与艾仕得“合并前年”业绩披露，阿克苏诺贝尔靠卖印度子公司增利

2月3日，阿克苏诺贝尔（AkzoNobel）发布2025财年第四季度及全年财报，以 “高执行力” 圆满完成年度目标。

财报发布之际，正值全球涂料行业深度调整期。多家化工巨头或剥离涂料资产，或启动大规模重组，而阿克苏诺贝尔却积极推进与美国涂料企业艾仕得（Axalta）的战略合并。在此背景下，阿克苏诺贝尔2025年的财务表现不仅是一份经营答卷，我们更能从中可以窥到未来行业的发展路径。

财报亮点

2025全年，阿克苏诺贝尔实现营收101.58亿欧元，同比下降5%。这一降幅主要受两大外部因素影响：一是强势欧元带来的汇兑损失，拖累营收4个百分点；二是印度业务剥离产生1个百分点的负面冲击。剔除上述非经营性因素后，公司有机销售额与上年持平。

相比之下，公司全年营业利润则同比大幅增长27%至11.64亿欧元，凸显韧性。主要得益于剥离印度业务（Akzo Nobel India Ltd.）带来的6.55亿欧元收益（计入“其他活动”），该收益足以覆盖澳大利亚诉讼案拨备（主要影响高性能涂料部门）及重组成本。调整后税息折旧摊销前利润（EBITDA）为14.44亿欧元，虽同比微降2%，但仍贴合初始指引区间，调整后税息折旧摊销前利润率同比提升0.4个百分点至14.2%。

全年经营活动净现金流达9.15亿欧元，同比激增36%；自由现金流增至6.06亿欧元，同比大幅增长65%，这主要得益于营运资金优化、资产处置带来的现金流入，以及审慎的资本支出策略。全年资本支出为3.09亿欧元，与上年基本持平。

值得关注的是，阿克苏诺贝尔的资产优化战略成效显著。2025年12月，阿克苏诺贝尔完成印度业务剥离，实现净现金流入7.76亿欧元，税前收益6.55亿欧元。这一动作使公司净负债降至29.42亿欧元，杠杆率从2.6倍降至2.0倍，财务结构更趋稳健。

部门表现

分业务板块来看，两大部门均录得下滑：

装饰涂料业务

2025年，该业务实现营收40.90亿欧元，同比下降5%，有机销售额与上年持平。下滑主要是汇兑折算对营收造成4%的负面影响，其他因素（主要与恶性通货膨胀会计处理相关）带来1%的营收下滑。

营业利润为4.01亿欧元，较2024年的4.05亿欧元微降1%。受重组计划推动，特定项目支出增加2200万欧元，该部分增幅被营业费用的下降部分抵消。尽管汇兑折算带来4000万欧元的负面影响，调整后EBITDA仍增至6.48亿欧元（2024年为6.35亿欧元），调整后EBITDA比率则提升至15.8%。

区域市场呈现差异化特征：欧洲、中东和非洲（EMEA）地区销量小幅下滑，但积极的定价策略推动价格组合贡献正向增长；拉丁美洲有机销售额增长6%，但巴西市场需求疲软拖累整体销量；亚洲市场中，中国地区销量逆势增长，表现优于弱市，但东南亚及南亚市场因印尼需求下滑，有机销售额下滑3%。

高性能涂料业务

该板块全年营收为60.68亿欧元，同比下降5%，有机销售额与上年持平。下滑主因与装饰涂料业务相同。

营业利润为3.00亿欧元，与2024年的6.79亿欧元相比近乎腰斩，主要受特定项目支出负面影响3.65亿欧元（2024年：0.56亿欧元）拖累，该支出主要源于计提澳大利亚诉讼相关准备金2.72亿欧元及重组计划相关支出0.88亿欧元。调整后EBITDA同比下降8%至8.43亿欧元，调整后EBITDA率微降0.3%至13.9%，主要受北美宏观经济不确定性导致的工业需求疲软影响。

细分业务呈现显著分化：

• 船舶与防护涂料业务表现突出，有机销售额增长5%，其中防护涂料在北美和亚洲市场实现双位数增长，船舶涂料在高基数下趋于稳定；
• 汽车及特种涂料业务受北美汽车行业需求疲软拖累，有机销售额下降1%，但航空航天领域销量增长形成部分抵消；
• 粉末涂料和工业涂料业务分别出现1%和3%的有机销售下滑，主要受美洲地区工业需求疲软影响。

合并进程

当巴斯夫急于剥离涂料业务、陶氏化学深陷业绩下滑泥潭之际，行业下行周期内，阿克苏诺贝尔将2025年称为“圆满收官高执行力之年”。而这一“高执行力”，也体现在其宣布与艾仕得合并，创建一家“全球领先涂料公司”的决定上。财报提及，其与艾仕得的合并交易尚需获得股东及监管机构批准，预计将于2026年底或2027年初完成。

按照艾仕得2024年52.76亿美元（以发文当日汇率，约合 44.69亿欧元）业绩计算，若两者顺利合并，新实体年营收将接近160亿至170亿美元（约148-157亿欧元）。据《涂料经》粗略测算，仅就高性能涂料业务而言，合并后的新实体将实现约125亿美元（约合105.88亿欧元）的收入规模，有望重塑全球涂料行业竞争格局。

2月10日，艾仕得将披露其2025全年业绩报告，届时市场将对这一潜在巨擘的规模有更清晰的判断。而阿克苏诺贝尔已用一份高质量财报证明：其不仅有穿越周期的能力，更有掀起行业下一阶段“整合浪潮”的底气。