白银期货LOF暴跌警示录

来源：滚动播报

（来源：北京商报）

净值经历“过山车”行情后，国内唯一的白银主题基金紧急调整估值。最新数据显示，仅2月2日当天，国投瑞银白银期货（LOF）A/C份额均跌31.5%，远超LOF（上市型开放式基金）和国内白银期货合约的单日跌停幅度。对此，基金管理人于当日晚间宣布，参考国际主要市场的价格变动幅度，对基金资产进行合理重估。

大跌之际，不仅有基民吐槽“一天跌掉一个月的收益”，还有投资者质疑基金管理人调整估值时间存在滞后性。国投瑞银基金在接受采访时坦言，交易时间结束前基金的实际价值本身就是一个“未知数”，也可能出现无需调整估值的情况。如果提前公告，可能被误读，甚至引发市场恐慌，出现挤兑。

暴跌后调整估值

2月2日，国投瑞银白银期货（LOF）A/C份额跌幅均达31.5%，创公募基金单日跌幅纪录，而且该幅度已突破LOF场内10%的涨跌停限制，以及国内白银期货合约单日最多17%的跌停幅度。

暴跌后，基金管理人也紧急采取措施。2月2日晚10时，国投瑞银基金公告称，鉴于近期白银国际主要市场价格出现显著波动，与上期所白银期货差异较大，为保护基金持有人利益，确保基金净值能够真实、公允地反映底层资产状况，决定参考白银期货国际主要市场的价格变动幅度，对基金资产进行合理重估。

自2月2日起，国投瑞银基金对旗下白银期货（LOF）持有的白银期货合约AG2604、AG2605、AG2606、AG2608、AG2610、AG2612，参考估值日北京时间下午3点的白银期货国际主要市场价格相对前一交易日北京时间下午3点的波动幅度进行估值调整。

对于上述调整，国投瑞银基金补充表示，国内期货市场设有涨跌停板制度。以上期所某白银期货合约为例，目前的涨跌停幅度为±17%。这意味着，即便国际市场价格出现更大波动，国内合约价格在单个交易日内最多只能反映17%的变动。

多家期货公司的研究表明，上期所白银期货与白银期货国际主要市场价格的涨跌幅相关性极高。在无涨跌停板的情况下，两者的涨跌幅应相当。在近期的极端行情中，白银期货国际主要市场价格单日波动远超上期所白银期货价格的涨跌停比例限制。此时，若仍沿用当日上期所白银期货结算价进行估值，可能导致基金净值无法充分、及时地反映底层资产的真实公允价值。

举例看，假设国际银价下跌30%，但受制于17%的跌停限制，上期所白银期货仅下跌17%，若基金继续按下跌17%的价格估值，其净值将“高估”实际资产价值，形成所谓的“估值滞后”。这种偏差意味着，基金账面的净值已不能准确代表其所持资产的真实价值。

国投瑞银基金表示，基金合同中明确约定：“如有确凿证据表明按上述方法进行估值不能客观反映其公允价值的，基金管理人可根据具体情况与基金托管人商定后，按最能反映公允价值的价格估值。”基于近期国际市场价格及流动性等因素，经与基金托管人充分协商，公司认定当前情形已满足上述条款的适用条件。自上述合约交易体现了活跃市场交易特征后，恢复按结算价估值方法进行估值。此次估值方法的调整，不改变基金的投资目标、投资范围、风险收益特征，仅为确保净值能够真实、公允地体现资产价值。

公司回应投资者质疑

在国投瑞银白银期货（LOF）净值更新后，多个关于“白银”的词条冲上热搜。有基民吐槽“一天掉没个把月的收益”“把我钱都跌没了”“买一千亏六百，发财的时候没想起我，风险要大家承担”。

有投资者称，基金管理人调整国投瑞银白银期货（LOF）估值的时间太晚，使基民遭受损失。还有投资者质疑道，“涨的时候按照上期所结算净值，下跌就自己估值？”“基金管理严重违规，连接投资上海盘的白银，晚上10点后突然发公告改变规则，按纽约盘计算”。更有投资者直言，为何基金管理人不在周日（2月1日）公告调整基金估值，而是周一（2月2日）大跌后才公告。

