罕见！估值调整引发30%暴跌，国投瑞银“惹众怒”

出品｜达摩财经

一场突如其来的暴跌，让国投瑞银的神操作惹了众怒。

2月2日晚间，国投瑞银白银（LOF）更新净值数据，当日最新净值为2.2494，相比上一交易日（1月30日）的3.2838，单日跌幅高达31.5%，创公募基金单日下跌历史纪录。

国投瑞银在公告中表示，鉴于近期白银国际主要市场价格出现显著波动，与上期所白银期货差异较大。为保护基金持有人利益，确保基金净值能够真实、公允地反映底层资产状况，决定参考白银期货国际主要市场的价格变动幅度，对基金资产进行合理重估。

基金公司还特别举例说明，假设国际银价下跌30%，但受制于17%的跌停限制，上期所白银期货仅下跌17%，若基金继续按其下跌17%的价格估值，其净值将“高估”实际资产价值，形成所谓的“估值滞后”。

这种偏差意味着，基金账面的净值已不能准确代表其所持资产的真实价值。公司表示，未来将综合参考各项相关影响因素并与基金托管人协商，自上述合约交易体现了活跃市场交易特征后，恢复按结算价估值方法进行估值。

但国投瑞银这突如其来的重估，引发了基金投资者的不满。有不少投资者质疑其本次调整“先执行、后充分告知”，放大了短期亏损。更有投资者索性直言，国投瑞银的操作打开了“潘多拉魔盒”。

2月3日，有不少投资者开启维权，通过中国证监会服务热线、中国证监会官网对国投瑞银基金进行投诉。黑猫投诉平台显示，“国投瑞银”关键词下的投诉内容有97条，其中大部分均与此次基金重估相关。

跌幅创纪录

国投瑞银基金公司成立于2005年，股东为国投泰康信托有限公司和瑞银集团，持股比例分别为51%和49%，是境内第一家外方持股比例达49%的合资基金公司。截至2025年末，公司在管113只公募基金，规模约2544亿元。

国投瑞银白银（LOF）是中国市场上唯一一只专门跟踪白银期货的公募基金，该基金成立于2015年8月，基金经理为赵建，现任国投瑞银量化投资部总监助理。

截至2025年末，赵建管理的基金总规模为204.68亿元，其中，国投瑞银白银（LOF）A/C合计规模就达到189.45亿元。赵建的职业生涯虽跨越多家知名基金公司，但在管理这只产品之前，赵建毫无期货和白银等投资经验。

自2025年9月起，国际白银价格屡屡刷新高位，国投瑞银白银（LOF）随之上行。去年三季度末，该基金的规模还仅有66.4亿元，单单第四季度，该基金规模就增长123亿元，增幅超过185%。

进入2026年后，国际白银价格波动更加剧烈，作为市场唯一的白银期货基金产品，国投瑞银白银（LOF）基金被疯抢。而由于国内沪银期货受涨跌停板限制，逐渐形成了与国际市场的价格背离。仅今年1月，国投瑞银白银（LOF）A的净值就实现了61.6%的涨幅。

对于这种现象，国投瑞银自1月起累计发布超20则风险提示公告，并多次实施停牌与限购措施。由于场外申购受限，大量资金开始涌入场内交易，推动该基金场内交易价格，远高于实际净值，形成“溢价”。

不同于银行、券商或第三方销售平台等所购买的基金，场内基金是在股市沪深交易所里上架的基金产品，主要类型包括ETF和LOF，具有实时价格变动和高流动性的特点，交易费用以佣金为主且无申购赎回费。

1月30日，国投白银LOF场内交易的价格达到5.247元/份，而当日国投瑞银白银（LOF）A的净值为3.2838元/份，溢价率达到60%。

当日，国际贵金属市场全线崩盘，白银价格暴跌超过25%。

如前文国投瑞银所述，国内白银期货有17%的涨跌停限制，不能同银价一起跌到位，基金净值下行空间受到限制。但其实该基金的真实价值已经大幅缩水，账面没反映真实亏损。

此时如果继续使用虚高的净值进行赎回，就会产生一个问题，先赎回的投资者会占用其他持有人的钱，造成利益分配不公。因此，国投瑞银将国投瑞银白银（LOF）进行重估，导致2月2日净值暴跌31.5%。

投资者质疑

值得一提的是，在外盘市场经历了大跌后，国投瑞银没有在第一时间发布净值重估公告，而是把公告放在了2月2日晚。

此举也引发了投资者们的强烈不满。部分投资者认为国投瑞银信息披露滞后，收盘后才发布估值调整公告，但其适用范围却追溯至2月2日交易时段内已提交赎回申请的份额。这意味着，相关投资者在操作赎回时，完全不知晓即将采用的新估值标准。

更多人则是质疑其估值执行“不对称”，此前国际银价大涨，国内期货封涨停板时，基金没有同步上修估值，如今外盘暴跌，却迅速切换为国际价格估值。

2月3日，国投瑞银再对此事做出回应强调，对于当日赎回的投资者而言，赎回的基金资产本身的实际价值已经远远低于上期所白银期货合约的价格。

至于为何没有提前公告？国投瑞银称，基金的净值是基于每日收盘后的资产价格计算得出的。这意味着，在交易时间结束前，基金的实际价值本身是一个“未知数”。如果提前公告，公司担心被解读为有意引导投资者不要赎回，进而推测基金资产流动性出现严重问题，引发市场恐慌，出现挤兑。

当然，比起国投瑞银白银（LOF）的投资者来看，那些场内的投资者更为头痛。2月2日、3日，国投白银LOF场内已经连续两个跌停，价格为4.25元/份，而国投瑞银白银（LOF）A重估后，净值下调为2.2494元/份，国投白银LOF场内价格的溢价率升至88.9%。

有业内人士表示，此次事件暴露了LOF产品的制度缺陷。与ETF的实时IOPV披露和做市商机制不同，LOF净值每日仅披露一次，套利周期长达T+2，当市场出现极端波动时，信息不对称极易引发价格与价值的严重背离。而游资炒作与散户盲目追高，进一步加剧了这场流动性危机，成为公募基金投资者教育缺位的典型注脚。

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