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资本市场的故事可以讲得很动听，但医疗行业的本质容不得半点虚假。对于美年健康而言，与其在资本市场上长袖善舞，不如沉下心来，好好“体检”一下自己的商业模式和价值观。
在资本市场的逻辑里，巨头跨界通常有两种解读：一是强者的版图扩张，二是困者的战略突围。近日，体检行业龙头美年健康（002044.SZ）的一纸公告，让市场再次嗅到了这种气息。公告显示，公司拟报名参与浙江棒杰控股集团股份有限公司（以下简称“棒杰股份”）的预重整，并计划通过全资子公司美年大健康产业（集团）有限公司取得其控制权。
图片来源：公司公告
一家是主打健康体检的医疗服务巨头，一家是在“服装+光伏”领域遭遇困境的公司。美年健康给出的理由是构建“服务-硬件-数据”的生态闭环。然而，揭开这层颇具科技感的战略外衣，我们观察到一家主业增长乏力、口碑备受争议的体检行业领军巨头，正试图通过一场充满不确定性的资本冒险，来化解其日益显现的战略困惑。
棒杰的“烂摊子”与美年的“硬逻辑”
美年健康此次充当“白衣骑士”的对象，并非优质资产。
棒杰股份（002634.SZ）近几年的表现，是典型的“追热点式”跨界失败案例。这家原本做无缝服装的企业，在2022年高调进军光伏产业，试图借新能源的风口起飞。然而，好景不长，随着光伏行业供需失衡、价格内卷，棒杰股份迅速从云端跌落。
财务数据显示，棒杰股份2023年归母净利润亏损8800多万元，到了2024年亏损迅速扩大至6.72亿元，而2025年前三季度，亏损额更是进一步扩大至9.05亿元。其光伏子公司扬州棒杰已被债权人申请破产重整，公司甚至一度接近资金链断裂。
数据来源：同花顺iFind
对于这样一个深陷债务困境、业务支离破碎的标的，美年健康却表现出了浓厚的兴趣。美年健康在公告中提出通过整合产业链资源、拓展业务布局以实现“服务-硬件-数据”三位一体的生态闭环。从企业战略角度，健康管理公司通过横向并购，获得医疗设备制造、检验检测资源或上游原料供应，有其合理性；但棒杰股份的核心资产是纺织制造和亏损的光伏产能，与美年健康所谓的“健康硬件”大相径庭。
这样的并购可能带来两类风险，一是协同存在高度假设性，公告暂未给出具体的整合路径、时间表或关键指标（如未来三年内由棒杰带来的新增体检渠道、硬件自给比率、或数据对接的技术方案等），缺乏可操作性细节的协同愿景。
二是产业融合的管理成本，若最终成为控股股东，美年需管理一个与其主营截然不同的制造型企业集团，这要求在董事会组成、管理层配置、成本控制与产能调配上投入显著管理资源与专业判断。若管理不到位，非核心业务反而拖累公司整体盈利与现金流，历史上许多跨界并购最终失败的一个共同点就是低估了融合成本与文化、供应链差异带来的摩擦。
自身业绩波动与增长天花板
在试图通过并购寻找第二增长曲线的背后，是美年健康主业日益凸显的疲态。
作为曾经的“体检第一股”，美年健康通过一系列的并购（如收购慈铭体检）成功奠定了行业领先者的地位，但也因此背负了巨额的商誉和沉重的债务包袱。截至2025年三季度末，美年健康的商誉占总资产比例高达26.55%。带息债务/全部投入资本的比例也走高至45.65%，每年的利息支出都将优先吸走相当一部分现金流，显著削弱公司利润。
数据来源：同花顺iFind
回顾近三年财报，美年健康的盈利能力极其不稳定。虽然2023年曾扭亏为盈，归母净利润达到5.06亿元，但2024年业绩大幅回落，公司归母净利润降至2.82亿元，同比下降44.18%。进入2025年，情况并未显著好转，三季报显示公司归母净利润和扣非净利润分别为0.52亿元和0.12亿元。
数据来源：同花顺iFind
更令人担忧的是其营收增长的停滞。2025年前三季度，美年健康营业收入69.25亿元，继2024年后再度出现同比下滑。说明，在经历了疫情后的短暂复苏红利期后，美年健康靠“跑马圈地”带来的增长模式或已触碰到了天花板。
此时动用大笔资金去参与一家高风险公司的重整，对于现金流本就不宽裕、且业绩承压的美年健康来说，此举将显著增加其经营风险。
当“医疗初心”让位于“资本野心”
相比财务报表上的数字，美年健康面临的更大危机在于消费者信任的显著流失。
在追求规模化扩张的过程中，美年健康将医疗服务做成了“流水线工业品”。这种模式虽然降低了成本，但或许也牺牲了部分医疗最核心的严谨性。在黑猫投诉等消费者服务平台上，截至2026年2月2日，关于美年大健康体检的投诉已超过400起，消费者吐槽的焦点主要集中在诱导消费、体检走过场、误诊漏诊以及服务态度差等方面。
图片来源：黑猫投诉平台
医疗行业的护城河从来不是资本规模，而是专业信任，在自身财务表现不佳且消费者投诉不断的压力下，美年健康也许更应该深耕医疗主业、提升服务内功。而本次美年健康参与棒杰股份预重整，或许在资本层面可以被解读为低吸高抛的潜在机会，但斥资接盘一家与主业毫不相关且处于破产边缘的光伏/纺织企业，其战略合理性值得商榷。
资本市场的故事可以讲得很动听，但医疗行业的本质容不得半点虚假。对于美年健康而言，与其在资本市场上长袖善舞，不如沉下心来，好好“体检”一下自己的商业模式和价值观。
作者 | 肖毅
编辑 | 吴雪
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