一天跌了31%

今天出了个有争议的事情，国投白银LOF基金昨晚发了一份公告，说对基金估值方法进行调整，受此影响该基金当日净值下跌31%。

这只基金的目标是跟踪白银价格，实现的方法是在上期所买白银期货。

基金开放申购和赎回，每天就会有资金进出，基金经理需要根据资金情况不断调整头寸，如果净申购他就要买入白银期货，净赎回他就要卖出白银期货。

但基金经理的买卖操作是有延迟的，比如说我T日14:59申购了基金，我就能按15:00收盘的净值获得基金，但我的钱至少要T+1才能到基金经理那里，他未必能按T日收盘价买入底层资产。

如果基金经理最终买入的价格高于T日收盘价，那相当于我的申购占了便宜，基金的存量持有人则吃了亏，他们持有的份额被我稀释了，如果这天总的申购量很大，那就会导致基金的净值涨幅跑输所跟踪的标的。

反之，如果基金经理最终买入价格低于T日收盘价，则我申购就吃点亏，存量持有人占了便宜，基金净值涨幅倾向于跑赢当日跟踪标的。

通常情况下，这种跟踪误差是个中性事件，有时候跑赢有时候跑输，就抵消了，加上净申赎量相对基金规模通常较小，也就不显眼。

但是极端情况下就可能出问题。

比如这次的国投白银LOF，它本来是以上期所的白银期货为基础估值。国际银价跌了30%多，而上期所的白银期货有17%的跌停限制，封死了跌停板。

当天很多持有人看到下跌选择赎回，按照以前的估值方法，参考上期所的白银价格，那净值就差不多跌17%。但此时白银期货封死了跌停，基金公司没有办法平仓变现，大家也都知道下个交易日开盘会直接大幅跳空低开，再变现肯定是更低的价格了，问题就来了。

如果给赎回的人按照跌17%赎回，那存量持有人就吃亏了，有失公平，基金公司就只得临时调整估值方法，把当日净值按照没有涨跌幅限制的国际银价来估算。

但这样一来，申请赎回的人就会有意见，本来预期是亏17%能跑，自己也是按照预期亏17%的收盘价申请赎回的，结果晚上一看公告变成了跌31%。没有事先公告，而是事后宣布调整估值方法，确实可能影响到了投资者的决策。

其实股票基金里也有这类似的问题，比如有某个股票停牌后宣布重组，预期复牌后大涨，股票已经停牌了没法买入，有人就喜欢去找一些重仓该股票的基金去申购。

如果没有特殊处理，停牌股票一般就按停牌价估值，申购该基金就相当于可以按停牌价格买入该股票，等到复牌就可能贡献不小的涨幅。

如果有很多人来申购，基金拿到钱后就会买成分股，但停牌股买不了，该股票在基金中的比重就会下降，等复牌贡献给基金的涨幅就变小了，实际上是损害了存量持有人的利益，而便宜了新申购者。

如果基金想保护存量持有人的利益，通常有两种办法，第一是直接调高停牌股的估值，但复牌能涨多少大家也都说不好，操作难度很大；第二是直接限购。

不过对于基金管理人来说，越大的规模才能赚越多的钱，停牌股能吸引来新的申购者，让基金规模能快速增涨才是好事。到底是赚口碑还是赚规模，就要看管理人如何取舍了。

2026年2月3日估值：

股债利差估值分位27.4%；

A股PE分位95.6%，PB分位56.8%，估值处于高位区间；

A股距离近15年的最低估值，大约还需跌41.8%，距近15年的中位估值位置，还需跌14.2%。

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