设新项目“LED工业照明及特种照明灯具生产基地建设项目”和“越南LED照明灯具生产基地建设项目”。虽然对该业务抱有较高期待，但收效甚微。2025年前三季度，特种照明业务收入实现50%的增长，但营收占比仅为7.1%，难以对整体业绩形成支撑作用。

接下来，能否完成从LED照明到PCB的平稳过渡，让我们拭目以待。

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