缩表、降息、去监管：沃什的“非对称”剧本 反而可能有利于股债市场？

财联社2月4日讯（编辑 潇湘）凯文·沃什领导美联储所面临的挑战在于，如何在缩减美联储在金融市场存在感的同时，避免无意中收紧金融条件。

沃什过往一再主张缩减资产负债表，并更加注重通胀稳定，这使他在历史上赢得了鹰派的声誉。与此同时，他最近又表示支持降低借贷成本。

目前业内的主要担心在于，这种非常规立场组合可能导致金融条件收紧，并在各类资产中形成结构性高波动环境。央行因资产持有规模缩减而削弱的流动性支持，将推高市场风险溢价。缩减资产负债表还可能推高期限溢价，进而推升贴现率。

这将压缩未来现金流的价值，进而压低股票估值倍数——这种动态将对亏损或高杠杆企业造成最沉重打击，因为投资者会对不确定性更强、更远期的收益进行折现，并计入更昂贵的融资成本。

然而，宏观策略师Michael Ball指出，尽管其政策存在各种风险，沃什仍握有一张王牌：他对美联储过度干预的看法与财政部长贝森特不谋而合，这为两家机构达成非正式协议创造了可能——这最终将利好风险资产。

“沃什-贝森特”的世界

贝森特之前曾多次表态认为，更可预测的债券发行将抑制供应的不确定性，再加上积极的回购计划和银行监管改革，将减少投资者在担心拍卖规模和期限组合突然变化时所要求的补偿。

对此，Ball表示，在“沃什-贝森特”模式下，美联储资产负债表的缩减可以与可预测的财政部债务计划相匹配，从而让市场对流动性和供应有更为清晰的认识。

如果财政部的发行和美联储的缩表路径在长期内保持稳定且具有可信度的预告，就可以避免金融条件的意外收紧，且利率市场的任何非强迫性冲击都将受到限制。

再加上沃什倾向于降低利率，这种动态将给收益率曲线前端带来价格上涨空间。

与此同时，随着央行缩减资产负债表，债务发行前景更加稳定，流动性过剩得到有效控制，长期国债的任何较高期限溢价都可能因此得到缓解，这将共同降低溢价补偿。

改革美联储的影响

Ball还指出，除了对跨资产波动性的影响之外，沃什倾向于美联储缩减其在金融市场的影响力，这意味着财政和监管改革的权力将重新交还给政府官员。这将有助于加强市场纪律，并将问责机制恢复到全球金融危机之前的状态。

在美联储现行的利率下限体系下，监管改革的潜力至关重要。限制资产负债表缩减的根本在于银行对准备金的需求。在监管要求下，银行被迫持有大量准备金和国债作为高质量流动性资产。

放松管制，降低流动性门槛和对准备金的结构性需求，将抑制回购交易的波动性，并释放交易商的资产负债表，使其能够中介更多的国债供应和配对回购交易。随着金融机构更积极地参与并更乐于使用美联储的流动性工具，更广泛的市场流动性和深度将得到改善，从而支撑国债价格。

Ball还提到了沃什其他的几项政策主张。

例如，沃什认为，美联储的前瞻性指引“在正常时期几乎没有作用”。

Ball指出，摒弃(利率前瞻指引)这种做法将改变投资者的行为，打破市场抢先于美联储行动的习惯，甚至可能鼓励以基本面为导向的框架，以减少对美联储信号的依赖。

沃什还曾指出，长期国债发挥着独特的作用。

长期国债的收益率水平和波动性可以说是全球最重要的价格，对几乎所有资产的估值都有影响。Ball认为，沃什提出的美联储改革目标有可能通过减少资产负债表规模来增强政策可信度。如果再加上与财政部政策的潜在协调一致，将有助于实现更稳定的长期债券收益率。