背离全球牛市！恒生科技指数迎来技术熊市 是危还是机？

在全球资产普遍走强的背景下，恒生科技指数的独立调整格外引人瞩目！

2月3日，该指数盘中一度跌超3%，较2024年10月2日创下的6715点阶段高点累计下跌超20%，正式迈入技术性熊市区间。这一走势是自去年10月以来持续回调的最新体现，区间最大回撤已接近20%，与亚太市场集体反攻、日经指数创历史新高的态势形成鲜明反差。回顾历史，恒生科技指数曾在2025年上半年经历过更为剧烈的波动——3月初至4月初仅一个月时间，指数从6195点暴跌至4296点，累计跌幅达30%，其中4月7日单日暴跌17%，但随后一个月便快速收复失地，展现出极强的修复能力，这为当前市场提供了重要参照。

恒生指数调整的原因：

短期看，恒生科技指数调整的直接导火索源于情绪冲击与权重股波动。以腾讯为代表的核心成分股持续走弱，叠加市场“小作文”发酵，引发资金恐慌性出逃。作为恒生科技指数的权重龙头，腾讯的股价波动对指数影响深远，而模糊信息的快速传播进一步放大了市场焦虑，导致短期抛压集中释放。

不过，从本质来看，短期情绪冲击只是表象，真正的核心矛盾在于全球流动性环境的变化。港股作为典型的离岸市场，其资金流向与美联储货币政策高度绑定，而当前美国经济数据释放的“再通胀”信号，彻底打乱了市场对降息的预期。1月美国PPI环比上涨0.5%，PMI回升至52.6，创12个月来新高，通胀黏性超预期引发美联储内部政策分歧，部分官员明确主张2026年不降息，这直接导致外资从港股科技板块撤离，加剧了指数调整压力。

此外，海外因素的冲击还体现在全球资金配置的再平衡上。面对美联储政策的不确定性，根据《彭博》的报道总结，去年年底以来多家海外机构纷纷调整投资组合，减持新兴市场资产以规避风险。恒生科技指数成分股多为互联网、科技制造类企业，外资持股比例较高，在全球风险偏好下降的背景下，自然成为资金流出的重灾区。与此同时，美国关税传导效应的滞后释放，也对依赖跨境业务的科技企业形成间接压力，进一步压制了板块估值修复空间。这种海外流动性收紧与风险偏好下降的叠加效应，使得恒生科技指数在亚太市场反攻浪潮中“独善其身”，延续调整态势。

当然，对于恒生科技指数来说，仍有诸多的支撑：

1、国内市场环境不同的格局，为恒生科技指数提供了重要支撑。复盘历史可见，港股很难独立于A股牛市之外单独走熊，当前A股市场虽有震荡，但上证指数稳守4000点上方，沪深300指数保持区间波动，并未出现趋势性走熊迹象；南向资金持续成为港股流动性的“压舱石”，2025年港股通净买入超1.4万亿港元，占市场总成交额比重提升至46.7%，这种资金层面的紧密联动，使得恒生科技指数难以长期脱离A股独立下行。此外，国内对科技产业的政策支持力度持续加大，数字经济、人工智能等赛道的发展红利不断释放，为成分股企业提供了坚实的业绩增长基础。

2、估值层面的绝对优势，进一步夯实了恒生科技指数的回升底气。截至2025年底，恒生科技指数预测市盈率仅为22倍左右，远低于纳斯达克100指数的26.87倍和科创50指数的46.15倍，处于历史20%分位以下的低位区间。这种低估值状态为投资者提供了较高的安全边际。同时，恒生科技诸多的成长性资产叠加，“低估值+高成长”的错配特征，使其成为全球科技板块中的价值洼地。历史经验表明，当估值处于历史低位且业绩增长确定性较强时，板块往往会迎来修复行情，而2025年上半年技术性熊市后的快速收复，也印证了这一规律。

3、产业发展的长期逻辑并未因短期调整而改变。恒生科技指数成分股覆盖互联网平台、半导体、人工智能等核心赛道，这些领域既是中国经济转型的关键方向，也是全球科技竞争的核心战场。随着AI技术的持续突破、数字化转型的深入推进，相关企业的盈利增长具备较强的可持续性。尽管短期受到海外政策、市场情绪等因素压制，但产业升级的大趋势不会逆转，这为指数的长期回升提供了根本动力。同时，港股市场正从“离岸市场”向“在岸定价”过渡，国内资金对科技板块的定价权不断提升，将进一步弱化海外因素的短期冲击，使估值回归企业基本面。

展望后期走势，恒生科技指数的调整已进入尾声，回升趋势“虽迟但到”。短期来看，美联储政策不确定性仍可能引发市场波动，但随着美国通胀“前高后低”特征显现，下半年去通胀顺风期到来后，流动性压力将逐步缓解。国内方面，A股市场的稳定运行与南向资金的持续流入，将为港股科技板块提供充足的流动性支撑。叠加估值修复需求与产业成长红利，恒生科技指数有望复制2025年上半年的快速修复行情。对于投资者而言，当前技术性熊市带来的调整，正是布局优质科技资产的窗口期，那些业绩确定性强、估值处于历史低位的成分股，有望在后续的回升行情中领涨。