针对投资者提出的质疑，国投瑞银基金回复北京商报记者表示，当日上期所白银期货价格暴跌，流动性差，基金无法正常卖出相关合约，且基金管理人也无法预测上期所白银期货价格的盘中实时表现，相关合约存在跌停板打开的可能性，若其恢复流动性，基金能够正常交易，则可能不需要调整估值。

“上期所白银期货与国际主要市场白银期货价格涨跌幅高度相关，我们决定依此调整基金估值。但这一价格通常要到北京时间下午3点之后才能最终确定。在此之前，我们无法获得准确、公允的资产定价。通俗来讲，基金的净值是基于每日收盘后的资产价格计算得出的。这意味着，在交易时间结束前，基金的实际价值本身就是一个‘未知数’。如果提前公告，我们担心被解读为有意引导投资者不要赎回，进而推测基金资产流动性出现严重问题，引发市场恐慌，出现挤兑。”国投瑞银基金补充道。

中国（香港）金融衍生品投资研究院院长王红英分析道，国投瑞银白银期货（LOF）是挂钩上海期货交易所的期货合约，但产品本身就存在着结构性缺陷。例如，国际白银价格单日跌26%之际，上海期货交易所涨停板限制只有±17%，因此并不能完全反映该基金净值本身的内在估值。基金管理人根据基金合同，选择以国际市场化白银的收盘价格进行估值调整无可厚非，投资者所争议的是基金管理人公布估值调整的时间。但按照规定，在国内交易所收盘后进行估值调整是相对合法合规的做法，在盘中宣布调整则更容易引起基金净值的定价混乱。

应保持警惕避免盲目抄底

回顾近期，国际白银价格经历了“过山车”行情。伦敦银现在1月29日创下121.647美元/盎司的历史高点，随后快速回落，1月30日单日下跌26.42%，2月2日单日再度下跌7.11%，并一度跌破80美元关口。最新数据显示，伦敦银现已出现回涨，截至2月3日14时30分，涨7.08%，价格在84美元附近。

金鹰基金认为，贵金属的暴跌核心原因或在于前期避险资产在投机资金推动下出现明显“避险资产风险化”趋势，金银波动率持续抬升后，市场整体脆弱性显著增加。高波动下，任何边际扰动都可能触发“多杀多”与被动去杠杆。此次调整的幅度结构本身也印证了这一点：白银跌幅显著大于黄金，铜、原油相对抗跌，体现的是高波动品种的杠杆集中出清，而非宏观叙事发生了逆转。贵金属板块的快速下挫对市场形成了明显的外溢冲击。尤其是相关衍生品的存在，价格剧烈波动容易引发连锁止损与保证金追加，资金需求在短时间内集中释放，挤占其他市场的可用流动性，导致成交效率下降、波动放大。

不过，从长期来看，有观点认为白银价格仍会上涨。2月2日，中信证券发布金属行业2026年投资策略。其中提到，贵金属将受益于货币属性和避险情绪共振延续强势，现货的极度短缺和交易热度或带来白银较强的价格弹性，预计银价2026年有望涨至120美元/盎司。

“国投瑞银白银期货（LOF）作为境内市场唯一一只白银主题基金，本身存在资产价格波动对净值带来的风险。同时，溢价率过高也会使市场产生套利行为。因此，对于证券市场这一交易方式的改革，已是迫在眉睫。对于投资者而言，也需要认清这款产品与普通基金不同，是挂钩期货的高风险基金。”王红英说道。

中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜也提到，高波动衍生品基金并非普通理财工具，在享受暴涨收益的同时，必须承担极端行情下的流动性风险和估值调整风险。当前白银期货LOF场内高溢价状态仍将持续释放风险，投资者应保持警惕，避免盲目抄底。

此外，1月30日，深交所发布的监管动态显示，近期“国投白银LOF”等基金产品存在溢价过高情形，基金公司多次发布溢价风险提示及停牌公告，但相关基金产品溢价率仍继续上升，部分投资者在交易过程中存在影响基金正常交易秩序的异常交易行为，深交所依规对相关投资者采取了暂停交易等自律监管措施。

北京商报记者 李海媛